看多医药行情 医药行业2024Q4投资观点
行情回顾
- 国庆前一周（9.23-9.30），医药生物指数上涨28.14%，跑赢沪深300指数2.62个百分点，行业涨跌幅排名第11。
- 2024年初至今，医药行业下跌7.18%，跑输沪深300指数22.19个百分点，行业涨跌幅排名第29。
- 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28倍，相对全部A股溢价率为85.4%，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.73%，相对沪深300溢价率为122.82%。
- 本周相对表现最好的子板块是医院、疫苗、医疗研发外包，分别上涨46.9%、38.5%、33.5%。
- 年初以来涨幅最好前三板块分别是原料药、化学制剂、医药流通，分别上涨3.0%、1.6%和1.2%。
本周医药板块上涨原因
- 宏观政策推动，包括降低存款准备金率、降低政策利率、降低存量房贷利率、创设支持资本市场的结构性货币政策工具等。
- 政治局会议强调加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，提振资本市场。
- 中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，建立中长期资金的三年以上长周期考核机制，允许保险资金、各类养老金等机构投资者以战略投资者身份参与上市公司定增。
医药行情复盘
- 2024年初至今，医药行业下跌7.18%，跑输沪深300指数22.19个百分点。
- 上半年创新药行情波澜起伏，24H1全链条等政策强化信心，ASCO大会优异数据是重要催化剂。
- 医药商业、药店、血制品等板块，上半年表现较为突出。
- 目前医药整体配置不高，细分板块配置进一步分化。
Q4医药板块投资主线
- 红利板块：高股息OTC个股，国企改革预期相关板块。
- 器械出海：IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等，创新药及类似物出海持续渐入佳境。
- 医院内刚需：血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。
创新药及制剂
- 国家从政策层面“全链条”支持创新药，从研发、审评审批、准入、支付、投融资等全方位支持新药研发。
- 药品板块2024上半年收入2003亿元(+2.1%），归母净利润255.1亿元(+11.1%），扣非归母净利润242.3亿元(+15.8%）。
- 2024Q2板块毛利率55.7%(+1.1pp），净利率12.7%(+1.1pp）。
- 创新药License out大手笔频现，不断刷新交易金额，国产新药国际认可度稳步上升。
- Newco成为License out出海新模式，恒瑞医药GLP-1产品组合授权出海，交易总额高达60亿美元。
医疗器械
- 2024H1医疗器械板块收入1013亿元(+3.9%），归母净利润223亿元(+4.3%）。
- 剔除新冠相关标的数据，24H1器械板块收入870亿元(+3.3%），归母净利润204亿元(+3.8%）。
- 医疗设备板块在24H1略有承压，主要因招采需求旺盛后，招投标节奏放缓。
- 其他板块在24H1均有提升，主要因常规诊疗需求复苏和库存压力进入尾声。
- 展望未来，反腐常态化、新版配置证、以旧换新重大利好政策落地，预计24Q4起将持续驱动相关医疗设备需求。
- IVD和高值耗材集采范围持续扩大，但降幅规则趋于温和。
- 低值耗材库存压力接近尾声，需要关注美国关税及行业政策的影响。
医疗器械投资主线
- 出海：家用呼吸机、IVD、CGM、设备、低值耗材、NASH检测。
- 反腐、集采后刚需领域复苏：神经介入、骨科、IVD、设备更新、电生理、主动脉及外周介入，TAVR、人工晶体、内镜耗材。
- 自主可控/创新器械：高端影像、手术机器人、内窥镜、基因测序。
- AI赋能主题：AI 医疗影像、AI CDSS与病种质控、AI 医疗机器人、AI 健康管理。
血制品
- 2024H1血制品板块经调整归母净利润增速约为14%。
- 院外需求正成为当前板块业绩驱动力。
- 人白签发批次同比增长14%，静丙签发批次同比下降8%。
- 十五五新设浆站逐步投采，行业浆量快速增长。
原料药
- 2024H1原料药板块实现收入533.3亿元（+2.6%），归母净利润69.1亿元（+9.5%）。
- 去库存周期进入尾声、终端产品价格企稳，盈利能力环比改善。
- 维生素供给端扰动带动上游提价，随着外部环境压力缓解，行业竞争格局优化、产品结构调整、企业经营效率提升、规模效应扩大有望推动盈利能力提速。
- 短中期维度：去库存周期基本完成，部分品种提价有望增厚业绩。
- 中长期维度：三条路径打开特色原料药长期成长空间，包括“原料药+制剂”一体化、优异M端能力、基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒业务。
医疗服务
- 2024年H1医疗服务板块收入总额272亿元（+2.4%），归母净利润24.4亿元（-7.5%）。
- 受外部消费疲软，以及医保控费趋严，DRG/DIP政策进一步推进等政策影响，收入端对医疗服务企业有所影响。
- 2024年需寻找医疗服务板块个股机会，关注并购催化、业绩反转、业务结构转型等逻辑的个股标的。
中药
- 2024H1中药板块收入总额1823亿元（-3.3%），归母净利润221亿元（-9%）。
- 收入端下滑主要系24年上半年呼吸系统用药存在高基数，以及中药集采进一步扩面导致院内端价格下降。
- 看好中药三大方向：品牌中药提价放量，国企混改释放红利，基药目录调整带来中药发展新机会。
药店
- 2024年H1药店板块收入总额454亿元（+7.7%），归母净利润20.5亿元（-15.9%）。
- 业绩稳健增长，门诊统筹政策出台。
- 展望2024Q4：门诊统筹政策有望全国推进，把握“开店”与“店效”的双重弹性。
医药分销
- 2024H1医药流通板块收入总额4526亿元（-1.0%），归母净利润86.1亿元（-5.1%）。
- 长期投资主线不变：板块处于低估值，上下游产业链延伸是未来发展趋势，个股呈现结构性分化趋势。
- 重视上下游产业链延伸价值，个股呈现结构性分化趋势。
疫苗
- 2024年半年报总结：疫苗板块2024年上半年收入248亿元（-29.4%），归母净利润34.5亿元（-55.7%）。
- 重磅品种有望持续放量，关注传统品种边际改善预期。
- 在研管线上市节奏催化，国产HPV疫苗普遍预计将于2025年后陆续上市。
CXO
- 2024H1CXO板块实现收入402.3亿元（-11.2%），归母净利润约71亿元（-36.1%）。
- 宏观维度：地缘博弈有待落地，板块悲观预期修复在即。
- 企业维度：业务布局、订单、产能、人员及业绩是企业核心指标。
- 未来展望：短期维度：商业化订单持续消化，CDMO表观业绩承压；中期维度：多肽类药物商业化在即，GLP-1产业链乘风起航；长期维度：AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用；CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取+R端建设决定核心竞争力。
生命科学产品及服务
- 2024年上半年收入40亿元（+7.1%），归母净利润2.8亿元（-17.3%）。
- 终端需求有所恢复收入端同比增长，利润端受费用投入 较大影响仍有下滑。
- 生命科学试剂行业受益于生物药市场快速扩容、政策支持，市场规模达百亿级别。
- 行业目前仍然以国外厂商为主，国产化率普遍在10%~30%之间，未来替代空间较大。
制药设备及耗材
- 2024H1板块收入总额58亿元（-16.1%），归母净利润1.1亿元（-86.4%）。
- 耗材板块24H1收入增长，制药装备板块24H1收入端整体承压。
风险提示
- 医药行业政策风险超预期
- 医改政策执行进度低于预期风险
- 研发进展不及预期风险
- 药品降价预期风险
- 业绩不及预期风险
- 研发失败的风险
