甲醇月报：伊朗装置季节性停车，但1月到港压力仍大

期货研究报告|甲醇月报2024-01-07 伊朗装置季节性停车，但1月到港压力仍大 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 建议逢低做多套保。港口方面，伊朗的冬季季节性停车检修基本兑现，但滞后至2月 传导至港口，目前1月到港压力仍大，港口供需改善时间点推后至2月，港口需求方 面关注1月中旬以及3月份的下游MTO工厂检修计划兑现进度，总体港口1月偏弱但 2月改善。内地方面，下游进入季节性淡季降负期，西南气头甲醇季节性停车检修至1 月下旬，煤制甲醇开工亦有所见顶回落，供需两弱背景下，内地工厂库存压力暂不 大。全国平衡表来看，1-2月维持小幅累库周期，但慎防2月分化为内地累库而港口改善。目前甲醇估值不高，建议逢低做多套保。 核心观点 ■市场分析 内地方面。存量装置方面，煤制甲醇开工高位回落，西南气头甲醇季节性检修至1月中下旬，西南气头复工时间有所偏早；下游方面，MTBE仍维持同期高开工，甲醛进入淡季降负，传统需求预计进一步季节性下滑，关注后续内地回落节奏，港口较难再�现回流内地窗口，而内地至港口物流窗口仍处于关闭状态。估值方面，目前煤头甲醇生产利润偏低，但同时动力煤日耗逐步季节性见顶，煤价支撑减弱。 海外供应方面。非伊方面，欧洲北美南美开工偏高，马油仍有短期检修；伊朗方面检修集中，伊朗开工率一度降至31%历史低点，但密切关注停车持续时长，关注2月上中旬的复工进度。伊朗停车检修传导至中国进口量下滑仍需滞后至2月，目前1月中国 进口到港压力仍大，延续小幅累库节奏。港口改善时间节点推后至2月。 港口MTO方面。外购甲醇MTO装置检修计划仍存，1月中旬兴兴MTO计划技改检修，3月宁波富德及南京诚志亦有检修可能，检修全兑现背景下，全国月度平衡表一季度延续季度累库周期，关注后续MTO的停车兑现节奏。 ■策略 建议逢低做多套保。港口方面，伊朗的冬季季节性停车检修基本兑现，但滞后至2月 传导至港口，目前1月到港压力仍大，港口供需改善时间点推后至2月，港口需求方 面关注1月中旬以及3月份的下游MTO工厂检修计划兑现进度，总体港口1月偏弱但 2月改善。内地方面，下游进入季节性淡季降负期，西南气头甲醇季节性停车检修至1 月下旬，煤制甲醇开工亦有所见顶回落，供需两弱背景下，内地工厂库存压力暂不 大。全国平衡表来看，1-2月维持小幅累库周期，但慎防2月分化为内地累库而港口改善。目前甲醇估值不高，建议逢低做多套保。 ■风险 上游煤价波动，下游MTO检修的兑现进度，伊朗停车的持续时间 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇基差结构5 甲醇港口供需分析6 海外甲醇新增产能6 海外甲醇开工率及预估6 甲醇进口利润&跨国价差8 甲醇港口库存8 下游MTO装置开工9 甲醇地区价差10 内地甲醇供需分析11 中国甲醇新增产能11 中国甲醇开工率（分工艺）12 甲醇内地库存&传统下游开工13 图表 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年6 表2:中国甲醇投产计划|单位：万吨/年11 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨5 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨5 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：%6 图4:海外甲醇开工率|单位：%7 图5:中东甲醇开工率|单位：%7 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%7 图7:欧洲+北美甲醇开工率|单位：%7 图6:南美甲醇开工率|单位：%7 图8:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨8 图9:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨8 图10:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨8 图11:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨8 图12:甲醇港口库存（总）|单位：万吨8 图13:江苏港口库存|单位：万吨8 图14:浙江港口库存|单位：万吨9 图15:华南港口库存|单位：万吨9 图16:江苏港口可流通库存|单位：万吨9 图17:太仓提货量|单位：吨/天9 图18:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：%9 图19:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨10 图20:鲁北-西北-280|单位：元/吨10 图21:华东-内蒙-550|单位：元/吨10 图22:太仓-鲁南-250|单位：元/吨10 图23:鲁南-太仓-100|单位：元/吨10 图24:广东-华东-180|单位：元/吨11 图25:华东-川渝-200|单位：元/吨11 图26:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%12 图27:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%12 图28:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨12 图29:天然气头甲醇开工率|单位：%13 图30:焦炉气头甲醇开工率|单位：%13 图31:隆众西北企业库存|单位：万吨13 图32:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨13 图33:传统下游加权开工率|单位：%13 图34:甲醛开工率|单位：%14 图35:二甲醚开工率|单位：%14 图36:MTBE开工率|单位：%14 图37:醋酸开工率|单位：%14 甲醇基差结构 太仓基差（近月）MA1-MA5MA5-MA9MA9-MA1 甲醇主力期货合约 450 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨 3500 350 3300 250 3100 2900 150 2700 50 2500 -50 2300 -150 2100 -2501900 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨 鲁南基差（近月）河北基差（近月）内蒙基差（近月）河南基差（近月）太仓基差（近月）广东基差（近月） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口供需分析 海外甲醇新增产能 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年 现投产时间 国家 装置 产能（万吨/年） 2024年Q2 美国 Methanex3#Geismer 180 2024年 伊朗 DenaMethanol 165 2024年Q3 马来西亚 马油3# 170 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外甲醇开工率及预估 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：% 100% 中东开工率伊朗开工率东南亚+新西兰开工率外盘开工率（右轴） 95% 90% 80% 70% 90% 85% 60%80% 50% 40% 30% 75% 70% 20%65% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 图4:海外甲醇开工率|单位：%图5:中东甲醇开工率|单位：% 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%图7:欧洲+北美甲醇开工率|单位：% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图8:南美甲醇开工率|单位：% 2023年 2022年 2021年 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇进口利润&跨国价差 2024年 2023年 2022年 图9:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨图10:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨 200 2024年 2023年2022年120100 150 8060 100 50 0 -50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 20 0 -20 -40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 120 100 80 60 40 20 0 图11:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨图12:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口库存 图13:甲醇港口库存（总）|单位：万吨图14:江苏港口库存|单位：万吨 140 120 100 80 60 40 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 2024年 2023年 2022年 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图15:浙江港口库存|单位：万吨图16:华南港口库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 2024年 2023年 2022年 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:江苏港口可流通库存|单位：万吨图18:太仓提货量|单位：吨/天 2024年 2023年 2022年 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 下游MTO装置开工 图19:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：% 2024年2023年2022年 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图20:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨 2024年2023年2022年 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇地区价差 图21:鲁北-西北-280|单位：元/吨图22:华东-内蒙-550|单位：元/吨 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月