A股七大资金主体面面观：赛点2.0下的“众生相”

赛点2.0下的“众生相”证券研究报告 ——A股七大资金主体面面观 2024年10月07日 作者 导读：9月以来，海外超预期降息及国内政策刺激加码下，市场形成新一轮底部反弹行情，年内赛点2.0拐点逐步确立，A股各项资金流入明显加速，具体来看：1）ETF发行端明显放量且存量端维持大额净申购，继续贡献了主力增量资金；2）险资、银行理财等中长期资金受益于“长钱长投”等政策加码，9月以来流向权益市场速率可能有所提升；3）北向资金参与积极性随行情回暖迎来一定提升，且目前可能正在加速回流A股；4）两融、 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 产业资本受制于监管环境趋严，目前参与度改善相对有限；5）主动型公募市场则仍然维 持谨慎观望情绪，相关资金流指标仍然处于低位。后续来看，随着政策信号转向积极，本轮市场反弹行情仍有望延续，A股资金面仍有望延续修复，但之后修复的空间和节奏，可能仍需视四季度政策加力效果以及海外经济、地缘等格局演绎情况而定。 公募基金：增量资金贡献集中于被动端。2024年9月新成立偏股型公募基金份额 285.91亿份，较前月新发107.18亿份增加178.74亿份，处于近3年来59.46%分位。分结构来看，主动型偏股9月新发份额25.24亿，较上月环比下降24.62亿；被动型偏股新发份额251.29亿，较上月环比增加198.45亿，当前基金发行热度可能主要集中在被动端。存量+新增规模变化方面，9月偏股份额净申购124.65亿份，存量+新发总份额环比上升410.56亿份，这其中仍主要得益于被动型ETF产品规模的增长，主动型产品新增+存量规模表现相对平稳。 私募证券基金：管理规模及仓位仍处于底部。8月私募证券基金规模为5.03万亿，较7月基本持平；新发数量157只，较7月的654只环比减少497只。仓位方面，8月私募股票多头指数成份平均仓位为48.45%，相较7月环比下降0.93pcts。从历史分位水平来看，8月私募管理规模及仓位均已回落到历史底部附近，反映私募投资者对于基本面以及市场行情的预期可能均已到达了最为悲观的状态。 北向资金：目前或在加速回流A股。2024年9月以来，北向资金月成交额合计共2.20万亿，较8月环比增长3.77%，北向资金成交出现明显放量。此外，从目前海外跟踪A股市场规模最大的一只ETF基金——Xtrackers嘉实沪深300中国A股ETF资金流表现来看，9月以来其月度净流入额达43.23亿元人民币，反映近期市场底部反弹拐点阶段，外资可能正在积极回流布局A股。 两融资金：9月以来转为小幅净流入。截至2024年9月末，场内两融余额为1.39万亿，较上月环比上升0.12%。9月全月两融净流入60.49亿元，参与度回升至8.24%。两融资金活跃度较前期明显回暖，当前杠杆资金情绪正在逐步修复。 保险资金：政策提振险资入市加速。截至二季度末，财产险+人身险持有权益资产仓位为12.68%，较一季度有明显回升，同时，险资权益规模净变化1,828亿元，较一季度环比变化+48.2%，显示二季度以来险资对于A股市场仍维持积极流入。9月起，考虑到：1）9月底一揽子新政发布后，险资入市政策环境明显优化，2）赛点2.0底部拐点位置，各类资金底部加仓布局积极性明显提升，险资流向权益市场可能会迎来进一步提升。 银行理财：9月权益配比进一步回升。以收益起始日来看，2024年9月理财产品发行数量为4,560只，较8月环比回升0.95%；新发权益类理财产品占比为0.34%，较前月回升约0.12pcts。9月以来权益市场放量反弹、债市调整行情延续，进一步提升了理财资金的权益配比；同时，近期推动中长期资金入市新政发布，政策端支持理财资金提升权益规模意图明显加强，也将进一步呵护理财资金中长期持续流向权益市场。 产业资本：9月减持规模小幅回升。9月产业资本整体净减持38.80亿元，其中增持43.69亿，减持82.49亿。整体来看，当前市场行情回暖一定程度上推动了产业资本减持兑现收益的意愿，但考虑到今年以来减持监管加强明显压制了大股东解禁减持积极性，即便在当前市场及预期回暖行情下，产业资本减持热度的回升可能也相对有限。 三大主体资金流指标：本轮改善持续性仍待进一步验证。截至2024年9月30日，3主体资金流指标值为0.22，位于2015年底以来的86.9%分位。9月底市场放量反弹推动了资金流指标值的大幅走高，但考虑到：1）本轮底部反弹持续性可能还需视四季度内需恢复情况及增量政策落实效果而定；2）ETF发行、申购热度偏高一定程度上放大了指标修复程度。本轮市场资金面改善的程度和持续性可能还需进一步验证。 风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。 相关报告 1《投资策略：十一假期大事与大类资产梳理-赛点2.0，国庆节后更精彩》2024-10-06 2《投资策略：海外与外资周观察-赛点2.0，空头回补仍在途》2024-10-05 3《投资策略：赛点2.0资金动向-微观流动性跟踪(2024.09.16-2024.09.29)》 2024-09-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.公募基金：增量资金贡献集中于被动端3 2.私募证券基金：管理规模及仓位仍处于底部6 3.北向资金：目前或在加速回流A股7 4.两融资金：9月以来转为小幅净流入9 5.保险资金：政策提振险资入市加速10 6.银行理财：9月权益配比进一步回升12 7.产业资本：9月减持规模小幅回升13 8.三大主体资金流指标：本轮改善持续性仍待进一步验证15 9.风险提示16 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现3 图2：9月新成立偏股型公募基金份额285.91亿份，较前月增加178.74亿份3 图3：9月被动产品新发环比大幅提升，主动产品新发较上月则小幅回落4 图4：24年9月存量偏股基金规模净变化情况4 图5：24年9月被动型ETF基金净申购额为1,671.74亿元5 图6：9月股票型ETF净申购排名前/后55 图7：9月主动偏股型基金估算仓位有所回升（%）6 图8：8月私募证券基金新发规模下滑至历史最低水平6 图9：8月私募仓位48.45%，较7月环比下降0.93pcts7 图10：9月以来，100亿以上、10-20亿私募基金净值明显回升7 图11：9月以来北向资金成交规模有所回升，但成交额占比明显回落8 图12：9月Xtrackers嘉实沪深300中国A股ETF净流入额达43.23亿元8 图13：2024年9月场内两融余额规模延续下滑9 图14：2024年9月两融参与度较此前明显回升9 图15：两融资金24年9月显著净流入非银金融、计算机、电子10 图16：两融余额行业分布情况10 图17：2024Q2保险资金权益仓位进一步回升11 图18：保险资金权益规模二季度以来进一步扩容11 图19：《关于推动中长期资金入市的指导意见》主要举措12 图20：2024年9月理财产品新发4,560只，发行-到期602只12 图21：2024年9月权益类理财产品数量占比较前期明显回升13 图22：2024年9月产业资本整体小幅净减持14 图23：2024年9月，各行业产业资本增减持及变化（按申万一级行业）14 图24：10月之后，A股限售解禁规模可能有所回升15 图25：当前至年底，电子、建筑装饰、非银金融解禁压力较大15 图26：三大主体资金流指标当前位于2015年底以来的86.9%分位16 图1：各大资金主体关键指标月度表现 资料来源：Wind，天风证券研究所，报告数据均截至2024/09/30 注：红色单元格数值＞=2023年以来月均值，绿色单元格数值＜2023年以来月均值；私募、保险产品数据存在滞后更新现象。 1.公募基金：增量资金贡献集中于被动端 2024年9月新成立偏股型公募基金份额285.91亿份，较前月新发107.18亿份增加178.74亿份，处于近3年来59.46%分位，权益类新基发行9月以来明显回暖。近一个月来基金发行市场的明显回暖，主要得益于近期一系列政策组合拳密集发布下，A股市场迎来久违的底部反弹行情。另一方面，当前基金发行、募集市场的向好，也进一步反映了权益市场活跃度及投资者信心正处于趋势性修复区间内。展望后市，考虑到年底逆周期政策增量空间正在进一步被打开，四季度A股市场有望迎来趋势性底部逆转机会，年内赛点2.0机会正在酝酿之中，公募等机构资金对于权益市场的配置意愿及交易热度有望随市场回暖而得到进一步提升，A股增量资金依然可期。 图2：9月新成立偏股型公募基金份额285.91亿份，较前月增加178.74亿份 资料来源：Wind，天风证券研究所；交易日均新发份额为右轴 分结构来看，主动型偏股9月新发份额25.24亿，较上月环比下降24.62亿；被动型偏股新发份额251.29亿，较上月环比增加198.45亿。反映当前基金发行热度仍主要集中在被 动端，主动偏股类基金新发市场仍相对冷清。 图3：9月被动产品新发环比大幅提升，主动产品新发较上月则小幅回落 资料来源：Wind，天风证券研究所 存量偏股份额9月以来净申购124.65亿份，存量+新发总份额环比上升410.56亿份。9月以来场内存量+新增偏股基金份额仍然维持正增，这其中仍主要得益于被动型ETF产品申购规模的持续增长，反映当前被动型产品新发及存量申购端均维持相对活跃状态，主动型基金产品新增+存量规模表现则相对平稳，公募市场增量资金的主要贡献仍集中在被动型ETF产品一侧。 图4：24年9月存量偏股基金规模净变化情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 具体来看，剔除易方达沪深300ETF（510310.SH）份额合并影响后，9月存量股票型ETF累计净申购额达1,671.74亿元，较前月环比提升25.85%。ETF市场规模扩张进一步加速，与此同时，自去年底以来相关资金的持续涌入，也使得ETF成为今年以来A股市场最为重要的增量资金，从而成为当前市场底部企稳及反弹最为有力的支撑。分产品类别来看，9月以来，宽基、行业、策略、风格、主题等5类ETF净流入额分别为1,679.15亿、12.21亿、-32.18亿、0.24亿和12.31亿，宽基类ETF仍为资金集中流入的方向。 图5：24年9月被动型ETF基金净申购额为1,671.74亿元 资料来源：Wind，天风证券研究所 具体产品净申购方面，沪深300等大型宽基ETF仍是当前资金首选，部分红利低波类ETF近期出现明显净赎回。9月以来，净申购前五股票型ETF产品分别为华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、南方中证1000ETF、南方中证500ETF、嘉实沪深300ETF，其合计净申购规模达1,024.59亿，占当月股票型ETF净申购总额的60%以上；净申购后五股票型ETF分别为国泰中证全指证券ETF、景顺长城红利低波100ETF、华泰柏瑞上证红利ETF、融通央企科创ETF、红利低波ETF。 图6：9月股票型ETF净申购排名前/后5 资料来源：Wind，天风证券研究所；注：此处统计净申购规模时均剔除当月份额合并影响。 主动管理类产品权益仓位回升。截至2024年9月底，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金估算仓位分别为87.11%、80.96%、66.83%、55.92%，较8月底环比变化+1.13/+4.13/+4.40/+6.11pcts，分别处于2021年以来的61.80%、49.10%、100.0%和64.60%分位。9月末积极政策信号引发市场放量反弹，主动管理类产品仓位迎来快速回升，但若剔除市场大涨带来的被动加仓影响，相关产品实际仓位回补程度则相对有限。 图7：9月主动偏股型基金估算仓位有所回升（%） 资料来源：Win