建筑行业2024Q4投资观点：关注“一带一路”及高股息优质央国企机会

建筑行业2024Q4投资观点 关注“一带一路”及高股息优质央国企机会 西南证券研究发展中心建筑装饰研究团队2024年10月 swsc.com.cn 核心观点 受业绩及大盘影响，建筑板块跑输大盘。2024年初至10月1日，申万建筑装饰指数上涨0.7%，跑输沪深300指数16.4个百分点。建筑板块表现较为疲软，受制于整体市场疲软及投资数据放缓、债务问题，板块下调幅度较大。 行业整体基本面偏弱，整体投资增速呈现下滑趋势。建筑行业整体业绩增速走低，受宏观影响营收与净利润增速大幅下滑，固定资产投资增速呈下滑趋势。2024年1-8月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，固定资产投资由年初4.2%逐步下滑。2024年1-8月地产投资增速-9.8%，基建增长7.9%，制造业及基建投资有望继续成为“稳增长”的压舱石。 选择低估值高分红央国企。目前建筑央国企估值位于低位，随着国企改革的逐步深入，建筑央国企经营活力提升，估值存在进一步修复的可能。上半年订单增速稳健，部分国企订单增速较好，目前央国企建筑公司在行业中受益于集中度提高，整体央国企订单增速跑赢行业。从纵向对比估值来看央国企估值位于低位，横向对比估值远低于成熟发达国家建筑企业估值。建议选择高ROE、高股息率的优质央国企进行配置。 一带一路仍然存在机会。“一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放，基建在“一带一路”中扮演重要角色，国际工程蕴含巨大发展机遇，呈现向好趋势。2023年中国建筑研发投入460.7亿元，位于A股第一位，此外中国中铁、中国交建等共计6家建筑央企进入A股研发投入前十。在产品出海及“一带一路”战略中，由于建筑公司的“含金量”高，将获得广阔市场。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、房地产政策变化风险；订单下滑、回款不及预期风险；海外地缘政治风险。 目录 COMENTS 01 行业表现回顾 02 03 建筑装饰行业指数相对沪深300走势 2024年1月1日至2024年9月30日，申万建筑装饰指数上涨0.7%，跑输沪深300指数16.4个百分点。 2024年初至1-2月，建筑板块表现较为强劲，在“一带一路”、“中特估”的驱动下板块涨幅明显，随后由于受制于下半年整体市场疲软及投资数据放缓、债务问题，板块下调幅度较大。 三大固投投资完成额:累计同比 地产投资持续低迷。地产投资自2020年初起受疫情影响出现短暂下滑，但自2022年开始增速持续下滑。2024年1-8月地产投资增速-9.8%（基建增长7.9%）。 房地产GDP贡献占比持续走低，缺口待补。2023年全年地产对总GDP占比达到5.1%，位于低位。地产对经济的整体拉动性巨大，上下游关联建筑、 材料、家电等众多行业，重要性不言而喻。中央积极推动三大工程工作，有望通过推动三大工程稳住地产端下滑带来的风险进行平稳过渡。 房建项目建造流程 产业链条长，受益企业众多。房建项目建造周期长、涉及上下游产业众多，其中在项目前期需要测绘、勘探、规划，而施工建造过程中涉及更多的专业性公司及大量材料、劳务公司，项目后期则一般交付或者运营。 看好规划及装修端。规划作为产业链前端，回款较为优秀，且对于介入项目后期的运营有先发优势。装修行业底部出清，留下的优质公司这两年业绩 有望迎来反转，且未来业绩将充分受益保租房建设。 2024年房地产工作的主题仍是防风险。房地产作为国民经济支柱产业，关联着众多上下游产业，过去两年行业经历了下调，根据中央经济工作会议， 要统筹化解、积极稳妥化解房地产风险，促进房地产市场平稳健康过渡，做到先立后破。 加快推进三大工程。中央经济工作会议指出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基 础性制度，加快构建房地产发展新模式。 三大工程”主要是在超大、特大城市展开，因此具有一定的经济效益。 三大工程相关政策 时间 事件 政策内容 2023年7月 国常会 审议通过《关于积极稳步推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设的指导意见》，随后短期内多个政策文件推出，明确了推动建立房地产新发展模式的顶层设计要求，进一步推出关于支持保障性住房规划建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设的“三大工程”相关政策安排。 2023年12月11日 中央经济工作会议 加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。 2023年12月13日 国家金融监管总局 一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，大力支持保障性住房等“三大工程”建设。 数据来源：新华社，经济观察报，西南证券整理 目录 COMENTS 01 02 关注优质央国企 03 建筑八大央企近五年营收情况 建筑八大央企近五年归母净利润情况 主要央企业绩增速下降。建筑八大央企营业收入7.3万亿，同比增长8%，归母净利润1727亿，同比增长6%。近两年房地产市场下调及财政压力问题 对其业绩造成较大冲击，拖累央企整体表现。 另一方面，作为建筑龙头企业也在主动控制增长规模，努力提高项目质量包括不限于项目盈利能力、应收款回款质量及社会效益。 建筑八大央企近一年股价走势 中国建筑PE位于历史低位 建筑八大央企整体股价呈下降趋势。除了宏观上市场整体低迷，也受板块自身基本面及公司业绩增速影响，八大央企在2023年上半年冲高后下半年股 价持续走低。 估值位于低位。以中国建筑为代表，可以看出近十年来公司整体估值位于低位，与2014年最低点估值相当。 随着国企改革的逐步深入，建筑央国企经营活力提升，估值存在进一步修复的可能。在国资委日益严格的考察体系下，建筑央国企近几年毛利率、净利率、管理费用率、销售费用率等指标有所改善，经营效率提升明显。此外建筑国央企的回款能力大幅改善。 上半年订单增速平稳，部分国企订单增速较好，央国企订单增速跑赢行业。从2024年上半年新签订单来看，建筑业新签订单6.7万亿元（数据更新至Q1），同比基本持平。其中主要央企接单增速平稳，而地方国企除陕建股份、四川路桥外订单增长皆表现不错。央国企订单占比从2018年三季度的40%持续提升至半数。 中国建筑2024年1-6月新签合同2.5万亿，同比上升10.0%；中国交建、中国化学、中国能建新签订单增速亮眼，同比分别+10.9%、+10.1%、 +23.5%。 主要建筑国企中，上海建工运营能力恢复，新签订单累计额2066亿元，体量最大，同比+0.6%；山东路桥新签订单增速可观，同比分别+46.8%。 主要建筑公司2024年上半年订单情况 数据来源：公司公告，Wind，西南证券整理 10 主要建筑公司高股息公司情况 代码公司 历年股息率 2020202120222023 股息率ttm 分红占净利润比 2023年 2024/9/30 600039.SH 四川路桥 5.54% 3.93% 8.18% 6.90% 7.35%5.35%4.98%4.39%4.09%3.93%3.75%3.60%3.54%3.48%3.28%3.20%3.03%3.02%2.93% 50% 600502.SH 安徽建工 5.29% 6.02% 5.21% 5.59% 29% 600820.SH 隧道股份 4.07% 4.28% 5.12% 1.74% 35% 601668.SH 中国建筑 4.32% 5.00% 4.65% 5.60% 21% 000928.SZ 中钢国际 3.24% 2.69% 5.94% 4.56% 50% 601186.SH 中国铁建 2.91% 3.40% 3.90% 4.94% 18% 603357.SH 设计总院 2.70% 5.13% 5.84% 3.93% 40% 600248.SH 陕西建工 1.35% 2.31% 2.43% 3.73% 14% 600284.SH 浦东建设 2.63% 3.09% 3.12% 3.41% 36% 600970.SH 中材国际 3.34% 2.05% 4.11% 4.28% 36% 003013.SZ 地铁设计 3.56% 1.99% 2.91% 2.99% 45% 601390.SH 中国中铁 3.42% 3.67% 3.82% 0.00% 16% 601800.SH 中国交建 2.49% 2.84% 3.21% 4.58% 20% 002061.SZ 浙江交科 2.31% 3.58% 3.21% 3.42% 24% 000498.SZ 山东路桥 2.11% 2.03% 2.33% 3.17% 12% 建筑业股利支付以现金股利为主，但是股利支付水平较低。对比其他行业来看，无论股息还是股息率建筑业均处于较低水平，相对而言建筑央国企股 利分配水平较高，分配政策也较为稳定。建筑行业股息偏低的原因为： （1）建筑行业由于普遍毛利率偏低，负债率偏高，其经营活动需要较大的留存收益以保证稳定性； （2）建筑行业仍处于发展期尚未到大幅分红的时期，大幅分红不利于企业自身发展； （3）公司通过股权激励计划留住人才，如果分红导致股价大幅上涨会导致未来增值区间变小。 主要建筑央国企ROE情况 代码 公司 ROE 代码 公司 ROE 2021年 2022年 2023年 2021年 2022年 2023年 主要央企 601668.SH 中国建筑 15.9% 13.9% 13.4% 002116.SZ 中国海诚 11.1% 13.2% 16.3% 601618.SH 中国中冶 9.1% 10.5% 7.2% 600170.SH 上海建工 11.1% 2.9% 3.5% 601390.SH 中国中铁 11.6% 12.1% 11.8% 600820.SH 隧道股份 9.9% 10.8% 10.3% 601186.SH 中国铁建 11.1% 11.1% 9.8% 600039.SH 四川路桥 22.4% 26.8% 20.7% 601868.SH 中国能建 8.6% 8.5% 7.9% 000498.SZ 山东路桥 22.2% 20.4% 14.5% 601800.SH 中国交建 7.6% 7.5% 8.9% 600502.SH 安徽建工 10.4% 11.8% 11.4% 601117.SH 中国化学 11.2% 10.7% 9.8% 主要国企 603637.SH 镇海股份 9.3% 12.1% 11.0% 601669.SH 中国电建 7.9% 10.0% 9.5% 002761.SZ 浙江建投 18.8% 15.2% 4.6% 601611.SH 中国核建 10.8% 10.9% 9.9% 002061.SZ 浙江交科 10.7% 13.6% 9.9% 国际工程 000928.SZ 中钢国际 11.0% 9.9% 11.1% 002941.SZ 新疆交建 9.9% 12.6% 10.9% 002051.SZ 中工国际 2.7% 3.1% 3.3% 603153.SH 上海建科 12.4% 11.1% 9.9% 600970.SH 中材国际 14.1% 15.8% 16.3% 600284.SH 浦东建设 8.1% 8.1% 7.7% 000065.SZ 北方国际 10.5% 9.0% 11.3% 600853.SH 龙建股份 10.7% 14.2% 12.0% 央企中，中国建筑的ROE较高，且连续保持在高位，从21年16%降至23年13%是因房地产业务下滑所致。在地方国企中，四川路桥、山东路桥、陕西 建工ROE较高，其中上海建工ROE大幅度下滑是因为2022年上半年疫情对公司正常经营开展影响较大所致。 目录 COMENTS 01 02 03 “一带一路”存在机遇 “一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放。过去在疫