量化点评报告：十月配置建议：12个择时指标怎么看A股

量化点评报告 十月配置建议：12个择时指标怎么看A股 本期话题：近期A股超跌反弹，后市能否延续涨势备受关注，以下分别从估值、宏观基本面及市场拥挤度三个视角评判当前A股的择时机会。1）估值：无论是从A股DRP的绝对估值水平来看，还是从人民币资产风险溢价的相对估值水平来看，当前A股估值仍处于低位，发出看多信号。2）宏观基本面：当前国内外货币政策同步宽松，海外对中国基本面预期较为乐观，但信用和增长仍较疲软，整体信号偏看多，仍需关注货币能否向信 用和增长顺利传导。3）拥挤度：近期A股大幅反弹使得市场情绪飙涨，短期存在一定交易过热风险。 关注大市值、质量成长和可转债三个系统化投资机会。1）大市值：沪深 300预期收益明显高于中证500，且当前小盘因子处于中等赔率-弱趋势- 高拥挤的状态，拥挤度位于1.4倍标准差，不确定性较强，我们建议对小盘风格保持谨慎的态度。2）质量成长：综合赔率、趋势和拥挤度三个维度，当前质量风格和成长风格的评分横截面排名最高。3）可转债：尽管宏观胜率较低，但由于可转债天然便是有一定下行保护的品种，且当前可转债赔率为1.9倍标准差，可视为一个非常便宜的看涨期权。 战术配置：股债胜率略微回暖。1）权益为高赔率-中等胜率品种：股债风险溢价处于1.5倍标准差的高位；近期权益胜率维持在0%，后续政策有 望持续加码催化经济预期边际改善，从而推动权益胜率上行；2）债券为低赔率-高胜率品种：近期债券赔率指标回升但仍处于历史低位，位于-0.9倍标准差，胜率继续上行至21%。 行业配置：强趋势-低拥挤策略2024超额2.2%。1）上月模型复盘：9月策略相对基准超额收益为-3.5%，上月推荐的非银金融跑赢基准，今年以来策略超额为2.2%。2）近期电子、家电等TMT和消费行业拥挤度快速上行；周期和金融板块大部分仍处于“强趋势-低拥挤”象限，仍有交易空间。3）综合来看，十月行业配置建议为：交通运输、石油石化、银行、非银。 赔率+胜率策略2024年绝对收益6.7%。结合各资产的赔率策略与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年 以来年化收益6.8%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.3%，最大回撤2.6%，2019年以来年化收益6.1%，最大回撤2.6%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类20.5%、黄金4.2%、债券75.3%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 证券研究报告|金融工程 2024年10月07日 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：流动性恢复情绪面弱化》2024-10-06 2、《量化分析报告：驱动AGI时代算力提升的核心引擎——华夏中证人工智能ETF投资价值分析》2024-09-26 3、《量化分析报告：数量化方法助力国企红利主题股票精选——中信保诚国企红利量化选股基金投资价值分析》2024-09-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本期话题：12个择时指标怎么看A股3 一、战略配置篇：关注可转债的补涨潜力9 二、战术配置篇：股债胜率略微回暖12 三、风格配置篇：耐心等待质量成长14 四、行业配置篇：2024超额收益2.2%18 �、赔率+胜率策略跟踪19 图表目录 图表1：A股择时指标跟踪（截至2024年9月30日）3 图表2：DRP指标4 图表3：人民币资产风险溢价指标4 图表4：货币方向因子5 图表5：信用方向因子5 图表6：增长方向因子6 图表7：海外CDS因子6 图表8：美联储货币意外因子7 图表9：50ETF期权VIX7 图表10：隐含升贴水指标8 图表11：信贷脉冲小幅回落，A股盈利增速预期下调9 图表12：宽基指数ERP显示未来仍有PE估值抬升空间9 图表13：当前时点，GK模型估算的中证全指、上证50、沪深300和中证500的未来一年预期收益9 图表14：中证转债未来一年预期收益与真实收益，其中2014与2015年的异常点未显示在图表中10 图表15：短久期国债未来一年预期收益10 图表16：长久期国债未来一年预期收益10 图表17：国内主要股债资产未来一年预期收益分布11 图表18：A股为高赔率-中等胜率品种12 图表19：可转债为高赔率-中等胜率品种13 图表20：债券为低赔率-高胜率品种13 图表21：质量因子：高赔率-强趋势-低拥挤14 图表22：成长因子：中等赔率-强趋势-低拥挤15 图表23：红利因子：低赔率-强趋势-中等拥挤15 图表24：小盘因子：中等赔率-弱趋势-高拥挤16 图表25：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱16 图表26：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名17 图表27：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略18 图表28：行业趋势-景气度-拥挤度分析图谱：推荐交通运输、石油石化、银行、非银18 图表29：赔率增强型策略跟踪19 图表30：胜率增强型策略跟踪20 图表31：赔率+胜率增强型策略跟踪20 本期话题：12个择时指标怎么看A股 近期A股超跌反弹，后市能否延续涨势备受关注，以下分别从估值、宏观基本面及市场拥挤度三个视角评判当前A股的择时机会，跟踪指标如图表1所示。 图表1：A股择时指标跟踪（截至2024年9月30日） 指标类型 指标名称 构建方式 当前数值 信号规则 当前信号 估值 DRPAIAE 人民币风险溢价 股息率-10年期国债收益率，计算滚动5年zscore 中证全指总流通市值/(总流通市值+实体总债务)zscore1年期中国国债利率-1年期美国国债利率-掉期成本 1.5 -0.2 0.9% >1std时发出看多信号；<-1std时看空<-1std时发出看多信号；>1std时看空 >0时发出看多信号；<0时看空 货币方向 货币政策扩散指数 87.5% >0时发出看多信号；<0时看空 信用方向 中长期贷款脉冲3个月差分 -16.5% >0时发出看多信号；<0时看空 宏观基本面 增长方向 PMI脉冲3个月差分 -3 >0时发出看多信号；<0时看空 CDS利差 中国主权CDS利差zscore -0.3 <0时发出看多信号；>0时看空 FedSurprise 结合联邦基金目标利率变动以及期货隐含利率变动计算 3 >0时发出看多信号；<0时看空 成交热度 沪深300近3个月成交金额zscore -0.7 <-1std时发出看多信号；>1std时看空 CPR 认购合约和认沽合约的成交金额比率 0.2 <-1std时发出看多信号；>1std时看空 拥挤度 VIX 50ETF期权VIXzscore 2.2 >1.5std时发出反转信号 隐含升贴水 通过看涨看跌平价关系式计算期权隐含升贴水zscore 3.2 <-1.5std时发出看多信号；>1.5std时看空 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 ①估值：无论是从A股DRP的绝对估值水平来看，还是从人民币资产风险溢价的相对估值水平来看，当前A股估值仍处于低位，发出看多信号。 DRP指标：DRP指标（股息率-国债收益率）当前仍处于高位，统计其触发买入信号 （超过1倍标准差）后120日A股收益显著为正，年化为28.3%，当前DRP位于 1.5倍标准差水平，发出看多信号； 人民币风险溢价：在报告《如何搭建A股和美股量化轮动策略》中，我们基于抛补利率平价关系构建人民币资产风险溢价指标，当人民币资产风险溢价>0时，表明海外要求人民币资产有更高的风险补偿，当前该指标处于0.9%的较高水平，说明A股具备较高投资性价比。 图表2：DRP指标 7000 DRP_zscore（右轴）沪深300 触发卖出信号触发买入信号 340% 6000 2 28.3% 30% 5000 1 20%10% 4000 0 0% 30002000 -1 -10%-20% 1000 0 -2-3 -28.6% -30%-40% 2005200820112014201720202023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 触发卖出信号触发买入信号 图表3：人民币资产风险溢价指标 6000 5000 4000 3000 2000 人民币资产风险溢价（右轴）沪深300 2% 1% 0% -1% -2% 风险溢价>0风险溢价<0 16.0% -15.4% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险溢价>0风险溢价<0 ②宏观基本面：当前国内外货币政策同步宽松，海外对中国基本面预期较为乐观，但信用和增长仍较疲软，整体信号偏看多，仍需关注货币能否向信用和增长顺利传导。 货币方向：今年以来货币方向持续宽松，且近期降准降息等宽松政策力度加大推动指标进一步上升，发出看多信号； 信用方向：中长期贷款脉冲指标近期虽止跌并轻微回升，但反弹幅度有限，信号依然为负，对A股发出看空信号； 增长方向：PMI脉冲指标再次下行，当前经济仍处于弱增长状态，信号偏空； CDS利差：中国主权CDS利差能够刻画海外对中国经济基本面的看法，近期CDS 利差持续下行，表明海外对中国预期较为乐观，利于资金流入A股，发出看多信号； FedSurprise：9月FOMC会议上联储超预期政策宽松，流动性的改善利好风险资产，对A股发出看多信号。 指标具体构建方式见报告《宏观预期差量化与超预期策略》、《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外�因子》。 图表4：货币方向因子 货币方向因子（右轴，>0代表货币宽松）沪深300货币宽松货币收紧 7000 5000 2000 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 12.9% 14% 6000 12% 10% 4000 8% 3000 4.9% 6% 4% 1000 2% 0 2005 0% 2008 2011 2014 2017 2020 2023 货币宽松 货币收紧 资料来源：Wind，国盛证券研究所 7000 200% 6000 31.7% 150% 5000 100 4000300020001000 02 图表5：信用方向因子 信用宽松区间沪深300中长期贷款脉冲（右轴）信用宽松信用收紧 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：增长方向因子 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：海外CDS因子 6000 5000 4000 3000 2000 1000 CDS_zscore沪深300 27.3% CDS处于高位CDS处于低位 330% 25% 2 20% 115% 10% 0 5% -10% -5% -2 0 20112014201720202023 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 -8.6% -3 CDS处于高位CDS处于低位 -10% -15% 图表8：美联储货币意外因子 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 ③拥挤度：近期A股大幅反弹使得市场情绪飙涨，短期存在一定交易过热风险。 VIX：基于上证50ETF期权数据构建中国VIX指数，可用于刻画恐慌情绪。分别统计市场下跌和上涨趋势中VIX触发1.5倍标准差后10日A股收益，可以看出若VIX触及1.5倍标准差则意味着市场情绪过热，容易走出反转形态，上涨触