2024年9月PMI数据点评：政策落地，预期回升

核心观点

9月PMI产需回升，已有政策效能持续释放，增量政策落地值得期待。在两新政策效能持续释放下，9月PMI出现积极变化，生产指数回升到荣枯线上，新订单指数也接近荣枯线。后续随着924和政治局会议一系列增量政策逐步落地，企业和消费者信心有望得到明显提振，年内供需两端景气度有望上升。

关键数据

• 制造业PMI：49.8%（环比回升0.7个百分点）
• 生产指数：51.2%（环比回升1.4个百分点）
• 新订单指数：49.9%（环比回升1.0个百分点）
• 新出口订单指数：47.5%（环比下降1.2个百分点）
• 在手订单指数：44.0%（环比回落0.7个百分点）
• 原材料价格指数：45.1%（环比上升1.9个百分点）
• 产成品价格指数：44.0%（环比上升2.0个百分点）
• 大型企业PMI：50.6%（环比回升0.2个百分点）
• 中型企业PMI：49.2%（环比回升0.5个百分点）
• 小型企业PMI：48.5%（环比回升2.1个百分点）
• 服务业商务活动指数：49.9%（环比回落0.3个百分点）
• 建筑业商务活动指数：50.7%（环比回升0.1个百分点）

研究结论

1. 产需：新订单指数明显改善，生产端景气度高于需求端，新订单指数接近荣枯线，部分地方支持政策对工业品需求产生提振。
2. 外需：新出口订单指数环比下降，外需动能或有所减弱，但内需订单增加对预期改善偏积极。
3. 行业：高技术制造业和装备制造业PMI在扩张区间进一步上升，消费品制造业景气水平上升，原材料行业景气水平低位运行。
4. 价格：大宗商品涨多于跌，但原材料和出厂价格指数仍在低位运行，9月PPI可能依然难以明显回升。
5. 库存：弱补库或持续，库存周期触底后低位波动，企业补库受需求端预期影响，经济结构转型增加预期变化难度。
6. 结构：大中小企业PMI均回升，但中小企业仍在收缩区间，大中小企业景气分化依然存在。
7. 非制造业：服务业PMI回落，主要受暑期出行旺季结束和部分地区天气因素影响；建筑业PMI回升，新增专项债加速发行有望带动年内建筑业PMI回升。
8. 预期：制造业和服务业预期指数继续位于较高景气区间，制造业投资有望继续保持较高增速。
9. 展望：存量政策效能持续释放，增量政策落地，企业和消费者信心有望提振，年内供需两端景气度有望继续回升，十一假期消费数据或值得期待，建筑业景气有望上升。

风险提示

1. 宏观政策力度不及预期
2. 海外货币政策导致外需超预期变化
3. 国际地缘政治风险影响全球供应链稳定