浦银国际月度资金流：资金面拐点或已出现，高贝塔股受青睐

浦银国际研究 策略月报|投资策略 扫码关注浦银国际研究 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 2024年10月4日 浦银国际 浦银国际月度资金流：资金面拐点或已出现，高贝塔股受青睐 策略月报 全球资金仓位调整中，中国市场获大幅增持。由于美联储降息靴子落地，8月29日至9月25日，大部分主要股票市场均录得净流入，美股和印度股市仍较获资金青睐。值得注意的是，9月26日至10月2日当周，由于中国政府出台多个重磅经济刺激政策，叠加中东紧张局势升级，驱使全球资金开始调整仓位，大幅净流入中国市场，并净流出美国、日本等股市（图表1-2）。 。 资金加速净流入新兴市场。9月，资金净流入发达市场485.6亿美元，净流入新兴市场扩大至165.6亿美元，新兴市场股价跑赢发达市场5%值得注意的是，9月25日至10月2日期间，资金开始从发达市场流入新兴市场，新兴市场净流入154.8亿美元，而发达市场净流出106.1亿美元（图表4）。我们预计在短期全球资金调仓中，那些估值较低、拥挤度较低、盈利预期改善的新兴市场股市有望吸引较多资金流入。 外资强势回流中国市场。根据EPFR，8月29日至9月25日，被动型外资转为净流入，主动型外资净流出有所放缓。具体来看，期间有 浦银国际月度资金流 11.0亿美元外资净流出中国市场，其中主动基金净流出16.4亿美元，被动基金净流入5.3亿美元。值得注意的是，9月26日至10月2日当周，被动型外资大幅净流入，主动型外资年内首次转为净流入。主动型外资净流入规模为3.54亿美元，反映长线基金开始从减持中国市场变为增持中国股市，资金面拐点或已出现。同时，被动型外资录得大幅净流入，规模为58.2亿美元，意味着部分交易型外资可能在非常积极地交易中国股市（图表5-7）。由于外资在中国股市的仓位仍然偏低，若接下来市场情绪持续高涨，外资仍有较大的回流空间。我们预期外资回流趋势将在短期持续，有望进一步延续本轮行情。短期建议重点关注低配板块重回标配的结构性机会。 国内增量资金净流入保持强劲。根据EPFR，8月29日至9月25日，共有125.1亿美元的国内增量资金净流入中国股市，虽然较8月同期净流入165亿美元有所缩小，但仍维持强劲。9月26日至10月2日当周，国内增量资金录得净流入80.3亿美元（图表6）。我们观察到近期追踪大盘指数的股票型ETF净申购额持续放量，除了“国家队”或仍在持续入场之外，本地投资者（机构+零售）交易积极性显著提升。 外资净流入港股加速，高贝塔股较受青睐。9月，外资连续第四个月净流入港股（+3.1亿美元）。9月26日至10月2日当周，被动型外资净流入幅度明显加大至3.4亿美元，但主动型外资仍小幅净流出0.1亿美元（图表8-9）。然而，南向资金净流入放缓至119.4亿港元，在港股日均成交额占比提升至16.5%（图表10，12）。9月，与之前增持大部分港股板块不同，超过半数板块录得南向资金的净流出。其中，制药、生物科技与生命科学、消费者服务、零售等板块录得净流入规模较大（图表13）。从个股上看，南向资金偏好高贝塔股，大部分为金融和消费行业龙头，这些公司年初至今表现较为落后（图表14）。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 全球资金流向：仓位调整进行中，中国市场获大幅增持3 资金面拐点或已出现：外资强势回流，国内增量资金维持较大规模6 南向资金净流入收窄，但成交额占比微幅上升8 图表目录 图表1：全球主要市场海外资金流向：截至9月25日，9月美股和印度股市仍较受青睐4 图表2：过去一周（9月26日-10月2日），外资大幅加仓中国市场，减持美股和日股4 图表3：9月，美国、中国和日本股市均获本土资金的大幅加仓5 图表4：资金开始从发达市场流入新兴市场，新兴市场股价大幅跑赢发达市场5 图表5：9月，主动型还是被动型外资净流出中国内地股市均有放缓6 图表6：9月，国内资金净流入仍保持较大规模，外资净流出规模缩窄6 图表7：根据EPFR，截至8月底，除电信服务、可选消费和工业板块外，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金对大部分板块都是低配7 图表8：外资已连续4个月持续净流入港股7 图表9：……主要由被动型外资驱动7 图表10：9月，南向资金净流入明显收窄8 图表11：北向资金在A股当月日均成交额的占比为16.4%，环比小幅上升8 图表12：南向资金在港股当月日均成交额占比的月均值为16.5%，较8月的14.8%有所提升8 图表13：9月，制药、生物科技与生命科学、消费者服务、零售等板块净流入规模较大，但软件与服务、银行、汽车与汽车零部件等板块净流出较多9 图表14：9月南向资金净流入前20大个股10 全球资金流向：仓位调整进行中，中国市场获大幅增持 降息靴子落地，中国出台重磅政策，地缘政治风险升温。由于美联储降息靴子落地，8月29日至9月25日，大部分主要股票市场均录得净流入，美股 和印度股市仍较获资金青睐。具体来看，美国录得净流入172.2亿美元（8 月同期：净流入163.6亿美元）；印度股市净流入14.3亿美元（8月同期： 净流入23.7亿美元）；英国和法国股市分别净流入7.5亿和7.8亿美元（8月 同期：分别净流入5.2亿和6.6亿美元）；值得注意的是，港股连续第四个月 录得外资的净流入，净流入3.1亿美元，较8月同期净流入0.8亿美元明显 扩大。中国内地市场录得净流出11亿美元，较8月同期的净流出24.8亿美元显著收窄。从表现上看，大部分股指均录得正回报，但录得净流出较多的市场股指表现相对承压，例如韩国和日本等股市（图表1）。值得注意的是，9月26日至10月2日当周，由于中国政府出台多个重磅经济刺激政策，叠加中东局势升级，驱使全球资金开始调整仓位，大幅净流入中国市场，并净流出美国、日本等股市（图表2）。 美国、中国和日本股市均获本土资金加仓。9月，无论是海外资金和本土资金均净流入美国和日本股市。虽然仍受外资减持，但在本土资金的强劲净流入下，中国内地市场仍录得净流入（图表3）。 全球资金开始从发达市场流入新兴市场。9月，资金持续净流入发达市场，录得485.6亿美元（8月同期：净流入387.7亿美元）。新兴市场净流入规模 同样有所扩大，录得净流入165.6亿美元（8月同期：净流入163.8亿美元）。期间，新兴市场股价跑赢发达市场4%。值得注意的是，9月25日至10月2日期间，资金开始从发达市场流入新兴市场。期间，新兴市场录得净流入 154.8亿美元，而发达市场录得净流出106.1亿美元（图表4）。我们预计在短期全球资金调仓中，那些估值较低、拥挤度较低、盈利预期改善的新兴市场股市有望吸引较多资金流入。此外，在美联储降息期间，全球流动性紧缩的局面或将有所改善，美元中期可能走弱，有利于资金流入新兴市场。 图表1：全球主要市场海外资金流向：截至9月25日，9月美股和印度股市仍较受青睐 20,0008% 15,0006% 10,000 5,000 0 4% 2% 0% -2% -5,000 海外资金净流入/出（百万美元）股指表现（%，右轴） -4% 注：数据截至2024年9月25日。 资料来源：EPFR，Bloomberg，浦银国际 图表2：过去一周（9月26日-10月2日），外资大幅加仓中国市场，减持美股和日股 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 海外资金净流入/出（百万美元）股指表现（%，右轴） 20% 15% 10% 5% 0% -5% 注：数据截至2024年10月2日。 资料来源：EPFR，Bloomberg，浦银国际 图表3：9月，美国、中国和日本股市均获本土资金的大幅加仓 27000 24000 21000 18000 15000 12000 9000 6000 3000 0 -3000 -6000 本土资金净流入（百万美元）外资净流入（百万美元） 注：数据截至2024年10月2日。资料来源：EPFR，浦银国际 图表4：资金开始从发达市场流入新兴市场，新兴市场股价大幅跑赢发达市场 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 从发达市场流向新兴市场 从新兴市场流向发达市场 0% -5% -10% -15% -20% -25% 新兴市场-发达市场资金流向（亿美元）新兴市场-发达市场表现（%，右轴） 注：数据截至2024年10月2日。资料来源：EPFR，浦银国际 资金面拐点或已出现：外资强势回流，国内增量资金维持较大规模 被动型外资大幅净流入，主动型外资转为净流入。根据EPFR，8月29日至 9月25日，被动型外资转为净流入，主动型外资净流出有所放缓。具体来 看，期间有11.0亿美元外资净流出中国市场，较8月同期净流出24.8亿美元大幅缩窄，其中主动基金净流出16.4亿美元（8月同期：-17.6亿美元），被动基金净流入5.3亿美元（8月：-7.2亿美元）。 我们预计外资短期将维持回流趋势，有望进一步延续本轮行情。值得注意的是，9月26日至10月2日当周，主动型外资年内首次录得净流入，净流入 规模为3.5亿美元，反映长线基金开始从减持中国市场变为增持中国股市， 资金面拐点或已出现。同时，被动型外资录得大幅净流入，规模为58.2亿美元，意味着部分交易型外资可能在非常积极地交易中国股市。由于外资在中国股市的仓位仍然偏低，若接下来市场情绪持续高涨，外资仍有较大的回流空间（图表5）。 国内增量资金月度净流入仍保持强劲，“国家队”或仍在入场。根据EPFR，8月29日至9月25日，共有125.1亿美元的国内增量资金净流入中国股 市，虽然较8月同期净流入165亿美元有所缩小，但仍维持强劲。9月26 日至10月2日当周，国内增量资金录得净流入80.4亿美元（图表6）。我们观察到近期追踪大盘指数的股票型ETF净申购额持续放量，除了“国家队”或仍在持续入场之外，本地投资者（机构+零售）交易积极性显著提升。 图表5：9月，主动型还是被动型外资净流出中国内地股市均有放缓 主动型基金（百万美金） 被动型基金（百万美金） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年5月 2023年6月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年4月 2024年5月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 -2000 图表6：9月，国内资金净流入仍保持较大规模，外资净流出规模缩窄 国内资金净流入（百万美金）国外资金净流入（百万美金） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 2023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月 2024年1月 2024年4月 2024年7月 2024年10月 -10000 注：数据截至2024年10月2日。资料来源：EPFR，浦银国际 注：数据截至2024年10月2日。资料来源：EPFR，浦银国际 继续关注低配行业重回标配的结构性机会。根据EPFR，截至8月底，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金超配了电信服务、可选消费和工业板块，但低配原材料、公用事业、金融、必选消费、医疗健康、工业、能源和信息科技板块（图表7）。 图表7：根据EPFR，截至8月底，除电信服务、可选消费和工业板块外，专注