甲醇月报：伊朗装船速率下降，等待港口到港压力放缓

期货研究报告|甲醇月报2024-10-07 伊朗装船速率下降，等待港口到港压力放缓 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 谨慎逢低做多套保。宏观层面的估值影响为主，9月24日国新办金融发布会一揽子金融政策“组合拳”，提振需求预期，前期估值偏低的港口甲醇估值修复反弹。基本面方面，港口现实库存压力仍大，9月伊朗装船进度有所放缓，关注10-11月进口回落的兑现速率，四季度仍有季节性去库预期。内地方面，煤头甲醇开工仍处于偏高位，关注四季度气头季节性减产预期。 核心观点 ■市场分析 港口方面。海外甲醇开工率高位回落，8月中旬新西兰梅赛尼斯停车至10月底，南美负荷偏低、伊朗负荷回落。但中国9月现实到港压力短期仍高，港口库存压力仍存。9 月伊朗装船量级较8月有所回落，预计10月进口边际减缓，关注10-11月进口到港的回落速率，等待港口季节性去库周期兑现。而港口MTO需求方面，基本开启正常，支撑港口需求。 内地方面。存量装置方面，煤头甲醇开工维持偏高位，等待四季度气头季节性检修计划公布；传统下游淡季负荷偏低，内地工厂库存逐步回建，内地有降价压力，但9月 24日国新办金融发布会一揽子金融政策“组合拳”刺激风险偏好，工厂待发订单快速回升，内地工厂库存压力预期逐步缓解。上游原料方面，动力煤日耗同比表现尚可，内蒙坑口煤价9月底部抬升，给与甲醇成本支撑。目前港口价格相对内蒙煤价来看，估值处于中偏下，估值并不高。 ■策略 谨慎逢低做多套保。宏观层面的估值影响为主，9月24日国新办金融发布会一揽子金融政策“组合拳”，提振需求预期，前期估值偏低的港口甲醇估值修复反弹。基本面方面，港口现实库存压力仍大，9月伊朗装船进度有所放缓，关注10-11月进口回落的兑现速率，四季度仍有季节性去库预期。内地方面，煤头甲醇开工仍处于偏高位，关注四季度气头季节性减产预期。 ■风险 上游煤价波动加大，国内宏观政策刺激力度 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇基差结构4 甲醇港口供需分析5 海外甲醇新增产能5 海外甲醇开工率及预估5 甲醇进口利润&跨国价差7 甲醇港口库存7 下游MTO装置开工9 甲醇地区价差10 内地甲醇供需分析11 中国甲醇新增产能11 中国甲醇开工率（分工艺）12 甲醇内地库存&传统下游开工13 图表 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年5 表2:中国甲醇投产计划|单位：万吨/年11 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨4 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨4 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：%5 图4:海外甲醇开工率|单位：%6 图5:中东甲醇开工率|单位：%6 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%6 图7:伊朗甲醇开工率|单位：%6 图8:南美甲醇开工率|单位：%6 图9:欧洲+北美甲醇开工率|单位：%6 图10:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨7 图11:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨7 图12:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨7 图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨7 图14:甲醇港口库存（总）|单位：万吨7 图15:江苏港口库存|单位：万吨7 图16:浙江港口库存|单位：万吨8 图17:华南港口库存|单位：万吨8 图18:江苏港口可流通库存|单位：万吨8 图19:太仓提货量|单位：吨/天8 图20:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：%9 图21:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨9 图22:鲁北-西北-280|单位：元/吨10 图23:华东-内蒙-550|单位：元/吨10 图24:太仓-鲁南-250|单位：元/吨10 图25:鲁南-太仓-100|单位：元/吨10 图26:广东-华东-180|单位：元/吨11 图27:华东-川渝-200|单位：元/吨11 图28:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%12 图29:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%12 图30:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨12 图31:天然气头甲醇开工率|单位：%13 图32:焦炉气头甲醇开工率|单位：%13 图33:隆众西北企业库存|单位：万吨13 图34:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨13 图35:传统下游加权开工率|单位：%14 图36:甲醛开工率|单位：%14 图37:二甲醚开工率|单位：%14 图38:MTBE开工率|单位：%14 图39:醋酸开工率|单位：%14 甲醇基差结构 太仓基差（近月）MA1-MA5MA5-MA9MA9-MA1 甲醇主力期货合约 450 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨 2800 2700 350 2600 2502500 2400 150 2300 502200 -50 2100 2000 -1501900 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 太仓港口基差小幅走强，进口持续倒挂下，现货跟跌力度不及盘面。随着10-11月进口到港放缓兑现，预计港口基差仍有走强空间。而内地基差表现下半月回落，反映内地淡季下，煤头高开工下的降价压力，但亦有9月上旬内地价格相较港口偏高的因素导致的调降压力。 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨 鲁南基差（近月）河北基差（近月）内蒙基差（近月）河南基差（近月）太仓基差（近月）广东基差（近月） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口供需分析 海外甲醇新增产能 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年 现投产时间 国家 装置 产能（万吨/年） 2024年8月 美国 Methanex3#Geismer 180 2024年Q4 马来西亚 马油3# 170 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 马油3#新装置投产进度推后，关注四季度兑现进度。 海外甲醇开工率及预估 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：% 100% 中东开工率东南亚+新西兰开工率（欧洲+北美）开工率外盘开工率（右轴） 95% 90% 90% 85% 80% 70% 80% 75% 60% 70% 50% 65% 40%60% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外存量装置方面，8月中旬以来，海外开工有所回落。伊朗方面，busher、kimiya、sabanlan负荷偏低，ZPC9月下旬有所提负。非伊方面，8月中旬新西兰梅赛尼斯停车至10月底，南美委内瑞拉、特立尼达、智利维持低负荷，关注南美10月能否提负，若不兑现则海外开工较难回升至前期高位，同时亦关注伊朗低负荷装置的提负时间。9月中国现实到港压力仍大，预计进口量维持120万吨附近水平；而9月伊朗装船量级下滑，10-11月中国进口量或逐步下降至110-113万吨附近水平，届时跟踪到港节 奏。 90% 85% 80% 75% 70% 65% 图4:海外甲醇开工率|单位：%图5:中东甲醇开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 90% 80% 70% 60% 50% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%图7:伊朗甲醇开工率|单位：% 100% 90% 80% 70% 60% 85% 75% 65% 55% 45% 2024年2023年2022年 2024年 2023年 2022年 50%35% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图8:南美甲醇开工率|单位：%图9:欧洲+北美甲醇开工率|单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 80% 70% 60% 50% 40% 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇进口利润&跨国价差 图10:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨图11:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨 200 150 100 50 0 -50 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 港口仍处于进口倒挂状态，美湾-中国甲醇价差、鹿特丹-中国价差仍偏高，前期美国梅赛尼斯新装置投产后负荷偏低，海外非伊货源仍偏紧；而东南亚-中国价差未能持续回落，马油3#新装置投产延后。 130 110 90 70 50 30 图12:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口库存 图14:甲醇港口库存（总）|单位：万吨图15:江苏港口库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 14075 12065 100 80 60 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 55 45 35 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 9月港口库存绝对量级仍高，继续等待四季度去库周期拐点。预期待10-11月进口到港压力小幅放缓后，港口将逐步兑现去库周期，但进口下降幅度暂有限，预计港口四季度去库幅度亦有限。而分地区看，华南港口库存压力大，MTO所在地区的浙江库存亦高企，而贸易集散地的江苏港口库存亦有压力。 图16:浙江港口库存|单位：万吨图17:华南港口库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 2024年 2023年 2022年 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图18:江苏港口可流通库存|单位：万吨图19:太仓提货量|单位：吨/天 2024年 2023年 2022年 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月