轻工制造行业周报：出口、内需结构成长，消费白马价值修复可期

出口：本周梳理跨境电商行业商业模式。1）第三方平台入门易、引流成本低，独立站运营难、护城河深；2）全托管核心竞争产品成本，自运营核心竞争运营能力&营销能力；3）FBA全流程服务，三方仓成本较低，自建仓享成本优势；4）Temu较适合工厂型卖家，TikTok自运营较适合强海外运营能力的企业、全托管较适合工厂型卖家，亚马逊较适合综合能力强的企业、也是大卖必须布局的平台。未来品牌型卖家品牌效应逐步显现、品牌溢价形成，供应链型卖家规模效应凸显、驱动自身降本。推荐恒林股份、永艺股份、匠心家居，关注致欧科技、盈趣科技、嘉益股份、家联科技、梦百合、麒盛科技、哈尔斯、共创草坪、浙江自然、久祺股份、乐歌股份等。 大宗纸：淡季需求疲软，纸价小幅承压。当前纸浆下游需求偏弱，纸厂压价、刚需采买，预计浆价维持弱势运行。浆纸系淡季，文化纸需求未有改善，价格弱势趋稳；废纸系供需双弱、成本端支撑较弱，价格维持弱势运行。优选底层利润夯实向上、盈利有望超预期的太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、岳阳林纸等。 特种纸：冠豪高新发布全年业绩预告，盈利稳步复苏，成长动能充沛。单Q4公司实现归母净利润0.20亿元（-85.2%），扣非归母净利润0.10亿元（同比-118.2%），受益于低价化机浆入库改善成本，且旺季产销景气、价盘向上，盈利能力稳步修复。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新、恒达新材。 家居：2023年12月竣工延续稳健，关注低估优质标的。2023年12月商品住宅销售面积8832万平方米（同比-25.8%，环比+34.3%）；住宅竣工面积2.49亿平方米（同比+12.5%，环比+231.3%）；18个重点城市二手房12月成交面积环比持平，同比增长37%。把握结构成长机会，关注自主品牌+海外代工前景可期的智能马桶优质标的瑞尔特。推荐低估标的顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、瑞尔特、好太太、曲美家居、喜临门、敏华控股、慕思股份等，关注江山欧派、尚品宅配、王力安防、皮阿诺等。 消费：消费延续弱复苏，把握结构性成长机会。乖宝宠物发布业绩预告，自主品牌加速扩张，高端化驱动盈利提升；百亚股份发布业绩快报，电商&非核心市场增长靓丽，差异化产品持续放量、驱动单价上行&毛利率提升，新市场复购率稳定提升、消费者产品&品牌认可提升； 公牛集团战略布局稳步推进，2024年重点开拓4.0全品类旗舰店，打造行业门店标杆，助推品类协同扩张；康耐特光学定制化产品&自有品牌占比持续提升，构建多元化产品矩阵。 推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、博士眼镜、明月镜片，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物、康耐特光学等。 包装：下游需求稳健，关注高分红标的。我国12月社零总额4.36万亿元（同比+7.4%），消费者收入预期及消费意愿指数作为先导指标，自2023年4月触底缓慢回升，下游需求稳健。永新股份（2022年股息率5%）作为塑料包装龙头，销量稳健增长，石油价格下跌驱动 成本红利显现。推荐永新股份、裕同科技、新巨丰等，关注昇兴股份、奥瑞金、上海艾录。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期，盈利预期测算存在误差。 重点标的 股票代码 1.重点推荐：出口、内需结构成长，消费白马价值修复可期 1.1家居：2023年12月竣工延续稳健，关注低估优质标的 房地产市场筑底，二手房改善较优。根据国家统计局数据，2023年12月房地产开发投额实现0.69万亿（同比-24.0%，环比-15.4%）；商品住宅新开工面积5549万平米（同比-13.31%，环比-8.7%）；商品住宅销售面积8832万平方米（同比-25.8%，环比+34.3%）； 住宅竣工面积2.49亿平方米（同比+12.5%，环比+231.3%）。从市场反馈来看，一方面政策边际效应递减，市场信心仍有待恢复；另一方面部分政策更加利好二手房交易，根据CRIC统计的18个重点城市二手房情况，2023年12月成交面积环比持平，同比增幅扩大至37%。2024年1月迎来春节前淡季，房企推盘积极性降低，供求预期走低，核心一二线城市诸如北京、上海、杭州、成都、西安等得益于新政影响，整体市场热度在各能级城市居前；以价换量刚需驱动型城市诸如郑州、天津、武汉等或将延续弱复苏走势，购房自住需求小幅修复。 图表1：单月地产投资及同比 图表2：单月房屋新开工面积及同比 图表3：单月房屋竣工面积及同比 图表4：单月商品房销售面积及同比（万平方米） 本周更新： 瑞尔特：智能马桶优质标的，自主品牌+海外代工前景可期。智能马桶加速渗透，行业成长确定性较强，公司把握渠道红利，持续受益品牌效应外溢，代工结构性亮点突出。 智能马桶代工方面，国内方面，行业增长+客户体系扩充明确，但考虑目前大客户自制比例提高，总体预期略微保守；海外方面，加速突破新市场、拓展新客户，贡献增量，业务结构优化驱动盈利提升。自主品牌方面，1）线上渠道，公司自主品牌率先布局抖音渠道，2023年以来持续推出A1、S1、S1P、M2等高性价比新品，持续扩充潜在客群，充分把握流量红利、双十一排名前列，流量外溢效果显著，费用投入上把控费销比，以维持较为稳定的盈利能力。2）线下渠道，公司选择与卫浴、建材、五金、家电相关的经销商合作，以店中店模式布局，公司统一负责仓储、物流及售后服务安装，以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度，有效补充线下流量，目前铺设经销网点达500+家，未来增长势能充足。伴随公司加码电商渠道推新，线下渠道加快铺设，叠加120万套新产能逐步释放，自主品牌份额有望加速提升，驱动盈利中枢向上。 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居、索菲亚等；2）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的瑞尔特、好太太、箭牌家居等；3）积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、喜临门、慕思股份等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：淡季需求疲软，纸价小幅承压 1.2.1浆纸系：市场需求平淡，浆纸价格承压 纸浆跟踪：1月外盘浆价报跌，预计纸浆价格偏弱运行。2024年1月外盘木浆价格报跌，Arauco针叶浆外盘报价为760美元/吨（较上轮报价-20美元/吨），阔叶浆外盘报价为650美元/吨（较上轮报价持平）；2024年1月6日-1月12日内盘针叶浆/阔叶浆均价分别环比-0.4%/持平。供给方面，2023年11月世界20产浆国出货量同比+8.3%、环比+5.3%，全球发货环比提升，其中对中国发货量同比+35.5%；需求方面，本周（2024年1月12日-1月18日）国内港口纸浆库存量183.63万吨（环比+7.4%），库存窄幅提升。短期下游需求偏弱，纸厂压价、刚需采买，预计浆价维持弱势运行。 图表5：外盘浆价（美元/吨） 图表6：内盘浆价（元/吨） 图表7：欧洲港口木浆库存 图表8：国内港口木浆库存（万吨） 图表9：2023年世界20主要产浆国商品化学浆分国家出货量同比变动 图表10：2023年世界20主要产浆国商品化学浆分产品出货量同比变动 图表11：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：需求延续平淡，纸价弱势运行。本周双胶/铜版均价5750/5754元/吨，环比-23/-22元/吨，短期有部分订单支撑，纸厂存挺价意愿，然而需求未有明显改善，预计文化纸价格弱势趋稳。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比+0.33pct/持平，库存天数环比-1.23%/-0.88%，年前贸易商适量备货，纸厂出货相对稳定，库存水平小幅下降。 从供需格局来看，联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需弱平衡，成本端对价格驱动力更强。 白卡纸：价格承压，中期供需矛盾延续。本周均价4770元/吨，环比-8元/吨，下游维持刚需采购，年末经销商仍存促量意愿，预计纸价弱势运行。开工及库存方面，本周白卡纸开工率环比-1.68pct，库存环比+0.20%，终端需求无明显改善，库存小幅增加。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产，中长期玖龙120万吨、联盛100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。 图表12：文化纸价格走势（元/吨） 图表13：白卡纸价格走势（元/吨） 图表14：浆纸系开工率情况（%） 图表15：浆纸系社会库存情况（万吨） 图表16：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨） 图表17：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：供需双弱，预计纸价弱势运行 废纸系：废纸系价格下跌，预计弱势运行。1）国内方面，本周国废均价1547元/吨，环比-32元/吨，临近春节纸厂废纸采购需求减弱，然而短期废纸打包站库存去化、供应减少，预计短期供需双弱、市场交投趋缓，价格弱势调整；箱板/瓦楞价格为3834/2860元/吨，环比-8/-32元/吨，伴随纸厂陆续停机检修供给或将逐步收紧，需求端增量仍有限，下游备库意愿较弱，且成本端支撑较弱，预计箱板瓦楞纸价偏弱运行。开工及库存方面，本周箱板/瓦楞纸开工负荷率环比-0.49pct/-0.61pct，企业库存环比+0.45%/+0.03%。2）海外方面，本周东南亚美废12#均价为225美元/吨，较上周持平，目前美国废纸供应量偏低，报盘维持坚挺，短期来看美废价格以稳为主。 图表18：国废价格走势（元/吨） 图表19：东南亚外废价格走势（美元/吨） 图表20：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨） 图表21：白板纸价格走势（元/吨） 图表22：废纸系开工率情况（%） 图表23：废纸系社会库存情况（万吨） 图表24：箱瓦纸供需平衡表（万吨） 图表25：近期废纸系涨价函梳理 1.2.3特种纸：冠豪高新发布全年业绩预告 盈利稳步复苏，成长动能充沛。公司发布2023年业绩预告，全年实现归母净利润-0.49亿元（同比-112.8%），扣非归母净利润-0.68亿元（-118.2%）；单Q4实现归母净利润0.20亿元（-85.2%），扣非归母净利润0.10亿元（同比-92.3%），受益于低价化机浆入库改善成本，且旺季产销景气、价盘向上，盈利能力稳步修复。分产品看，白卡成本逐步优化，预计2023年12月盈利回正；特纸中热敏景气较高、盈利较优，占比有望持续提升。展望2024年，30万吨食品卡、6万吨热转印有望逐步落地贡献增量，且公司已纳入61.2万吨新增化机浆产能，投产后有望顺利弱化周期影响，成长路径清晰。 图表26：冠豪高新季度数据拆分（百万元） 标的推荐：旺季需求稳健，纸厂产销预计维系高位，且各纸种涨价函逐步落地，Q4整体呈现量稳价增趋势。此外，受益于前期囤浆，各龙头有望享成本红利，Q4盈利有望延续改善。持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新、恒达新材。 1.3消费：百亚股份三大核心逻辑未变，全国化进程提速消费 百亚股份：三大核心逻辑未变，全国化进程提速。1月19日公司发布2023年度业绩快报，2023年公司实现收入21.40亿元（同比+32.7%），归母净利润2.33亿元（同比+24.6%），扣非归母净利润2.06亿元（同比+15.1%）；其中Q4实现收入6.63亿元（同比+37.5%），归母净利润0.51亿元（同比-16.7%），扣非归母净利润0.35亿元（同比-41.2%）。Q4公司收入端表现亮眼，电商&非核心市场增长靓丽，全国化逻辑进一步加强，Q4电商渠道实现收入3.11亿元（同比+110.2%），外围市场收入增长再提速（同比+61.0%）；差异化产品快速放量，产品结构持续优化，驱动单价上行&毛利率提升，2023年自由点品牌实现收入18.87亿元（同比+40.9%），综合毛利率提升至50.3%（同比+5.2%），其中自由点品牌毛利率提升至54.8%