轻工制造：Q3业绩前瞻：内需弱势平稳，外需结构成长

轻工制造 Q3业绩前瞻：内需弱势平稳，外需结构成长 证券研究报告|行业点评 2024年10月01日 造纸：价格方面，7月至9月27日双胶纸/铜版纸均价同比分别-2.0%/+4.1%，环比分别-5.8%/-3.4%；白卡纸价同比/环比分别+0.3%/- 0.5%；箱板纸/瓦楞纸价格同比分别-3.4%/-5.6%，环比分别-1.0%/- 1.4%；成本方面，7月至9月26日内盘针叶浆/阔叶浆价格同比分别 增持（维持） 行业走势 +6.9%/+6.4%、7月至9月27日环比分别-3.6%/-12.3%；国废价格同轻工制造沪深300 比/环比分别-3.4%/+2.2%。Q3浆纸周期向下，当前周期驻底，浆价下滑收敛、纸价先于浆价底部企稳，政策催化下经济预期强化，预计10月仍有涨价函驱动纸价小幅抬升。推荐老挝木片资源释放驱动底部ROE抬升、 底部盈利向上的太阳纸业（预计2024Q3经营利润7-7.5亿元、报表利润 6.5-7亿元、环比小幅下降），特纸龙头受益于产品矩阵优异、抗周期能力凸显，盈利相对稳定，关注仙鹤股份（预计2024Q3净利润2.5-3.0亿元、环比基本稳定）、华旺科技（预计2024Q3净利润1.0-1.2亿元、环比小幅下降）、�洲特纸（预计2024Q3净利润近1亿元、环比基本稳定）、 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-102024-022024-062024-09 冠豪高新（预计2024Q3归母净利润小幅亏损）、恒达新材（预计2024Q3 归母净利润环比小幅下滑）。此外，博汇纸业（预计2024Q3归母净利润环比小幅下滑）、晨鸣纸业、山鹰国际等经营承压。 家居：家居经营业绩延续弱势，公司积极降低渠道库存、减轻渠道负担，企业&渠道持续提升主动拓客能力。地产政策预期强化，推荐渠道变革能力突出龙头，包括顾家家居（预计2024Q3收入下滑5-10%、归母净利润表现弱于收入）、欧派家居（预计2024Q3收入下滑双位数以上、归母净利润表现基本匹配收入）、索菲亚（预计2024Q3收入下滑5-10%、归母净利润表现好于收入），推荐更新需求占比较高的慕思股份（预计2024Q3收入下滑个位数、归母净利润表现匹配收入）、喜临门（预计2024Q3收 入下滑个位数、归母净利润表现好于收入）、敏华控股等，推荐成长周期向上的志邦家居（预计2024Q3收入下滑10%左右、归母净利润表现弱于收入）、金牌家居（预计2024Q3收入下滑10%左右、归母净利润表现弱于收入）等，智能家居推荐好太太（预计2024Q3收入下滑个位数、归母净利润表现弱于收入）、瑞尔特（预计2024Q3收入增长10%以上、归母 净利润表现弱于收入）等。 出口：美国降息50bp开启降息周期，地产等利率敏感环节或率先修复；目前海外需求仍延续韧性，预计多数出口企业Q3订单环比延续改善、且Q4订单预期仍乐观。推荐永艺股份（预计2024Q3收入增长30%以上、归母净利润增长高于收入）、匠心家居（预计2024Q3收入增长15-20%、归母净利润表现基本匹配收入）、嘉益股份、恒林股份（预计2024Q3收入增长30%以上、利润表现弱于收入）、浩洋股份（预计Q3收入增长双位数、归母净利润表现匹配收入）、哈尔斯（预计2024Q3收入增长20%、 归母净利润表现略低于收入）、共创草坪（预计2024Q3收入增长双位数、归母净利润表现弱于收入）、致欧科技（预计2024Q3收入增长20%、归母净利润表现弱于收入）等，关注依依股份（预计2024Q3收入增长20%、归母净利润表现匹配收入）、建霖家居、松霖科技、乐歌股份、久祺股份、梦百合、玉马遮阳、麒盛科技、盈趣科技等。 消费：整体弱势平稳，必选韧性强于可选，布局国产替代进行时，产品、渠道势能向上的百亚股份（预计2024Q3收入增长40%、归母净利润表现基本匹配收入）、登康口腔（预计2024Q3收入增长个位数、归母净利润 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：包装Q2综述：下游需求弱势，盈利表现分化》2024-09-08 2、《轻工制造：消费Q2综述：整体动能不足，关注细分alpha》2024-09-07 3、《轻工制造：2024H1出口综述：板块增速回落，结构性成长表现靓丽》2024-09-06 请仔细阅读本报告末页声明 表现好于收入）、乖宝宠物（预计2024Q3收入增长20%、归母净利润表现好于收入）、明月镜片（预计2024Q3收入增长个位数、归母净利润表现好于收入）、博士眼镜（预计2024Q3收入增长个位数、归母净利润表现匹配收入）、康耐特光学等；核心资产经营韧性突出、竞争壁垒凸显，推荐公牛集团（预计2024Q3收入增长近10%、归母净利润表现匹配收入）、晨光股份（预计2024Q3收入增长双位数、归母净利润表现弱于收 入）等。 包装：下游必选消费韧性相对较强，包装订单企稳修复、同时成本红利显现，Q3塑料包装原材料原油、两片罐原材料铝材、三片罐原材料马口铁价格较Q2末普遍回落，盈利能力环比回升。推荐永新股份（预计2024Q3收入增长小个位数、归母净利润表现匹配收入）、裕同科技（预计2024Q3收入增长10%、归母净利润表现匹配收入）、宝钢包装（预计2024Q3收入增长个位数、归母净利润表现匹配收入）、昇兴股份（预计2024Q3收入下滑小个位数、归母净利润表现好于收入）等，关注奥瑞金、新巨丰、嘉美包装等。 风险提示：海外需求低于预期，国内需求低于预期，贸易风险放大、预测误差风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 003006.SZ 百亚股份 买入 0.55 0.77 1.01 1.31 39.20 31.60 24.08 18.52 301061.SZ 匠心家居 买入 2.45 3.15 3.78 4.42 19.40 15.91 13.25 11.33 603600.SH 永艺股份 买入 0.90 0.98 1.23 1.50 10.00 10.97 8.79 7.20 603661.SH 恒林股份 买入 1.89 3.65 4.75 5.77 16.10 9.45 7.25 5.97 603833.SH 欧派家居 买入 4.98 4.43 4.80 5.20 8.90 13.03 12.03 11.11 002014.SZ 永新股份 买入 0.67 0.70 0.77 0.85 13.50 13.38 12.18 11.06 603733.SH 仙鹤股份 买入 0.94 1.52 2.09 2.66 17.40 11.70 8.51 6.66 603816.SH 顾家家居 买入 2.44 2.41 2.62 2.90 9.60 12.31 11.30 10.21 603195.SH 公牛集团 买入 2.99 3.47 3.98 4.52 22.60 22.21 19.40 17.05 002078.SZ 太阳纸业 买入 1.10 1.24 1.48 1.63 10.90 11.46 9.64 8.76 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com