策略点评：全球重估中国资产，港股空间广阔

证券研究报告 策略研究|点评报告 全球重估中国资产，港股空间广阔 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月06日 证券研究报告 |报告要点 “9·24政策组合拳”叠加9月政治局会议定调积极，政策方向扭转下，中国资产迎来重估契机，其中港股表现优异，一跃成为年初至今全球表现最佳市场。展望后市，伴随美联储降息周期推进，内部政策空间打开，内外部环境或渐进宽松，港股分子及分母端或均受益，同时港股估值依旧偏低，外资等增量资金入场或将进一步带动港股上涨，因此我们依旧看好港股未来整体表现。结构上看，我们认为普涨行情后，市场将逐步走向分化，盈利基本面健康的行业或将有更好的表现，此外，互联网龙头等资金青睐的标的有望在增量资金的带动下领跑市场。 |分析师及联系人 杨灵修 包承超 万清昱 SAC：S0590523010002SAC：S0590523100005SAC：S0590523100004 请务必阅读报告末页的重要声明1/10 策略研究|点评报告 2024年10月06日 策略点评 全球重估中国资产，港股空间广阔 相关报告 1、《跨国巨头眼中的中国》2024.09.06 2、《定量视角，看“特朗普关税2.0”潜在影响》2024.08.14 扫码查看更多 市场回顾：中国资产全面重估，港股逆转为全球最佳 整体而言，“9·24政策组合拳”后，中国资产全面拉涨，其中恒生指数及恒生科技指数9月27日当周涨幅分别为13.0%和20.2%，均创历史新高。假期期间，港股继续领跑全球，恒生指数和恒生科技单周上涨10.2%和17.4%，一跃成为全球年初以来表现最佳的市场。结构而言，“超跌反弹”和政策直接利好的行业表现偏强，多元金融、保险、半导体、零售业、媒体和房地产等行业涨幅居前。市场成交延续节前活跃的状态，恒生指数及恒生科技成交额和换手率均接近近一年来的峰值。 事件催化：政策加码扭转方向，内外部环境渐进宽松 随着9月18日美联储开启降息周期，外部宽松落地，推动市场小幅走强。随后， 9月24日，央行、金管局和证监会共同发布降准降息、降存量房贷利率、创设结 构性货币政策工具等一系列稳市场、促经济的政策，大幅提振市场信心。9月26日，政治局会议罕见讨论经济议题，释放积极信号，表示要加大货币财政逆周期调节力度、促进地产市场止跌回稳，进一步稳固市场信心。尽管美国9月非农数据超市场预期，未来降息路径或有缓和，但降息的推进仍将为内部政策打开空间。 后市展望：估值仍处低位，外资或为后市增量资金 估值层面，尽管经历了两周的大幅反弹，港股估值仍处历史偏低位置，恒生指数和恒生科技指数PE分别处在68.3%和32.9%分位，在全球主要市场中排名依旧靠后多数行业PB估值仍处在50%分位下方。资金层面，虽然通过部分数据渠道我们可以看到资金流入，但流入全样本的数据可得性依然有限制。从市场成交的角度来看，在缺乏南向资金参与的情况下，假期期间港股成交额虽出现回落但依旧火热全市场日均成交额达到3781亿港元，创历史新高，可见离岸资金或正在增配港股全球投资者对中国资产的情绪明显改变，外资或有望成为后市主要增量资金。 投资建议：以业绩为导向，关注增量资金托举效应 随着后续海内外环境渐进宽松，刺激政策或进一步出台，同时结合港股估值偏低，外资仍有增持空间，我们仍然看好港股未来整体表现，而盈利能力或将成为后续市场分化的关键要素。整体而言，恒生指数和恒生科技ROE持续回暖，恒生科技修复斜率更高；可比口径下，港股中资股累计净利润增速由负转正。分行业来看，信息技术、可选消费等行业业绩表现突出，或将有更强表现。此外，阿里巴巴、快手、美团等互联网龙头或为外资青睐对象，在增量资金带动下，或有良好表现。 风险提示：1）政策效果不及预期；2）美联储降息幅度不及预期；3）地缘政治出现重大变化。 1.重点图表一览 图表1：政策催化下，中国资产得到重估，港股领跑全球市场 证券简称 本周涨跌幅（%） 近两周涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） MSCI MSCI全球 -0.64 1.20 16.56 MSCI全球成长 -0.60 1.33 19.66 MSCI全球价值 -0.68 1.06 13.39 MSCI发达市场 -0.76 0.59 16.70 MSCI新兴市场 0.41 6.59 15.20 发达市场 道琼斯工业指数 0.09 0.69 12.37 纳斯达克指数 0.10 1.06 20.83 标普500 0.22 0.85 20.57 英国富时100 -0.48 0.62 7.08 法国CAC40 -3.21 0.55 -0.02 德国DAX -1.81 2.14 14.14 欧洲STOXX600(欧元) -1.80 0.84 8.25 澳洲标普200 -0.76 -0.72 7.37 日经225 -3.00 2.42 15.45 富时新加坡FTSE全指 0.41 -0.62 9.37 韩国KOSPI -3.02 -0.91 -3.22 台湾TAIEX -2.28 0.65 24.38 恒生指数 10.20 24.53 33.37 恒生科技 17.38 41.13 38.86 恒生国企 11.73 27.81 41.40 新兴市场 上证指数 8.06 21.91 12.15 沪深300 8.48 25.52 17.10 印度SENSEX30 -4.54 -3.38 13.08 泰国SET指数 -0.41 -0.51 2.01 越南胡志明指数 -1.57 -0.11 12.45 墨西哥INMEX -0.38 0.47 -6.97 巴西IBOVESPA指数 -0.71 0.55 -1.78 俄罗斯MOEX -1.89 0.80 -9.50 资料来源：Wind，国联证券研究所注：数据截至2024年10月4日 GICS二级行业分类单位：% A股 港股 美股 欧洲 日本 Y 3 2 3 - 3 1 1 1 2 1 4 3 1 -1 1 图表2：多元金融、半导体、零售业、保险和房地产等“超跌反弹”及政策直接利好行业本周涨幅居前 1-Week Return 2-Week Return 1-Month Return YTD 1-Week Return 2-Week Return 1-Month Return YTD 1-Week Return 2-Week Return 1 -Month Return YTD 1-Week Return 2 -Week Return 1-Month Return YTD 1-Week Return 2 Re -Week turn 1-Month Return TD 能源 6.6 17.7 2.5 17.8 9.1 15.9 3.7 46.7 7.0 6.0 7.3 12.0 6.1 1.9 1.9 -2.1 7.4 7.8 7.8 1.9 材料 9.1 25.5 5.0 3.8 8.1 23.7 8.8 38.3 -2.0 1.0 4.0 10.6 -1.6 4.9 6.2 5.0 -3.2 3.2 4.7 2.8 资本货物 10.4 26.1 10.0 8.3 10.9 23.9 14.4 30.5 0.7 2.4 8.4 24.2 -1.6 1.7 4.3 14.2 -1.8 5.7 8.2 6.9 商业和专业服务 10.9 26.4 7.9 -6.6 7.4 17.0 11.7 25.8 1.8 1.7 1.2 19.3 -2.5 -1.6 -0.7 12.8 -3.1 -2.2 5.7 6.2 运输 7.0 18.5 8.2 18.9 3.7 16.1 4.6 15.5 -2.0 -0.2 -2.2 0.2 -1.4 1.7 3.8 -3.5 -3.2 -1.3 0.0 5.9 汽车与汽车零部件 8.9 20.8 14.7 14.3 12.1 27.8 31.6 20.2 -3.8 3.5 10.8 0.5 -6.0 -0.2 -5.4 -10.3 -5.0 -0.5 -1.4 0.7 耐用消费品与服装 7.7 19.4 9.9 21.0 11.4 28.1 19.9 45.0 -3.9 -1.3 2.6 -2.9 -4.4 10.3 2.7 -2.8 -3.4 2.0 1.5 7.2 消费者服务 10.7 33.5 11.7 -2.0 9.6 35.0 8.8 7.2 -0.2 2.6 8.9 10.0 -2.3 0.8 4.0 8.6 -2.2 -3.0 -2.8 - 22.0 零售业 8.9 24.6 12.4 -10.1 17.4 41.4 54.4 62.2 -0.6 -1.1 6.6 20.6 -0.5 6.4 12.2 31.6 -1.3 0.7 3.1 2.1 食品与主要用品零售 10.8 34.9 -6.8 -12.6 8.9 22.1 -2.5 -27.7 0.0 -0.3 1.7 26.5 -1.8 0.2 -0.1 8.1 -0.7 0.6 2.5 6.3 食品、饮料与烟草 8.4 34.3 4.5 2.0 7.2 28.0 4.3 -3.5 -2.0 -1.9 -4.1 7.5 -2.0 1.6 -2.4 -4.6 -1.1 3.4 4.2 8.1 家庭与个人用品 10.5 31.9 2.8 -0.4 12.7 26.5 16.3 42.3 -3.0 -2.4 -4.3 12.1 -2.7 1.2 -0.8 7.4 -3.1 3.8 7.2 5.6 医疗保健设备与服务 12.0 30.9 7.4 -5.2 12.3 26.7 7.5 -3.6 -1.1 -1.3 -2.9 7.7 -1.3 3.4 1.9 13.3 -1.8 4.0 5.9 4.9 制药、生物科技与生命科学 10.9 27.5 8.8 -5.6 16.6 30.2 39.8 6.3 -0.8 -2.5 -2.9 13.9 -2.0 -3.2 -7.9 11.0 -0.1 -0.5 -7.3 4.5 银行 4.7 16.0 13.6 35.6 5.0 12.6 15.8 38.1 0.8 -0.2 -1.9 20.2 -2.3 -0.9 2.2 18.4 3.1 0.5 -2.2 4.1 多元金融 10.4 38.3 34.9 25.0 49.7 85.8 77.5 76.0 1.1 0.8 2.7 19.3 -1.3 0.9 4.4 9.7 -2.6 0.1 -1.2 9.5 保险 9.9 29.3 38.4 51.5 16.8 41.3 44.4 50.0 1.3 1.2 0.6 29.1 -1.8 -0.2 1.4 15.5 1.8 3.0 -0.1 3.8 软件与服务 14.0 34.2 21.2 -7.2 10.6 25.6 22.6 46.5 -0.8 -1.5 4.1 10.2 -2.9 -1.3 3.6 23.9 -2.2 1.9 5.6 2.3 技术硬件与设备 11.5 26.9 15.5 7.0 10.9 25.0 24.5 28.9 -0.4 -0.3 3.5 18.1 -2.4 1.7 1.8 6.6 -2.9 1.8 0.6 2.1 半导体与半导体生产设备 14.8 34.1 14.1 -2.2 33.8 56.3 31.3 29.7 1.5 5.8 13.9 67.3 -1.0 5.3 2.5 2.9 -5.0 5.4 7.1 1.5 电信服务 6.4 12.9 16.3 17.7 4.8 6.2 8.7 29.0 -0.3 1.5 6.1 24.4 -1.3 -0.7 -0.1 13.6 -2.4 -1.3 0.7 0.3 媒体 10.1 27.3 13.6 0.1 10.6 34.8 1.4 24.8 2.4 3.4 9.2 28.9 -2.8 -0.2 1.9 7.4 -3.9 0.5 2.0 1.9 公用事业 6.3 14.2 4.7 19.0 2.9 9.0 6.8 24.4 1.1