锌月报：宏观和基本面共振 锌价震荡走高

期货研究报告|锌月报2024-06-02 宏观和基本面共振锌价震荡走高 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，供应端，短期内锌矿紧缺的局面较难改变，而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，目前加工费已跌至历史低位，预计继续下行空间不大，加工费或维持低位。而在冶炼方面，由于炼厂原料库存紧张，预计前期检修炼厂或将推迟复产，且6 月陕西、湖南等地仍有炼厂新增检修减产，但5月底陕西、广西等地区炼厂计划结束 检修，国内现货锌锭或有所补充，整体预计6月锌锭产量难有明显增量。需求端，虽然国内刺激政策频发，但受高锌价影响下游利润空间有限，订单表现或相对不佳，下游企业开工或稳中有降，政策落地效果有待观察。 海外方面，部分矿山受生产事故、成本过高等因素影响关停，叠加冶炼端部分停产对价格存一定支撑，关注后续生产恢复情况。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动。 总体来看，矿端矛盾给予锌价较强的支撑，由于宏观面预期向好，锌价仍有上行动能，但需要重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，预计6月沪锌或维持区间震荡运行于24000-25500元/吨，建议以逢低买入套保的思路对待。 ■2024年5月锌产业链各环节情况梳理 原料端：5月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月底减少200元/金属吨至2900元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上月底减少5美元/干吨至25美元/干吨。当前国内矿端供应仍显紧缺，且市场流通的进口矿现货仍较少。 冶炼端：5月间，国内炼厂原料库存天数多维持在5-15天，受原料供应不足影响部分炼厂推迟复产时间，5月底陕西、广西等地区炼厂计划结束检修，国内现货锌锭或有所补充。 消费端：5月间，整体消费表现偏弱，其中镀锌企业开工率基本维持在64%，镀锌管和铁塔订单尚可，而光伏和交通类订单依然较差；压铸锌合金开工率五一节后自54%回落至48%，主要受锌价高位抑制，开工较弱新增订单偏少；氧化锌企业开工率在61%，开工相对维持稳定。 库存端：截至5月30日，SMM统计国内锌锭社会库存较上月底减少0.22万吨至 20.94万吨，LME锌库存较上月底减少0.35万吨至25.18万吨，库存仍维持相对高位。 ■策略 单边：谨慎偏多 矿端矛盾给予锌价较强的支撑，由于宏观面预期向好，锌价仍有上行动能，但需要重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，预计6月沪锌 或维持区间震荡运行于24000-26000元/吨，建议以逢低买入套保的思路对待。套利：中性。 ■风险 1、国内消费复苏不及预期 2、美联储超预期加息 3、冶炼厂加速提产 目录 策略摘要1 5月价格综述5 6月锌市展望5 供应端情况6 锌精矿供应偏紧国内加工费下滑6 海外锌精矿加工费进一步下调7 锌锭产量或维持低位9 海外锌冶炼厂部分停产9 初级加工端12 终端用锌13 基建：关注基建项目落地情况13 地产：数据表现较为一般13 交通运输：汽车产销同比增长14 新能源：光伏及风电用锌持续向好14 库存16 国内库存小幅去化16 LME库存维持高位16 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨6 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图3:锌精矿月度产量丨单位：万吨8 图4:锌精矿月度进口数据丨单位：吨8 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨9 图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨9 图7:全球精炼锌产量分布丨单位：%10 图8:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%10 图9:精炼锌产量丨单位：万吨11 图10:锌锭净进口丨单位：吨11 图11:锌锭�口丨单位：吨11 图12:锌锭进口丨单位：吨11 图13:精炼锌生产利润丨单位：元/吨11 图14:副产品硫酸丨单位：元/吨11 图15:氧化锌开工率丨单位：%12 图16:锌合金开工率丨单位：%12 图17:镀锌开工率丨单位：%13 图18:氧化锌�口量丨单位：吨、%13 图19:房地产开发投资累计同比丨单位：%15 图20:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%15 图21:房地产施工面积累计同比丨单位：%15 图22:房地产竣工面积累计同比丨单位：%15 图23:电冰箱产量当月同比丨单位：%15 图24:洗衣机产量当月同比丨单位：%15 图25:空调产量当月同比丨单位：%16 图26:汽车产量当月同比丨单位：%16 图27:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨16 图28:LME锌季节性库存丨单位：吨16 图29:上期所锌库存丨单位：吨17 图30:上海锌锭保税库丨单位：万吨17 表1:国内铅锌矿企业5月生产情况丨单位：万吨/年6 表2:2023-2024E年海外锌冶炼厂产能变动丨单位：万吨10 5月价格综述 5月间，在宏观情绪和资金干扰下锌价震荡走高，沪锌主连价格运行在23000-25365元 /吨，月末沪锌主连涨至月内高点25365元/吨。伦锌价格自月初的2862美元/吨一路抬 升至最高点3185美元/吨。宏观方面，月内海外美联储降息预期反复，而国内地产政策频发，市场情绪得到提振，有色金属板块整体走势偏强。基本面上看，锌市场矿端紧张局面延续，由于国内矿山复产进程缓慢，且进口矿货源较少，锌矿加工费进一步下滑，炼厂冶炼利润压缩，导致部分冶炼厂检修减产。消费方面表现较为平淡，部分下游受生产成本抬升等因素影响减产。 6月锌市展望 国内方面，供应端，短期内锌矿紧缺的局面较难改变，而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，目前加工费已跌至历史低位，预计继续下行空间不大，加工费或维持低位。而在冶炼方面，由于炼厂原料库存紧张，预计前期检修炼厂或将推迟复产，且6 月陕西、湖南等地仍有炼厂新增检修减产，但5月底陕西、广西等地区炼厂计划结束 检修，国内现货锌锭或有所补充，整体预计6月锌锭产量难有明显增量。需求端，虽然国内刺激政策频发，但受高锌价影响下游利润空间有限，订单表现或相对不佳，下游企业开工或稳中有降，政策落地效果有待观察。 海外方面，部分矿山受生产事故、成本过高等因素影响关停，叠加冶炼端部分停产对价格存一定支撑，关注后续生产恢复情况。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动。 总体来看，矿端矛盾给予锌价较强的支撑，由于宏观面预期向好，锌价仍有上行动能，但需要重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，预计6月沪锌或维持区间震荡运行于24000-26000元/吨，建议以逢低买入套保的思路对待。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 2023/01/032023/07/032024/01/03 500 400 300 200 100 0 -100 -200 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2023/01/032023/07/032024/01/03 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 锌精矿供应偏紧国内加工费下滑 5月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月底减少200元/金属吨至2900元/金属吨， 虽然5月间部分矿山推进复产进程，但由于产�仍需时间等因素影响，当前国内矿端 供应仍显紧缺，且市场流通的进口矿现货较少，国内炼厂原料库存天数多维持在5-15天，部分炼厂受原料供应不足等匀速影响推迟复产时间，不排除炼厂后续增加减产检修情况。 进口方面，根据最新海关数据显示，2024年4月进口锌精矿28.74万吨（实物吨），环比增加17.68%，同比降低10.22%，1-4月累计锌精矿进口量为117.88万吨（实物 吨），累计同比降低23.62%。4月海外矿山生产扰动消息较少，而且由于国内锌冶炼厂原料较为紧缺，国内外加工费持续下调，需求较强也带来一定进口量增量。进入5 月，原料需求继续保持强劲态势，5月锌精矿进口量或继续恢复。 表1:国内铅锌矿企业5月生产情况丨单位：万吨/年 省份 企业名称 年产能（万金属吨） 2024年5月生产情况 内蒙古 扎兰屯市国森矿业有限责任公司 18 正常生产 内蒙古 内蒙古东升庙矿业有限公司 5.5 正常生产 内蒙古 赤峰中色白音诺尔矿业有限公司 3 正常生产 内蒙古 赤峰山金红岭有色矿业有限责任公司 3 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔驰宏矿业有限责任公司 3 停产中，复产时间待定 内蒙古 高尔奇矿业有限公司 1 正常生产 内蒙古 根河市比利亚矿业有限责任公司 0.9 停产中，复产时间待定 内蒙古 正镶白旗乾金达矿业有限责任公司 1.2 正常生产 内蒙古 西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司 1.3 正常生产 内蒙古 内蒙古兴业集团融冠矿业有限公司 4 正常生产 内蒙古 内蒙古兴业集团锡林矿业有限公司 1.5 正常生产 内蒙古 乌拉特后旗紫金矿业有限公司 6 正常生产 内蒙古 内蒙古玉龙矿业股份有限公司 2 正常生产 内蒙古 锡林郭勒盟山金阿尔哈达矿业有限公司 2 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔查干矿业有限公司 1.3 停产中，复产时间待定 云南 云南昊龙实业集团有限公司 8 正常生产 云南 云南华联锌铟股份有限公司 10 正常生产 河北 河北华澳矿业开发有限公司 6 正常生产 四川 汉源锦泰矿业有限公司 0.8 正常生产 四川 四川会理铅锌股份有限公司 5 正常生产 辽宁 葫芦岛八家矿业股份有限公司 8 正常生产 湖南 湖南宝山有色金属矿业有限责任公司 4 正常生产 湖南 湖南水口山有色金属集团有限公司 2.8 正常生产 江苏 南京银茂铅锌矿业 1 正常生产 甘肃 甘肃厂坝有色金属有限责任公司厂坝铅锌矿 0.7 正常生产 河南 河南发恩德矿业有限公司 5 正常生产 西藏 西藏中凯矿业股份有限公司 2 5月1日复产 新疆 新疆紫金锌业有限公司 10 正常生产 数据来源：百川盈孚华泰期货研究院 海外锌精矿加工费进一步下调 5月间，SMM进口锌精矿周度加工费较上月底减少5美元/干吨至25美元/干吨。矿端紧缺局面延续，进口加工费进一步下调。 在减产方面：1）2月12日葡萄牙的Neves-Corvo矿山由于一名员工在地下操作一台设备时发生坠落事故，不幸身亡，当前主要生产铜和锌的矿山已暂时停止运营，正在与葡萄牙当局合作进行调查，该矿山计划2024年至少生产12万吨锌。2）秘鲁的三个 矿山近期开始停产，最长可达30天，2023年这三座矿山锌精矿产量总计10.43万吨。3）因澳大利亚登陆的飓风带来暴雨，目前已暂停嘉能可McArthurRiver铅锌矿的生产，2023年McArthurRiver锌精矿产量为26.22万金属吨。4）巴西MorroAgudo矿区的采矿作业将从5月1日起暂停，3月19日至4月30日期间，采矿活动将减少，石灰石生产活动将继续满负荷进行。2023年MorroAg