晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-10-08 宏观策略 宏观点评20240919：美联储：50bp的降息开局 在软着陆的背景下，美联储以50bp的降息开局实为罕见。会议前市场预期降50bp的概率为66%左右，因此本次降息幅度略超预期，这是自2022年3月加息周期启动后首次降息。因此通过本次会议，我们认为以50bp的幅度开启本轮降息，有三点值得重点关注：首先，软着陆是基准情形下，降息50bp“耐人寻味”。通过美联储对经济的预测来看，小幅下调经济、就业及通胀预期，因此实际上美联储认为衰退风险不大。虽然对失业率的调整幅度较大（6月预测4.0%，9月预测4.4%），但更多的是注重短期风险，而非长期。因为从更长期的失业率预测来看，美联储给出的预测是4.2%，整体较为稳健。因此在没有衰退预期下，不仅降50bp罕见，以50bp为降息的开局也十分罕见。其次，从鲍威尔讲话来看，他承认了 7月没降是个错误，同时表示9月降息50bp，可以视作为美联储承诺不落后的标志（“Thelargercutwasmostlyaboutriskmanagement:“Wedontthinkwe’rebehind.Youcantakethisasasignofourcommitmentnottogetbehind.”）。所以9月的50bp=7月25bp+9月25bp，更多是给7月的错误“打补丁”，而非是彻底的鸽派降息。最后，未来降息依旧十分保守。从点阵图来看，年内总共降100bp，11月和12月各25bp，2025年再降100bp，2026年再降50bp后结束降息周期。美联储往后降息路径实则还是十分保守的。所以从市场反应来看，美联储议息结束后美国三大股指收跌，长端美债小幅上涨。因此不难看出，9月美联储议息实际上是一次“鹰派”降息。往后降息的节奏更多是逐步的，循序渐进的。 宏观点评20240919：8月经济数据：增量政策有望加快出台 8月经济增长边际回落，全年经济增长目标需要政策进一步加码。8月无 论是生产、消费均出现回落态势，一方面可能与8月高温天气等有关，影响了投资、生产的正常运行，另一方面结合8月PMI、PPI、社融等数据来看，经济复苏动能也有所偏缓。但我们认为，随着降准降息等增量政策的逐步落地，四季度经济增长的斜率会出现明显回升，进而实现5%的全年经济增长目标。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收点评20240928：绿色债券周度数据跟踪（20240923-20240927） 本周（20240923-20240927）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 15只，合计发行规模约227.43亿元，较上周增加103.01亿元。绿色债券 周成交额合计518亿元，较上周增加102亿元。 固收点评20240928：二级资本债周度数据跟踪（20240923-20240927）本周（20240923-20240927）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为17.20亿元，较上周减少82.80亿元。二级资本债周 成交量合计约1926亿元，较上周增加1071亿元。 2024年10月08日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/27 证券研究报告 行业 环保行业跟踪周报：生态环境部以高水平保护促进中部地区加快崛起，寻找固废及燃气板块alpha 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，景津装备，龙净环保，高能环境，仕净科技金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，宇通重工，赛恩斯，路德环境，凯美特气，盛剑科技，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源英科再生。建议关注：军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务。 电力设备行业跟踪周报：海外储能大爆发、锂电旺季持续、组件排产小 幅提升 投资策略：储能：亚非拉、南亚及乌克兰等新兴市场光储平价拉动需求高增，推动分布式光伏及储能逆变器企业Q2业绩环比高增，Q3持续向好反转拐点确立，进入新的成长周期！欧美户储持续去库，降息开始，有望拉动需求逐步恢复；美国大储需求持续旺盛，欧洲、中东、拉美等大储需求大爆发，大储龙头订单充足，有望连续翻倍以上增长，国内光储平价时代，24年1-8月储能招标67.4Gwh，同增88%，我们预计全球储能装机23-25年的CAGR为50%左右，看好储能逆变器/PCS龙头、美国大储集成和储能电池龙头。电动车：8月国内电动车110万辆，同环比增30%/11%，略好于预期，9月受益于地方政府汽车消费刺激及新车型上市预计销量环比向上，全年增速有望超25%；海外销量依然偏弱，8月欧洲主流9国合计销量12.6万辆，同环比-39%/-20%，但碳排考核+新车周期预计25H2将开始改善；排产看，9月环比增幅明显，龙头厂商为10-20%主要受益于海外储能需求拉动和汽车消费刺激，10月预计环比继续3-5%增长，预计景气度持续至11月底；盈利端，Q2主要产业链盈利底部企稳，龙头优势明显，上周6F价格开始反弹2k，价格将持续修复，预计锂电总体已触底企稳，预计25H2确定性反转，首推宁德、比亚迪、亿纬裕能、科达利、天赐、尚太、璞泰来等锂电龙头公司。光伏：逆变器Q3排产环比约20-40%增长，延续向好趋势；9月组件整体排产持平，10月排产总体预计10%左右提升，部分龙头20%+；主链条几乎全行业亏现金成本，硅料玻璃继续减产来加速行业出清并控制价格，硅料价格持续出现小幅上涨；需求端，24年全球装机490GW+，同增20%左右，其中国内240GW+。新技术上，Topcon招标渗透率达80%以上，部分公司开始0BB改造，BC、HJT、钙钛矿有些积极的进展。看好逆变器、格局好的辅材一体化组件龙头和电池新技术。 机械设备行业点评报告：底部布局机械行业超跌&顺周期&成长板块 底部布局机械行业超跌&顺周期&成长板块 保险Ⅱ行业点评报告：布局权益强β的寿险股，调整组合首推新华保险布局权益强β的寿险股，调整组合首推新华保险。当前寿险股的交易锚— —权益进攻强β。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段保险弹性弱于券商但持续性可能更强。首推弹性标的新华保险，其次中国人寿，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”，以及充分受益于一揽子金融政策的综合金融标的中国平安。风险提示：1）权益市场大幅波动；2）利率底部持续徘徊 公用事业行业跟踪周报：中国核电漳州4号FCD维持高景气，电力市场 证券研究报告 注册基本规则印发明确电力市场主体 投资建议：1）火电：8月火电由降转增，建议关注火电投资机会。推荐【皖能电力】【华电国际】,建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】等。2）绿电：重点推荐【龙净环保】风光项目指标备案约2GW，近1GW推进建设中，拉果错1期源网荷储并网发电，绿电业绩加速；建议关注【三峡能源】【龙源电力】等。3）天然气：国外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升；城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值。一、受益顺价政策，价差提升。重点推荐：【昆仑能源】，建议关注：【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】二、高股息现金流资产。重点推荐：【蓝天燃气】【新奥股份】【九丰能源】三、拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】4）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。24年来水恢复+蓄能充沛电量反转。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐 【长江电力】。5）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，2024年行业再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】。6）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。电网三大趋势：趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂产业链；趋势三电网设备国际化：推荐特高压和电网设备板块。风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 工程机械行业点评报告：政策直接利好基建、房地产行业，工程机械主 机厂有望率先受益 投资建议：国内外政策持续发力，有望迎来内外销共振。国内龙头主机厂于周期底部积极布局，国内市占率保持高位、全球化布局持续优化，有望在全球宽松背景下充分受益。继续推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【恒立液压】【柳工】，建议关注【山推股份】。风险提示：政策不及预期；下游投资不及预期；行业周期波动；海外拓展不及预期；国际贸易争端。 2024Q4汽车投资策略：精选全球化/智能化强α个股 n2024Q4全球化主线首选【宇通客车+福耀玻璃】。核心催化剂：季度业绩持续兑现。客车优选【宇通客车】。重卡优选【中国重汽H】。乘用车优选【比亚迪+长城汽车+零跑汽车】。零部件优选【福耀玻璃+均胜电子】。n2024Q4智能化主线首选【小鹏汽车+江淮汽车】。核心催化剂：智能化新车上市/特斯拉FSD/Robotaxi进展。整车优选【小鹏汽车/华为系（江淮汽车+赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷）】。零部件优选【域控制器（德赛西威 +华阳集团）】+【线控底盘（伯特利）】+特斯拉产业链【新泉股份+拓普集团】等。风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 商贸零售行业跟踪周报：名创优品拟收购永辉超市29%股权，看好线下 零售格局改善前景。附永辉经营拆解 事件：9月23日，名创优品宣布，拟以62.7亿元现金，收购永辉超市 29.4%的股份；交易完成后名创优品将成为永辉超市第一大股东。 有色金属行业跟踪周报：中美宽松周期迎来共振，工业金属偏强运行 证券研究报告 铜：中美政策共振下，铜价维持震荡向上走势。截至9月27日，伦铜报 收9,974美元/吨，周环比上涨5.14%；沪铜报收78,780元/吨，周环比上涨3.88%。供给端，截至9月27日，本周进口铜矿TC均价小幅上涨至 6.5美元/吨，9、10月份冶炼厂检修增加，电解铜市场供应维持短缺；必和必拓与澳大利亚铜矿勘探公司Cobre签署协议，将成立一家合资企业在博茨瓦纳寻找一级铜银矿床；需求方面，金九银十需求逐步回暖，但近日高铜价已开始抑制下游需求，根据ICSG，今明两年全球精炼铜供应过剩46.9万吨和19.4万吨。宏观方面，美联储9月超预期降息后，11月进一步降息50个基点的概率已超过50%，海外流动性有进一步宽松预期；中国政府于本周释放大规模货币与财政政策，超预期的经济刺激措施大幅提升风险偏好，本周海内外铜价快速上涨，预计短期铜价在中美政策的共振下有望进一步上涨。铝：需求持续改善，铝锭社库持续下行，铝价旺季表现强劲。截至9月27日，本周LME铝报收2,633元/吨，较上周上涨5.91%；沪铝报收20,455元/吨，较上周上涨1.92%。供应端，贵州地区电解铝小幅复产，本周电解铝行业运行产能4349.10万吨，较上周增加1.5万吨，预计电解铝供应短期稳定；需求端，本周铝板企业开工率环比增长0.04%，铝棒企业开工率环比增长0.26%，电解铝的理论需求有所上升。本周临近十一黄金周，下游企业补库需求强烈，电解铝社会库存 71.93万吨，环比下跌4.31%。我们认为当下我国电解铝供给端已达年内理论峰值水平，随着消费旺季对电解铝需求的进一步拉动，从而形成需求增长而供给收缩的局面，看好铝价走出震荡向上走势。黄金：美联储9月降息50基点余温未消，11月激进降息预期再度上升，黄金维持震荡向上走势。截至9月27日，COMEX黄金收盘价为2680.80美元/盎司，周环比