社会服务行业周报：复盘历史三次牛市：社服板块基本跑赢大盘，回调过程中具备抗跌韧性

复盘历史三次牛市：社服板块跑赢大盘，回调过程中具备抗跌韧性 （1）2008年10月-2009年8月：中证1000表现好于沪深300，小盘股在本轮牛市中表现更好，有色金属、煤炭、建筑等强周期性、政策强支持板块表现佳。 消费板块具备较好的业绩兑现能力，估值和基本面共振驱动股价上涨。社服板块在消费板块中排名第1，后续回调期整体消费板块回调较少。（2）2014年6月-2015年6月：中证1000表现好于沪深300和上证指数，A股一带一路、互联网题材概念股板块涨幅居前，各板块业绩分化严重，股价先于基本面兑现节奏，小盘股表现佳。后续回调期社服板块具备抗跌性。同期港股消费者服务板块由于博彩行业受政策影响跌幅较大，整体板块行情不佳。（3）2019年1月-2021年2月：沪深300和上证指数涨幅超过中证1000，大盘股、白马股表现更佳。消费板块表现优异，食饮、社服涨幅位居前二，表现较好的板块基本面也向好，估值和基本面双驱动股价上涨，同期港股高端制造表现亮眼。（4）本轮行情：超跌反弹是主线，社服板块在本轮行情中涨幅位居前列，餐饮酒店超跌反弹力度大，美护以龙头白马估值修复为主。 出行/旅游：2024Q3国内出游人次增长强劲，人均消费接近2019年峰值水平旅游：文旅部数据显示，2024年前三季度预计国内旅游人次42.9亿、旅游收入4.32万亿元，同比分别增长16.8%和17.1%，接近2019年峰值水平。其中，2024Q3国内旅游人次/收入/人均消费分别同比+21.3%/+14.4%/-5.3%，恢复至2019年103%/99%/96.3%，环比Q2恢复程度增长显著提速，高基数下长线休闲旅游增长动能依旧强劲。访港：本周（9.28-10.4，含国庆假期）内地访客总入境人次达1116315人，环比+114.2%；全球访客总入境人次（除内地外）172057人，环比-1.9%。 本地生活/餐饮：服务消费高景气，美团到店、到餐消费同比增长41.2%、 33.4%本地生活：美团数据显示，“十一”假期，全国生活服务到店消费规模同比增长41.2%，游客日均消费规模较上年假期同比增长69.6%。新形态休闲娱乐消费成为到店消费增长的主要驱动。假期期间，洗浴中心搜索量同比增长230%，足疗按摩相关的消费评论和笔记相比去年同期增长88.5%。餐饮：美团数据显示，“十一”假期前5天，餐饮堂食消费日均值相比2023年国庆假期增长33.4%，但因餐饮门店供给数量大幅增加，客流减少导致品牌端表现相对疲软。 本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘 本周（9.30-10.4）港股消费者服务指数+23.5%，跑赢恒生指数13.3pct，在30个一级行业中排名第2，餐饮、教育类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S； （2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 1、复盘历史几次政策性牛市：社服板块基本跑赢大盘，回调 过程中具备明显抗跌韧性 1.1、复盘牛市：2008年10月28日-2009年8月4日 1.1.1、牛市启动：小盘股、顺周期标的表现更佳，估值修复影响大于基本面修复 牛市启动原因：为应对全球性的经济趋缓，9月进行了2006年以来首次降息，11月国家投入四万亿资金刺激经济。 牛市结束原因：宏观政策收紧，2009年7月27日为确保银行信贷资金不被挪作他用、真正进入实体经济，银监会发布《固定资产贷款管理暂行办法》。 图1：2008年10月-2009年8月社服板块走势强于大盘 指数表现：沪深300涨幅129%，上证指数涨幅107%，中证1000涨幅167%。 中证1000表现好于沪深300，小盘股在本轮牛市表现更好。 A股整体板块表现：一级行业中涨幅居前的板块是有色金属（+283%）、煤炭（+270%）、建筑板块（+216%）等与经济周期强相关，政策强支持的板块，有色金属、煤炭板块2009年净利润同比为负，估值提升为股价上涨的核心驱动力。 A股消费板块表现：涨幅居前的消费板块有社服（+153%）、轻工制造（+117%）、纺服（+128%）。 社服板块表现：社服在31个子行业中排名8，消费板块中排名第1。具体到消费板块二级行业，社服子板块股价表现由强到弱分别为专业服务（+161%）、酒店餐饮（+156%）、旅游及景区（+138%）、个护（+144%）、教育（+124%）、化妆品（+56%）。 业绩表现：消费板块整体基本面向好，呈现基本面和估值共振驱动股价上涨局面。如社服板块2009年收入yoy+61%,净利润yoy+55%，轻工制造收入yoy+4%，净利润yoy+57%。社服行业各子板块基本面也呈现向上趋势，专业服务净利润yoy+719%，酒店餐饮净利润yoy+17%，旅游景区净利润yoy+36%。 图2：2008年10月-2009年8月社服板块涨幅排名第8（%） 图3：2008年10月-2009年8月消费二级行业中社服子板块专业服务、酒店餐饮、旅游及景区跑赢沪深300指数 表1：本轮牛市涨幅较大的有色金属、煤炭主要为估值驱动（单位：亿元） 表2：A股社服、美护、零售子板块业绩表现稳健（单位：亿元） 同期港股表现：恒生指数涨幅89%。 具体板块表现：一级指数中涨幅靠前的板块是钢铁（567%）、建材（433%）、国防军工（404%），和A股涨幅靠前板块基本一致。 消费板块表现：涨幅靠前的主要是汽车（283%）、农林牧渔（189%）、纺织服装（158%）。与消费复苏的节奏相一致，先汽车和地产后周期等强政策相关的先复苏，商贸零售、社服等后复苏。 消费者服务板块：博彩类标的表现较优，增速一般的香格里拉（亚洲）权重较高拉低消费者服务整体指数涨幅。 图4：2008年10月28日-2009年8月4日港股消费者服务涨幅排名28 表3：2008年10月28日-2009年8月24日消费者服务板块成分股博彩类涨幅迅猛 个股表现：行情启动前一年跌幅较多的股票在牛市行情具备更大的弹性，具备明显的修复逻辑。小市值公司涨幅普遍领先。 表4：部分社服和美护板块标的牛市前一年跌幅大，牛市期间涨幅也会较大（单位：亿元） 1.1.2、后续回调（2009年8月4日到2010年6月30日）：消费板块整体回调力度较低 整体消费板块回调幅度较小，在本轮上涨周期涨幅相对较少的板块具备更高的抗跌性。如医药生物在回调期涨辐22%，美容护理涨辐17%，家用电器涨辐3%，商贸零售1%，社服下跌5%。 图5：2009年8月4日-2010年6月30日社服板块回调幅度较低 1.2、复盘牛市：2014年6月30日-2015年6月12日 1.2.1、牛市启动：社服板块小市值股票居多，整体上涨稳健，跑赢大盘 背景：2013年监管层为解决金融体系中存在的一系列问题，收紧了货币流动性，甚至在2013年6月和12月两度出现“钱荒”。2014年房地产投资出现显著下滑，宏观经济形势“三期叠加”，下行压力“雪上加霜”，同时国际原油价格大跌，大宗商品价格下跌，通缩局面进一步严峻。 政策：2014年年中持续收紧的货币政策开始转向，首次提出了定向降准，中国人民银行于2014年4月和6月分别下调县域农村商业银行和农村合作银行人民币存款准备金率2%和0.5%。2014年11月22日央行采取非对称方式下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.4个百分点和0.25个百分点，是自2012年7月之后央行首度降息。由定向降准转向全面降息。市场全面宽松的基调确立，奠定年末牛市启动的基础。 股市维度上：年初重启IPO，沪港通的开通促进价值股的估值修复。杠杆资金入场也是2014年年末牛市行情的重要推手。2014年11月，两融余额从7500亿元增至1.1万亿元，上涨46.7%，A股新增开户数连续数周创下7年来新高。 图6：2014年6月底-2015年6月社服板块跑赢大盘 图7：2014年两融政策放开余额不断上涨 图8：2015年3月开始上证所A股新增开户数持续创新高 指数表现：沪深300涨幅148%，上证指数涨幅154%，中证1000是211%。 A股板块表现：一级行业中涨幅居前的板块是建筑装饰（+273%）、计算机（+273%）、交通运输（+251%），计算机等一带一路、互联网题材概念丰富的板块涨幅居前，估值提升影响更大。 A股消费板块表现：涨幅居前的消费板块有纺织服饰（+250%）、商贸零售（+227%）、轻工制造（+210%）。 社服板块表现：在31个子行业中排名18，消费板块中排名第6。具体到消费板块二级行业，社服子板块股价表现由强到弱分别为旅游及景区（+210%）、个护（+182%）、专业服务（+178%）、教育（+178%）、酒店餐饮（+155%）、化妆品（+62%）。 专业服务增速迅猛系板块市值较低，其中会展服务中兰生股份经营业绩改善，基本面向上，作为小市值标的具备更高的增长弹性。 业绩表现：各板块业绩分化严重，股价先于基本面兑现节奏。社服零售美护板块中，互联网电商2015年收入yoy+26%，净利润yoy+62%，旅游及景区收入yoy+42%，净利润yoy+45%，专业服务收入yoy+46%，净利润yoy+1%，贸易收入yoy-11%，净利润yoy-117%，教育收入yoy+3%，净利润yoy-59%。 个股表现：涨幅前八均为小市值股票，市值前八股票仅有2只涨幅超过社服板块整体增速。 图9：2014年6月底到2015年6月12日社服涨幅排第18位（%） 图10：2014年6月底到2015年6月12日消费二级分类中社服子板块在所有消费子板块中涨幅在前列（%） 表5：社服、零售、美护各板块业绩和涨幅表现分化明显（单位：亿元） 图11：美护和社服板块市值前列公司涨幅普遍低于社服整体板块涨幅 同期港股表现：恒生科技涨幅43.4%，恒生指数涨幅17.5%。 具体板块表现：一级指数中涨幅靠前的板块是国防军工（+130%）、传媒（+91%）、基础化工（+80%），和A股涨幅靠前板块基本一致。 消费板块表现：涨幅靠前的主要是传媒（91%）、家电（72%）、轻工制造（27%）。 消费者服务板块：旅游景区增速亮眼，但博彩行业受政策环境影响，整体跌幅较大影响消费者服务板块整体走势。 图12：港股同期消费者服务板块受博彩行业承压影响表现不佳，排名最后 1.2.2、后续回调（2015年6月15日-2016年2月29日）：大盘回调期间社服板块具备强韧性 2015年6月15日-2016年2月29日，沪深300指数下跌46%，而社服板块仅下跌18.1%，跑赢大盘28pct，在子行业中表现最好，板块抗跌属性明显。细分板块行情由强到弱分别为教育（-11.7%）、专业服务（-21.5%）、旅游及景区（-22.4%）、酒店餐饮（-29.5%）。教育板块的逆周期属性在整体行情回调期具备更强韧性。 图13：在2015年6月15日-2016年2月29日市场回调期间社服板块整体抗跌属性明显（%，涨跌幅为总市值加权平均口径） 图14：在消费板块细分子板块中，社服各个板块表现均位列前列（%，涨跌幅为总市值加权平均口径） 1.3、复盘牛市：2019年1月11日-2021年2月19日 牛市启动原因：以2019年1月4日央行超预期降准100bp为起点，持续时间超过2年，2019年底至2020年初，美国于2020年3月开启无限量QE，3月27日中国央行宣布提高赤字率，从2.8%提升至3.6%。 牛市结束原因：海外其他地区修复+国内估值处于