中国宏观策略报告：期待已久的东升西降，预期四季度持续做好

T Table_Title 2024年10月3日 中国宏观策略报告 中国宏观策略 证券研究报告 期待已久的东升西降，预期四季度持续做好 报告内容 人行大出组合拳。人行日前下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期 流动性约10,000亿人民币，并视乎市场流动性状况，可能进一步降准0.25至0.5个百分点。另外，把7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从1.7%调整至1.5%。引导银行下调存量房贷利率，并统一首套房和二套房按揭的最低首付比率，将二套房贷款最低首期比例，由25%调低至15%。资本市场方面，人行首次设立结构性货币政策工具支持资本市场，包括证券、基金、保险公司互换便利，以及可向央行抵押股票及债券等获取资金来投资股市，首期规模分别为5,000亿及3,000亿人民币，日后可视乎情况扩大规模。 中国股市持续走强。自上周二（人行大出组合拳）至10月2日，指生指数升幅高达23%、指生科指升幅高达39%，过去一周平均每日成交金额上升至3642亿港元，高于2024年1-8月均值的1068亿港元。市场情绪高涨下，沪深300及上证50之 升幅亦高达25%及23%，沪深两市上周成交平均每日约14,700亿元，假期前夕9 月30日之单日成交高达25,940亿元，破纪录新高，较2015年5月28日的23,670 万亿元高出超过2000亿元，市场情绪高涨，中国股市用了一周时间反超前环球指数，恒指及MSCI中国年初至今升幅超过20%，高于美股的标指500及纳指100。 坏消息等于好消息。根据国家统计局最新数据所显示，9月份制造业采购经理人指数（PMI）从8月份的49.1小幅上升至49.8，虽然这是五个月以来的最高之读数， 但仍低于50的扩张与收缩荣枯线，各主要分类指标如新订单、新出口订单、在手订单、原材料库存等都持续走弱。此外，非制造业PMI在9月份降至50.0，为21个月以来的最低水平。细分项目中，服务业PMI降至49.9，标志着自去年12月以来的首次收缩，建筑业PMI亦持续徘徊在荣枯线边缘。经济增长放缓之压力、对资产 关注股份 中国海外(688HK) 华润置地(1109HK) 万科企业(2202HK) 龙湖集团(960HK) 中信证券(6030HK) 中国银河(6881HK) 股价表现 MSCI中国指数 股价及標指相对走势 80 70 60 50 40 30 20 10 0 24-0324-0424-0524-0624-0724-0824-09 成交额(十亿美元)MSCI中国指数 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 24.2 19.0 21.5 绝对收益 32.5 26.6 35.1 MSCI新兴市场指数相对走势 成交额 1,600.0 1,400.0 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 价格下行造成恶性循环，人行降息降准、下调存量房贷、支持资本市场，官方救市 的态度明确、央行无保留地兜底，虽然后续股市走势还看经济宏观状况的恢复，但短期市场仍在憧憬政策威力，宏观坏消息会被看作是政策加强的讯息，反而会利好股市。 地产销售仍然欠佳，但政策执行力度预期较强，板块有望筑底。我们观察百强房企销售数据，1-9月份全口径销售总额为28,605亿元，同比下跌38.6%，同比跌幅与8月份持平；权益口径及操盘口径累计跌幅分别为36.2%及36.6%，跌幅依然较大。金九银十为传统地产销售旺季，9月单月销售环比8月微升0.4%，但同比跌幅从8 月的27.8%，扩大至9月的38.1%。30大主要城市9月份成交套数环比8月下跌 2.8%，但9月最后一周的成交按周反弹一倍，反映政策救市下，成交的确有改善，我们认为这次中央对房地产调控明确表示要止跌回稳，相关举措有助于扭转市场偏弱预期。随着政策组合的落地，以及各地政策的及时跟进，四季度内地楼市有望筑底回升。地产板块值得关注，尤其头部房企如万科、中海、华润、龙湖等。 外环市场不确定因素上升，进一步举高中国行情。日本自民党前干事长石破茂在自民党总裁选举第二轮投票中获得多数选票，当选自民党新任总裁，按惯例，新任自民党总裁石破茂将在10月1日经国会指名选举，有望接任首相。石破茂现年67岁， 早年在银行工作，从政38年来，曾任自民党干事长、政策调查会长。石破茂提倡提高金融所得课税，会令财富流向海外，富人会离开日本，利空日本股市。随着石破茂当选，我们看到日经指数应声下跌并持续走弱。从短期资金流来看，在短乏标的的情况下，加上日股利空，可能会进一步推高外资对中国市场的需求，中国股市利好，头部券商如中信证券、中国银河等值得继续关注。 风险提示：经济复苏的不确定性、技术指标超买做成短期波动性较大。 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 期待已久的东升西降。美股在就业市场放缓、经济衰退的阴霾中表现疲弱，加上大选临近，短期不确定性大增，市场正观望企业的三季度业绩以寻求更多指引，海外资金短期在缺乏标的之带动下流入以往一直低配的中国市场，在外资空头平仓及追买的带动下，港股短期将持续做好，我们认为四季度外资再度低配中国市场的机会较少，沽压亦较相对较低。 然而，股市行情将刺激企业增发融资。我们比对港股配股活动和恒指走势，若短期内配售活动大幅上升，可能反映企业对往后的经济状况并不乐观，赶快把握行情增发配售，股指随后亦会走弱。反之，若配售活动并不激烈，股市行情则有望持续至明年初。 图1：恒生指数及港股配股活动情况 香港恒生指数 指数点十亿港元 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 201320142015201620172018201920202021202220232024 700 600 500 400 300 200 100 0 配股宗数港股配股活动情况 200 150 100 50 0 1H132H131H142H141H152H151H162H161H172H171H182H181H192H191H202H201H212H211H222H221H232H231H242H24 资料来源：彭博、港交所、安信国际整理 图2：中美主要股指走势图3：中国股指相对表现及相对强弱指数 股指相对表现 标指500標普500均權纳指100 納指100均權罗素2000MSCI中国 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 0.85 JulAugAugSep 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 中国股指相对表现 MSCI中国RSI 沪深300 恒生指数 MSCI中国 JulAugAugSep 210 180 150 120 90 60 30 0 资料来源：彭博、安信国际整理资料来源：彭博、安信国际整理 图4：50大房企全口径销售额（1-9月）图5：50大房企权益销售额（1-9月） 房企 公司名称 2024年 2023年 同比 房企 公司名称 2024年 2023年 同比 排名 1-9月 1-9月 增长 排名 1-9月 1-9月 增长 亿元 亿元 % 亿元 亿元 % 1 保利发展 2,421 3,321 -27.1% 1 保利发展 1,908 2,258 -15.5% 2 中海地产 1,988 2,390 -16.8% 2 中海地产 1,789 2,151 -16.8% 3 万科地产 1,805 2,806 -35.7% 3 华润置地 1,198 1,687 -29.0% 4 华润置地 1,723 2,343 -26.5% 4 万科地产 1,173 1,824 -35.7% 5 招商蛇口 1,451 2,268 -36.0% 5 招商蛇口 1,002 1,406 -28.8% 6 绿城中国 1,155 1,307 -11.6% 6 绿城中国 819 835 -1.9% 7 建发房产 853 1,326 -35.7% 7 建发房产 661 1,015 -34.9% 8 滨江集团 801 1,221 -34.4% 8 龙湖集团 497 909 -45.3% 9 越秀地产 782 1,119 -30.1% 9 中国铁建 487 542 -10.1% 10 龙湖集团 732 1,376 -46.8% 10 越秀地产 469 671 -30.1% 11 华发股份 651 1,036 -37.1% 11 绿地控股 438 761 -42.4% 12 中国金茂 634 1,095 -42.1% 12 中国金茂 438 756 -42.1% 13 中国铁建 595 733 -18.9% 13 华发股份 432 730 -40.9% 14 金地集团 528 1,219 -56.7% 14 滨江集团 389 612 -36.4% 15 绿地控股 486 845 -42.4% 15 碧桂园 364 1,581 -77.0% 16 碧桂园 470 1,966 -76.1% 16 金地集团 327 756 -56.7% 17 保利置业 405 459 -11.8% 17 保利置业 272 345 -21.2% 18 融创中国 364 710 -48.8% 18 中建壹品 222 201 10.6% 19 新城控股 318 602 -47.1% 19 新城控股 222 422 -47.6% 20 中交房地产 309 543 -43.1% 20 融创中国 200 403 -50.4% 21 中建壹品 293 269 9.0% 21 中交房地产 199 322 -38.3% 22 美的置业 284 533 -46.6% 22 中国恒大 196 479 -59.0% 23 首开股份 270 454 -40.5% 23 美的置业 185 341 -45.8% 24 旭辉集团 262 565 -53.6% 24 伟星房产 181 246 -26.1% 25 大悦城控股 262 388 -32.4% 25 世茂集团 178 247 -28.3% 26 电建地产 259 381 -32.1% 26 电建地产 177 257 -31.3% 27 城建集团 259 366 -29.3% 27 大华集团 172 293 -41.3% 28 世茂集团 254 353 -28.3% 28 中国中铁 168 348 -51.6% 29 远洋集团 243 428 -43.3% 29 卓越集团 167 322 -48.2% 30 中国中铁 228 471 -51.6% 30 路劲集团 164 319 -48.7% 31 卓越集团 225 508 -55.7% 31 远洋集团 158 278 -43.3% 32 国贸地产 222 396 -44.0% 32 首开股份 157 263 -40.5% 33 中国恒大 210 511 -59.0% 33 象屿地产 149 201 -26.1% 34 象屿地产 203 355 -42.9% 34 城建集团 148 209 -29.3% 35 伟星房产 191 274 -30.2% 35 国贸地产 145 221 -34.3% 36 联发集团 191 448 -57.4% 36 星河地产 137 189 -27.8% 37 华侨城 183 375 -51.3% 37 鸿荣源 137 127 7.5% 38 路劲集团 178 346 -48.7% 38 华侨城 136 280 -51.3% 39 大华集团 177 298 -40.7% 39 旭辉集团 136 292 -53.6% 40 雅居乐 166 300 -44.7% 40 中建东孚 132 245 -46.0% 41 武汉城建 164 259 -36.6% 41 雅居乐 131 237 -44.8% 42 中建东孚 156 268 -41.7% 42 大悦城控股 12