政策新阶段下的经济趋势与产业聚焦：励远致新，顺势而动

励远致新，顺势而动 ——政策新阶段下的经济趋势与产业聚焦 西南证券研究发展中心宏观研究团队 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得2资讯:report@wind.0com.cnp124年10月 目录 1、5%的全年目标再加力：结构调整与量价变化 2、财政与货币：存量政策推进与增量政策储备 3、周期下的产业聚焦：生存型、发展型与治愈型 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cnp2 1 1、5%的全年目标再加力：结构调整与量价变化 三、四季度经济增速或在5%中枢区间 经济增速保持韧性，全年5%预期目标完成可期。2024年上半年，经济增速5%，其中一季 度5.3%，二季度增长4.7%，在较高基数下确保了5%的水线，7月二十届三中全会和政治局会议两次强调了“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，对经济增速的目标要求明确，考虑到2023年三、四季度经济增速相对于二季度基数有所下降，预计今年三、四季度增速有所回升，增速区间或在4.8-5.1%，全年增速5%完成可期。 重点行业对GDP累计的同比拉动涨跌不一（单位：百分点） 从对GDP的拉动来看，2024年上半年11个重点行业中，工业，信息传输、软件和信息基数服务业，租赁和商务服务业较2023年有所增加，其余行业拉动率均有下降。与一季度相比农林牧渔、建筑业、房地产业拉动率有所增加。 5.4 5.2 5.0 4.8 4.6 4.4 % 2024-032024-062024-092024-12 GDP：不变价：当季同比 万得一致预测：GDP：当季同比 我们对GDP的最新预测 指标名称 农林 牧渔业 工业 建筑业 交通运输、仓储和邮政业 批发和零售业 住宿和餐饮业 金融业 房地产业 信息传输、软件和信息技术服务业 租赁和商务服务业 其他 服务业 2023-12 0.32 1.36 0.47 0.34 0.59 0.21 0.52 -0.08 0.48 0.30 0.67 2024-03 0.15 1.99 0.27 0.33 0.60 0.12 0.47 -0.38 0.68 0.38 0.69 2024-06 0.20 1.96 0.29 0.32 0.56 0.10 0.42 -0.33 0.58 0.33 0.57 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cnp3 数据来源：wind、西南证券整理2 1、5%的全年目标再加力：结构调整与量价变化 工业增加值与制造业投资增速均有所放缓，新动能起到支撑作用。1-8月，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，较前值回落0.1个百分点，8月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，较7月下滑0.6个百分点，连续5个月下降，其中规模以上装备制造业增加值同比增长6.4%，对于全部工业增加值增长贡献47.9%，高技术制造业增加值增长8.6%，分别快于全部规模以上工业增加值1.9和4.1个百分点。1-8月，制造业投资增长9.1%，增速较1-7月放缓0.2个百分点，8月增速7.95%，较7月下降0.35个百分点。预计后续外需波动可能对国内制造业投资带来一些扰动，叠加去年同期基数升高 ，后续制造业投资增长或延续放缓态势，但仍将保持高增长态势，继续支撑国内投资。 9月制造业PMI触底反弹，供需两端指数均回升。9月制造业PMI较8月回升0.7个点至49.8%，高于市场预期，但仍位于荣枯线之下。其中产需两端指数均回升，新订单指数较上月升高1个百分点至49.9%，结束连续5个月的下行态势，生产指数较上月回升1.4个百分点至51.2%，再度进入扩张区间。此外，企业预期延续扩张之势，9月生产经营活动预期指数为52%，持平于8月份。9月，BCI企业投资前瞻指数环比回落4.88个点至49.67，仍处于历史的较低位，企业投资意愿有待改善。 30 20 10 0 -10 -20 6090 5月以来工业增加值与制造业投资增速边际放缓 9月制造业PMI触底反弹 % p4 % 5580 5070 4560 4050 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 3540 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn3030 中国:规模以上工业增加值:当月同比 制造业投资:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 中国:制造业PMI中国:BCI:企业投资前瞻指数（右轴） 3 1、5%的全年目标再加力：结构调整与量价变化 土地成交量价低位企稳，年内房地产投资降幅 房地产投资持续下滑，土地溢价率略有回升 或有所收敛。1-8月，全国房地产开发投资同比下降10.2%，降幅与1-7月持平。8月单月，房地产开发投资同比下降10.2%，较7月同比降幅收窄0.6个百分点。受基数效应影响，9月100大中城市土地成交占地面积总额同比继续回升至21.06%，从绝对量上来看，5月以来土地成交面积低位回升，成交土地溢价率也同步小幅回升至5%。目前土地成交量价均有低位企稳迹象，年内房地产投资降幅或将有所收敛。 9月24日，国新办发布会上中国人民银行行长潘功胜宣布多项重磅政策。针对房地产市场，潘功胜指出，（1）7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，预计LPR和存款利率也将随之下 行0.2-0.25个百分点；（2）降低存量房贷利率 30000 20000 10000 0 万平方米% 100大中城市:成交土地占地面积 房地产开发投资完成额:累计同比（右轴） 房地产开发贷款余额:同比（右轴） 8月住宅价格降幅扩大，成交面积降幅收窄 100大中城市:成交土地溢价率(右轴) 100 50 0 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -50 ，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右 ，惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右；（3）统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国 层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至 20 10 0 -10 %%200 100 0 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 -100 15%；（4）加快地产去库存，央行向西南证券版权所有发送金给万得资讯.万得资讯:report@wi融nd.com.cnp5机 构发放保障性住房再贷款的比例从贷款本金的 60%提升到100%。 数据来源：Wind，西南证券整理 房屋销售价格指数:新建商品住宅:70个大中城市:当月同比 房屋销售价格指数:二手住宅:70个大中城市:当月同比 商品房销售面积:住宅:当月同比(右轴) 4 1、5%的全年目标再加力：结构调整与量价变化 基建投资仍保持较快增长，广义与狭义基建增速分化。1-8月，广义基础设施建设投资同比增长7.87%，增速较1-7月回落0.27个百分点；狭义基建投资增速4.4%，较1-7月放缓0.5个百分点。单月来看，8月同比增长6.2%，增速较7月回升约4.5个百分点，狭义基建投资同比增长1.2%，增速较7月走低约0.8个百分点，广义基建增速与狭义基建增速走势继续分化，或与近月来公用事业调价、企业利润改善，以及“迎峰度夏”能源保障需求升高带动电力、热力投资上升有关。 5月后专项债和超长期特别国债带动基建投资提速 石油沥青开工率回落，水泥产量同比降幅收窄 15000 亿元 40 % 60 40 20 0 -20 -40 -60 % % 70 60 50 40 30 20 10 0 专项债与超长期特别国债形成拉动，广义基建投资有望持续温和回升。截至8月末地方专项债发行总额约2.28万亿元，占全年发行进度约58%，发行进度慢于去年同期的81.5%，8月份地方新增专项债发行规模超5000亿元，为今年迄今月度发行规模的高峰。超长期特别国债自5月份以来，总计发行3780亿元，后续随着超长期特别国债、中央预算内投资、地方政府专项债券以及2023年政府增发国债等项目建设形成实物工作量，政府投资带动放大效应将持续释放，加之基数走低，预计全年广义基建投资增速温和回升至8.0%左右。 10000 20 0 5000 -20 0 -40 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cnp6 新增超长期特别国债 新增专项债券:当月值 基础设施建设投资:累计同比（右轴） 数据来源：wind、财政部，西南证券整理 水泥产量:当月同比螺纹钢产量:当月同比 石油沥青装置开工率(右轴) 5 65% % 60 30 20 10 55 50 45 0 -10 -20 服务性消费二季度占比回升，增速放缓 1、5%的全年目标再加力：结构调整与量价变化 社消增速依然偏弱，服务消费及以旧换新或带动四季度消费增速较快回升。1-8月，社消总额同比增长3.4%，增速较1-7月下滑0.1个百分点 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 ，8月单月，社消总额同比增长2.1%，增速较7月回落0.6个百分点。服务消费方面，1-6月占比较一季度上升1.36个百分点至58.17%，但仍低于去年年末水平，增速2季度放缓0.37个百分点至5.99%，高于社消总额增速。8月出台的促进服务消费政策未来将带动服务消费占比进一步上升，与美国横向比较，我们仍有约10个点左右的空间。汽车消费增速8月加