风光锂板块景气度回升，有望迎戴维斯双击

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|电力设备 风光锂板块景气度回升，有望迎戴维斯双击 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月06日 证券研究报告 |报告要点 现阶段，电新行业细分领域光伏、锂电板块估值均处于近年来相对较低的水平，风电变化相对平稳，随着各个细分板块景气度持续提升，需求或边际改善，产业链的盈利水平有望提升，光伏/风电/锂电板块有望迎来盈利水平和估值的共振。 |分析师及联系人 贺朝晖 陈子锐 SAC：S0590521100002SAC：S0590524080006 请务必阅读报告末页的重要声明1/15 行业研究|行业专题研究 2024年10月06日 电力设备 风光锂板块景气度回升，有望迎戴维斯双击 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 电力设备 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/102024/22024/62024/9 相关报告 1、《电力设备：大储新兴市场需求高增，出口龙头充分受益》2024.09.24 2、《电力设备：电新行业2024H1财报总结：业绩阶段性承压，景气度有望好转》2024.09.13 扫码查看更多 估值：光伏/锂电板块处于估值相对低位 光伏、锂电板块估值均处于相对低位，风电估值变化相对平稳。2022年以来，光伏、锂电行业指数和估值下滑较为显著，2024H1在低分位区震荡；近年来风电板块估值水平相对变化平稳。截至2024年9月30日，申万光伏/风电/锂电板块的PE（TTM）分别为33.77/35.24/28.78倍，其中光伏和锂电板块分别位于历史52.76%/28.20%，未来估值或具备一定修复空间。 持仓：超配比例处于历史中枢偏下水平 2024Q2电新行业基金持仓比例为8.28%，环比-0.63pct，位于2020年以来的历史中枢水平；2024Q2电新行业超配比例为2.39pct，环比-0.24pct，处于2020年以来的历史中枢偏下水平。各子板块配置比例前三名依次是电池、光伏设备、电网设备，其中电池/光伏板块超配比例较高。各板块超配水平下降趋势明显，均位于历史中枢偏下，其中光伏、电池、风电板块超配比例较2020Q2以来超配最高点分别降低4.25/7.38/0.33pct。 价格：历史低位部分环节现回升势头 主要原材料价格降速放缓，我们认为继续下行空间有限，盈利拐点或将至，同时有望支撑需求释放。近两年光伏组件、风电风机、锂电电芯等主要材料产品价格均呈现波动下行趋势，当前均处于2021年以来的历史相对低点，其中光伏组件、锂电 电芯价格均经历过显著上涨后大幅回落，风机则处于持续缓降状态。考虑2021年以来价格波动情况，以光伏182PERC双面组件、风电陆上风机、锂电方形磷酸铁锂动力电芯为例，当前价格相对高点降幅分别达到65%/62%/51%。 盈利：行业整体风险释放，有望迎拐点向上 风电板块、锂电板块归母净利润处于磨底阶段，随着行业需求逐步释放，各板块盈利水平有望迎来盈利有望提升。锂电板块资本开支与库存增速已处于磨底阶段，增速放缓；光伏板块资本开支与库存均处于高位，预计短期依旧承压。风电板块由于资本开支增速较为平缓，行业投资力度相对较低，供给端问题或相对较少。 投资建议：关注格局占优及新技术创新龙头厂商 现阶段，电新行业细分领域光伏/锂电板块估值处于近年来相对较低的水平，电新行业超配比例处于历史中枢偏下水平，随着各个细分板块景气度持续提升，需求或边际改善，产业链的盈利水平有望提升，光伏/风电/锂电板块有望迎来盈利水平和估值的共振。光伏板块，建议关注技术方向、产能布局以及品牌渠道具备先发优势的优质晶硅企业，以及光伏和储能双赛道发展的优质企业，推荐逆变器头部企业阳光电源，差异化技术领先、运营稳健的一体化头部晶硅企业隆基绿能。风电板块，随着未来国内重点海风项目推进，海风产业链排产交付起量，招投标持续回暖，行业景气度有望提升推荐海缆龙头东方电缆、管桩出海龙头大金重工。锂电板块，我们认为现阶段行业出清或接近末期，各环节格局占优、成本管控能力领先的龙头厂商有望率先受益，推荐动力电池龙头宁德时代、结构件领军企业科达利 风险提示：1）新能源需求不及预期；2）原材料价格及汇率大幅波动;3)技术研发推广不及预期。 正文目录 1.估值：光伏/锂电板块处于估值相对低位4 2.持仓：超配比例处于历史中枢偏下水平5 3.价格：产业链价格处于较低水平6 4.盈利：行业整体风险释放，有望迎拐点向上10 5.投资建议：关注格局占优及新技术创新龙头厂商12 6.风险提示14 图表目录 图表1：风光锂板块PE变化4 图表2：光伏板块位于历史52.76%分位4 图表3：锂电板块位于历史28.20%分位4 图表4：电力设备及新能源行业基金持仓变化5 图表5：电力设备及新能源行业基金超配比例变化5 图表6：2024Q2电新各板块基金配置比例及超配比例一览6 图表7：风光锂主要产品价格波动趋势（%）7 图表8：2021年至今光伏硅料价格（元/W）7 图表9：2021年至今光伏硅片价格（元/W）7 图表10：2021年至今光伏电池片价格（元/W）8 图表11：2021年至今光伏组件价格（元/W）8 图表12：2021年至今我国陆风风机招标价格（元/kW）8 图表13：2022年至今我国海风风机招标价格（元/kW）8 图表14：2021年至今碳酸锂价格（万元/吨）9 图表15：2021年至今磷酸铁锂电芯价格（元/Wh）9 图表16：2021年至今三元材料价格（万元/吨）9 图表17：2021年至今磷酸铁锂材料价格（万元/吨）9 图表18：2021年至今负极材料价格（万元/吨）10 图表19：2021年至今六氟磷酸锂价格（万元/吨）10 图表20：2021年至今电解液价格（万元/吨）10 图表21：2021年至今隔膜价格（元/平）10 图表22：电力设备行业营业收入TTM及同比（亿元，%）11 图表23：电力设备行业归母净利润及同比（亿元，%）11 图表24：子板块营业收入TTM同比变化11 图表25：子板块归母净利润TTM同比变化11 图表26：电力设备行业资本开支TTM及同比（亿元，%）12 图表27：电力设备行业库存TTM及同比（亿元，%）12 图表28：子板块资本开支TTM同比变化12 图表29：子板块库存TTM同比变化12 1.估值：光伏/锂电板块处于估值相对低位 2022年以来，光伏、锂电板块估值均回落至相对低位，风电估值变化相对平稳。2022年以来，光伏、锂电行业指数和估值下滑较为显著，2024H1在低分位区震荡；风电板块估值水平近年来变化相对平稳。2024年9月下旬以来，光伏/风电/锂电板块估值均实现小幅提升。 截至2024年9月30日，申万光伏/风电/锂电板块的PE（TTM）分别为33.77/35.24/28.78倍。其中光伏和锂电板块分别位于历史52.76%/28.20%分位,未来估值或具备一定修复空间。 图表1：风光锂板块PE变化 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 18-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-09 光伏（申万光伏设备）风电（申万风电设备）锂电（申万电池） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：光伏板块位于历史52.76%分位图表3：锂电板块位于历史28.20%分位 150 100 50 0 20,000 15,000 10,000 5,000 18-01 18-09 19-05 20-01 20-09 21-05 22-01 22-09 23-05 24-01 24-09 0 200 150 100 50 0 40,000 30,000 20,000 10,000 18-01 18-09 19-05 20-01 20-09 21-05 22-01 22-09 23-05 24-01 24-09 0 光伏（申万光伏设备）市盈率TTM 分位点（%） 指数点位（右轴） 锂电（申万电池）市盈率TTM分位点（%） 指数点位（右轴） 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2.持仓：超配比例处于历史中枢偏下水平 我们选取电力设备及新能源行业基金持仓变化及基金超配比例来分析电新行业公募投资者的配置变化情况。2024Q2电新行业基金持仓比例为8.28%，环比-0.63pct，位于2020年以来的历史中枢水平；2024Q2电新行业超配比例为2.39%，环比-0.24pct，处于2020年以来的历史中枢偏下水平。 图表4：电力设备及新能源行业基金持仓变化图表5：电力设备及新能源行业基金超配比例变化 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 3.09% 电力设备及新能源基金持仓占比7% 电力设备及新能源基金超配比例 6.36% 3.60% 2.39% 0.45% -0.09% 15.33% 6% 5% 11.05%8.28%4% 3% 6.41%2% 1% 0% 20Q221Q222Q223Q224Q2 -1% 20Q221Q222Q223Q224Q2 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 申万行业分类下，电力设备行业2024Q2基金配置比例为8.28%，超配比例为2.39pct，行业基本面景气度仍较高。各子板块配置比例前三名依次是电池、光伏设备、电网设备，其中电池/光伏板块超配比例较高，分别为1.87/1.40pct。风电板块超配比例为0.02pct。目前各板块超配水平下降趋势明显，均位于2020Q2以来的历史中枢偏下水平，其中光伏、电池、风电板块超配比例较2020Q2以来超配最高点分别降低4.25/7.38/0.33pct。 2024Q2配置比例2024Q2超配比例 子 板块 图表6：2024Q2电新各板块基金配置比例及超配比例一览 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% SW电力设备 SW电池 SW光伏设备 SW电网设备 SW风电设备 SW其他电源设备Ⅱ SW电机Ⅱ -1% 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 3.价格：产业链价格处于较低水平 主要原材料价格降速放缓，我们认为继续下行空间有限，盈利拐点或将至，同时有望支撑需求释放。近两年光伏组件、风电风机、锂电电芯等主要材料产品价格均呈现波动下行趋势，当前均处于历史相对低点，其中光伏组件、锂电电芯价格均经历过显著上涨后大幅回落，风机则处于持续缓降状态。考虑2021年以来价格波动情况，以光伏182PERC双面组件、风电陆上风机、锂电方形磷酸铁锂动力电芯为例，当前价格相对高点降幅分别达到65%、62%、51%。 图表7：风光锂主要产品价格波动趋势（%） 光伏组件风电风机锂电池电芯 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：InfolinkConsulting、SMM、风电之音、风芒能源，国联证券研究所 光伏硅料环节率先企稳回升，有望对全产业链形成有效支撑。2021年以来，光伏晶硅产业链各环节产品价格经历大起大落后，当前处于2021年以来的历史低点，硅料环节率先企稳，现回升势头，硅料作为下游产品的主要原材料，其价格回升有望对下游各环节形成有力支撑。组件价格下行通道中，行业观望情绪较重，随着价格企稳，电网改造持续推进，积累需求有望陆续释放；同时随着老旧产能分批升级、出清，供需关系或将得到缓解，我们预期光伏晶硅产业链Q4盈利水平有望环比改善。 图表8：2021年至今光伏硅料价格（元/W）图表9：2021年至今光伏硅片价格（元/W） 350 300 250 200 150 100 50 0 多晶硅（致密料）（元/kg）182-P型硅片210-P型硅片182-N型硅片12 10 8 6 4 2 0 资料来源：InfolinkConsult