总量与行业政策解读及观点分享20241002

总量与行业政策解读及观点分享20241002_导读 2024年10月04日20：11 关键词 股票债市市场流动性政策央行股债性价比经济基本面风险溢价政策刺激市场情绪可转债转债市场转股溢价率二级市场一级市场债券资产权益资产转债正股估值修复 全文摘要 股市近期因市场心理从极度悲观转向乐观，以及央行运用政策工具打破下行趋势，流动性增加而反弹。分析显示，当前回升力度和持续时间处于中等强度，类似2014年末情况，但投资者需关注市场技术面压力，并选择涨幅落后、不拥挤的行业作对冲。A股和港股在政策刺激下表现强劲，可转债市场亦受益，涨幅显著。经济环境下，利率中枢下移，存量房贷利率下调，可能推动银行负债端利率同步降低，金融市场偏好变化和结构性货币政策工具支持下，转债市场受到青睐。报告强调成长风格和大消费板块反弹潜力，推荐商贸零售、社会服务等配置行业，同时指出资金正流向A股和中国股市，表明后市被看多。 章节速览 ●00：00股市反弹原因及后续市场判断 股市反弹的原因被解释为在情绪极度悲观后的市场心理转变，以及一系列政策工具的运用，包括央行的被动型和可能的主动型工具，旨在打破市场下行趋势并增加市场流动性。分析了过去类似底部启动行情的数据，发现当前市场回升的力度和持续时间尚处于中等强度阶段，对比历史数据，当前市场情况和2014年年末类似，当时市场经过长期疲软后，因政策刺激而启动反弹。尽管如此，投资者仍需关注市场技术面压力以及选择涨幅相对落后且不拥挤的行业以作对冲。 ●05：06A股市场情绪亢奋与投资策略建议 A股上周及上上周行情超出预期，尽管机构和投资者普遍低配。贵期货升水，大盘涨幅创历史高位。风险溢价回 落，股债比价收敛，但未至极端水平。节前港股表现亢奋，暗示短期内政策推动对经济提振效果暂不考虑，乐观行情可能持续一个季度。建议选择超跌板块轮动，高股息板块虽被看好但需关注滞涨板块，同时考虑内需板块，尤其是食品饮料、设伏及地产链等，而外需和出海板块需谨慎对待，尤其是美国经济衰退风险。 ●09：18可转债市场分析及策略分享 固收专家杨洁峰从可转债的特性入手，指出其兼具债券和股票资产双重属性，适合追求高于债券、接近股票收益率的投资人。讨论了可转债市场的一级市场情况，包括近期发行的快速缩量后的一波小高潮，以及预计的转债供给边际改善趋势。分析了转债市场的策略选择，如打新、双低策略和低价策略，并对市场表现和未来策略进行了展望。 ●14：10转债市场近况分析与持续性评估 近期，股市在超预期政策催化下成交热情高涨，上证、深证、创业板累计涨幅约20%-40%，全市场交易额屡创新高，其中30号成交额达2.6万亿。可转债市场亦受益，累计上涨约8%，创两年新高，多只转债 涨幅超20%。不同行业转债表现反映出政策利好，日常消费品、能源涨幅领先，信息技术材料表现活跃。尽管如此，转债的百元溢价率仅微增，显示本轮上涨未透支后续空间。 ●17：39转债市场展望与投资策略 当前转债市场转股溢价率低，修复空间大，市场情绪修复带来超额反弹机会，部分转债因风险事件被低估，双低策略或见复苏，增量政策利好大消费与地产链相关转债。同时，强调关注转债的债性以增强防御性。 ●21：05利率曲线陡峭化概率大，转债投资前景看好 当前经济环境下，利率中枢下行趋势难以改变，存量房贷利率下调将促使银行负债端利率同步降低。财政政策可能的发力和央行的货币政策对长端和短端利率有不同的影响，其中短端利率定价取决于央行的净买入力度，长端则与利率曲线陡峭程度及经济基本面相关。转债市场因期限较短而受青睐，汽车、家电及地产链相关标的被推荐。金融工程角度下，A股市场正转多，看好经济回暖和货币宽松政策带来的投资机会。 ●25：52资产配置与市场趋势分析 讨论了在权益转租背景下，债券市场和黄金资产的多空信号，指出降息政策下市场保持乐观，PMI同比上升且经济修复动能仍在。黄金市场谨慎看多，但受到CPI和地缘政治等看空因素影响。美股和港股也被分析，强调南下资金对港股的积极影响和港股的估值优势。量化金工模型展示了大小盘风格轮动，近期偏好小盘股，但中长期看 好大盘股的配置需求。整体市场趋势显示稳健乐观，但存在一定的市场风险和不确定性。 ●30：59成长风格回暖及高股息板块投资策略 近期数据显示，成长风格相较于价值风格的表现开始回暖，成长比上价值曲线向上抬升，暗示市场风格可能转向 成长。同时，市场风险偏好提升，短期内成长风格的反弹潜力较大。此外，尽管成长风格近年表现欠佳，但近期有反弹迹象，尤其是消费和金融风格。长期来看，红利板块因其稳定性和高股息特性，仍值得投资者关注。港股方面，高股息和回购活动显示其吸引力。央行结构性货币政策工具的推出，旨在鼓励股票回购，支持资本市场，这为高股息标的提供了额外的积极因素。 ●35：54行业轮动及市场情绪分析报告 报告分享了行业轮动的观点，侧重于自上而下的分析方法，关注行业趋势动量、市场成交额波动以及行业博弈情况。推荐的配置行业包括商贸零售、社会服务、钢铁、家用电器、汽车等，强调了非必需消费板块的潜力。从估值角度，指出20个行业估值处于低位，提示大消费板块有补涨或反弹的可能。同时，报告也分析了市场情绪，包括资金流动情况、两融情况、主动权益基金发行及机构投资者的持仓变动，揭示了当前市场的主要关注点和投资趋势。 ●41：01ETF资金流入情况及A股市场展望 最近一周，A股科技板块ETF规模增加最多，超过235.8亿元，而港股科技板块略有流出。资金流向显示，宽基指数如沪深300、中证1000、中证500和中证A50受到青睐。此外，海外资金正流入中国股市，近一周流入金额达98亿美元，其中被动型资金为主要驱动力。A股的配置比例在全球市场处于极低水平，但随着资金流入，后市表现被看多。 要点回顾 股市反弹的主要原因是什么？ 股市反弹的主要原因在于情绪极度悲观后上层转向理由的出现，以及基于股债比价这一领先市场指标对四季度股票收益率抬升的提前提示。此外，一系列深入人心的增量政策，包括央行和宏观层面的政策，打破了股市连续下行和债市连续上行的自我加速过程，为配置资金提供了股债切换的契机。 央行采取了哪些措施来阻断市场向下的加速过程？ 央行推出了两项被动型工具，并且正在研究主动型工具，如平准基金等。当未来市场流动性有所收缩时，这些被动型工具可供市场机构和上市公司使用；若流动性严重坍缩，则管理层可启用主动型工具。 当前市场行情与历史底部抢筹行情相比如何？当前行情与2014年7月的情况有何相似之处？ 当前行情的演绎力度和持续时间都处于中等强度水平。历史上类似的底部抢筹行情，平均涨幅在12%至67%之间，当前约为22%；而第一阶段平均持续时间为四周左右，当前刚进入第二周，且行情发展迅速。当前经济环境和市场环境与2014年年终情况较为类似，都经历了长达三年左右的疲弱行情，并且行情启动前回调幅度均超过25%。行情回调背后的成因也相对相似，都是主动去杠杆、经济结构调整和产能过剩导致经济短期压力。管理层通过定向降准和发行PSL预示政策刺激托底社会总需求，最终于14年7月24日启动行情。 如何判断未来行情的幅度和持续时间？ 基于对历史底部抢筹行情的研究，预计当前行情将持续一个季度左右，风险溢价已回落至一年均值附近，且股债比价有所收敛但未达到极致水平。因此，积极乐观的行情可能至少持续一个季度，并且建议投资者在情绪亢奋时选择超跌板块进行轮动，特别是高股息板块。同时，需要关注滞涨板块如公共事业、银行、煤炭石油石化，以及长期超跌的内需板块如食品饮料、建筑和地产链等。 在固收产品中，为什么可转债具有较高关注度？近期权益市场火热对转债市场的影响如何？ 可转债因其同时具备权益资产和债券资产的双重属性，在固收产品中拥有较高的弹性。它具有股性进可攻、债性退可守的特点，适合那些寻求高于债券但又对回撤有一定要求的投资人。近期权益市场火热程度显著，转债市场受此带动，在9月累计上涨约8%，成交量也创下历史新高。各个行业转债标的在本轮政策利好下的表现反映了权益市场的提振效果，其中日常消费品、能源和信息技术材料等行业涨幅较大。 转债市场的申购热情及上市首日平均溢价率变化趋势如何？ 近三年转债的申购热情一路走低，但上市首日平均溢价率虽总体平稳，但仍有所下探。然而，储备待发转债的数量和规模近期呈扩大状态，预计9月将有12只转债完成发行，为市场注入更多增量。 当前转债市场的供需情况如何？ 今年年初以来，转债市场发行数量和规模呈现快速缩量态势，但从7月和8月开始有所改观，发行数量有所提升，消耗了部分转债储备规模。预计9月发行的转债将在十月到11月期间完成发行和上市，这将为当前转债市场提供增量标的。 转债上涨是否透支了后续上涨空间？ 目前转债市场的百元溢价率水平相对较低，仅增长了0.1%，本轮上涨主要是正股价格上涨推动，转债估值并未显著提升，因此不存在从估值层面透支转债后续上涨空间的情况。 转债估值修复空间如何？ 当前转债整体转股溢价率已经压缩到历史极低区间，即使忽略正股上涨因素，转债相对于正股的估值修复仍有可能带来一定的收益，这是转债后市展望的一个关注点。 在市场情绪整体修复的背景下，转债市场会出现哪些机会？当前金融工程组对A股及权益转债的市场看法如何？ 在市场情绪修复过程中，由于前期转债受到某些风险事件影响，如岭南转债事件导致部分低价民营转债定价锚点重塑并抬高信用风险溢价，这使得大量低价转债被低估。随着市场情绪修复，这些被低估的低价转债有望迎来超额反弹，特别是小市值转债的表现可能会更为突出。因此，推荐关注市场情绪修复过程中低价转债可能带来的超额反弹机会，并初期可以关注双低策略。金融工程组从资产配置、行业滚动、大小盘风格以及市场情绪和资金流量等方面构建了自上而下的评价体系。目前，A股择时信号已全面看多，基本面和高频经济指数均显示经济增速增长且回暖态势明显。同时，债券方面也较为看多，基本面信号表明经济修复动能仍在，市场利率和交易情绪未提示风险。至于黄金资产，谨慎看多信号但短期博弈难度可能增大，可能出现高位震荡。 增量政策下哪些行业相关的转债值得关注？ 增量政策中，政策直接或间接利好行业的相关转债值得关注。例如，存量房贷利率下调有望提升整体消费意愿和能力，利好大消费领域的转债，建议关注汽车、家电等相关标的转债。此外，作为财政发力抓手的地产链，建材和机械设备行业相关的转债也可能是潜在的投资机会。同时，从股性和债性两个维度考虑，转债目前整体环境相对有利。 利率曲线陡峭化程度如何，对转债有何影响？ 短期内利率曲线陡峭化的概率较大，原因在于宽货币环境和利率中枢下行趋势难以改变，存量房贷利率下调将进一步促使银行负债端利率同步下调。此外，潜在财政政策发力可能影响超长端利率。在这样的利率环境下，转债由于以中短期为主，其股性和债性相对利好，综合估值角度看也是较为有利的。 在美联储降息背景下，当前美股的市场信号是什么？ 当前美股的市场信号偏向于中性，尽管日频高频日内高频指标中没有较多风险提示，但在美联储启动降息的情况下，整体上仍保持看多观点。 港股近期有何值得关注的市场动向？ 港股方面，南下资金在二月份就开始逆势布局港股，全年累计流入额达到历史同期最高水平（5035.1亿港元），显示出大陆投资人对港股低估值的提前布局和高性价比投资的心态。目前港股估值出清较为充分，投资性价比高，且AH溢价存在，科技板块弹性较高，同时港股股息率相对于A股有较大优势。 大小盘风格轮动策略的最新观点是什么？ 近期风格轮动策略显示，9月30日之后大盘切到了小盘，而在9月24日之前则是小盘切换到大盘。从动量和高波动性特征来看，小盘风格近期弹性更大。尽管如此，长期仍需考虑A股低估值因素，后续配置A股会更多关注低估值需求的大盘股。 当前市场风格（成长与价值）如何切换？ 历史数据显示，成长股和价值股风格会在上升期和下行期不断切换。近期，成长股相对价值股的表现开始抬头向上，且国证成长指数与国证价值指数的比值已接近近十年来1