化工板块有望迎来戴维斯双击

39031 化工板块有望迎来戴维斯双击 西南证券研究发展中心 化工研究团队2024年10月 投资要点 行业回顾： （1）从涨跌幅来看：截至2024年9月30日，申万化工指数下跌0.4%，跑输沪深300指数约19个百分点。化学制品、化学原料、农化制品、化学纤维、塑料、橡胶涨跌幅分别为3.7%/2.5%/1.9%/-8.9%/-10.1%/-12.0%。（2）从业绩来看：2024年上半年，申万基础化工上市公司实现营收10787亿元，同比 +2%；实现归母净利润666亿元，同比-5.1%。我们认为2024年下半年，关注周期板块和壁垒较高的新 材料板块。 行业投资策略： 展望后市，我们认为在基础化工行业中应关注：（1）纯碱：当前价格已跌至低位区间，继续下行空间较为有限，若供应端超预期下降或需求端恢复超预期，纯碱价格有望迎来阶段反弹；（2）磷矿石：磷矿石行业供需持续偏紧，行业维持较高景气度，价格高位运行，秋季备肥及冬储备肥两个季节性旺季，下半年整体磷肥盈利有望持续改善；（3）新型煤化工：旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有重要的战略意义；（4）轻烃一体化：能源转型背景下，由于轻烃裂解具备工艺流程短、产品收率高、经济性强、污染小等优势，已成为各炼化企业进一步提高竞争力、降低综合能耗的发展方向；（5）轮胎行业：景气度持续回升，半钢市场回暖，海外需求向好，轮胎出口复苏明显；非公路轮胎方兴未艾，市场空间广阔；（6）大农资板块：景气度有望底部回升；（7）合成生物学：合成生物技术利用可再生生物资源为原料，可摆脱石油资 源依赖，降低能耗，大幅减少二氧化碳、废水等排放，具有高效、绿色、可持续性；（8）风电涂料 及集装箱涂料：壁垒高、验证周期长；（9）电子化学品：电子化学品作为战略新兴产业，技术难度高、国内需求旺盛，发展空间巨大。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。 1 2024年前三季度化工行业回顾 化工行业主营收入及增长率 化工指数相对沪深300走势 化工行业利润总额及增长率 年内化工子行业二级市场涨跌幅 数据来源：Wind，西南证券整理注：日期截止至2024年9月30日2 磷矿石供需情况 纯碱供需情况 周期品种：纯碱、磷矿石 数据来源：百川盈孚，西南证券整理 磷矿石市场均价（元/吨） 轻质纯碱市场均价（元/吨） 注：2024年产量、表观消费量数据截至2024年8月份3 新型煤化工：比较优势构筑长期竞争力 优质企业能效大幅领先行业基准水平 煤化工各企业间成本差异巨大，重点关注成本优势企业：发展煤化工需要大量的水及煤炭资源，区位对企业生产成本影响巨大，而且各厂商技术水平、 项目投资管控水平差距明显。 以宝丰能源为例，国内煤制烯烃部分老装置成本近5000元/吨（以2020年为例，该年气化用煤均价约350元/吨），宝丰能源等优势企业成本不到4000元/吨，相当于油头烯烃在原油35美元/桶下的水平，在油价低位阶段仍保持极强的竞争力。 以华鲁恒升为例，公司通过持续技改升级和挖潜降耗使得成本始终保持行业最低水平，平均毛利率领先行业近10个百分点，成本优势助力公司穿越周期 牛熊。 产品 国家基准水平 国家标杆水平 优秀上市公司 烯烃 3300 2800 2396 甲醇（烟煤） 1800 1400 1360 合成氨 （烟煤） 1550 1350 1303 华鲁恒升各产品毛利率均领先可比公司 单位：千克标煤/吨产品 宝丰能源聚乙烯价差同比回升 公司 板块 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 华鲁恒升 肥料 12.9% 28.0% 33.5% 26.7% 28.9% 39.4% 35.1% 阳煤化工 肥料 9.2% 18.2% 18.9% 16.7% 19.4% 13.1% 8.8% 鲁西化工 肥料 12.6% 14.2% 9.6% 4.1% 0.5% 6.2% 7.2% 华昌化工 肥料 5.0% 11.4% 13.0% 11.8% 18.4% 21.2% 12.7% 华鲁恒升 多元醇 5.8% 4.9% 14.5% -3.2% / / / 阳煤化工 乙二醇 26.4% 21.7% -8.4% -24.2% / / / 丹化科技 乙二醇 26.3% 20.2% -17.1% -56.5% -9.2% -36.4% -71.7% 华鲁恒升 醋酸 30.3% 54.5% 39.4% 23.3% 53.6% 40.0% 21.0% 华谊集团 醋酸 19.8% 42.1% 19.4% 13.8% 45.3% / / 江苏索普 醋酸 21.9% 41.3% 15.9% 19.3% 49.9% 20.3% 10.2% 华鲁恒升 有机胺 30.3% 54.5% 39.4% 42.3% 53.7% 57.0% 12.9% 兴化股份 有机胺 16.1% 16.0% 11.0% 29.2% 50.9% 43.7% -9.7% 数据来源：各公司公告，石油和化工联合会，西南证券整理4 2 0 2 4 中国轮胎海外建厂情况 单位 ：万条 更新日期 2024/4/28 半钢胎 全钢胎 工程胎 斜交胎 进度 赛轮轮胎 越南(一、二期) 1300 160 5万吨 2013年、2015年投产 越南(三期) 300 100 5万吨 预计2023年完工 越南(ACTR) 265 2019年投产 柬埔寨 900 165 2022年投入运营 柬埔寨 1200 2024年底可能投产 墨西哥 600 25上半年投产 印度尼西亚 300 60 3.7 25上半年投产 中策橡胶 泰国(一期) 850 210 1.2万吨 30 2015-2018年陆续投产 泰国(二期) 500 140 2021年建成投产 印度尼西亚 预计24年底建成 墨西哥 森麒麟 泰国(一期) 1000 2016年投产 泰国(二期) 600 200 2023年8月进入满产运行阶段 摩洛哥(一期) 600 推进中 摩洛哥(二期) 600 推进中 西班牙 1200 推进中 奥格瑞 印度尼西亚 200 800 2016年投产 双钱轮胎 泰国 180 5 2017年投产 褔临轮胎 马来西亚 300 50 2018年投产 通用股份 泰国(一期) 600 130 2023年全面达产 泰国(二期) 600 50 推进中 柬埔寨 500 90 预计2024年末完工 玲珑轮胎 泰国 1500 220 泰国工厂分三期建设，依次于2014年、2015年、2019年投产预计 塞尔维亚 1200 160 2(工程胎及农用子午胎) 2024年全钢胎达到设计产能，2025年半钢胎达到设计产能、特胎一期投产 浦林成山 泰国 800 200 一期2020年上半年投产，二期2022年01陆续达产 双星轮胎 越南 850 80 2021年扩建项目进入试生产阶段 東埔寨 700 150 2023年4月开始建设，项目建设期为15个月 金宇轮胎 越南 200 2022年投产 浪马轮胎 巴基斯坦 240 2022年投产 正道轮胎 柬埔寨 600 120 备案中 新迪轮胎 马来西亚 600 50 2022年4月加快推进中 贵州轮胎 越南(一期) 120 2022年6月达产 越南(二期) 90 产能爬坡中 600 全部投产合计 19000 4230 轮胎行业：关注轮胎板块出海机会 海外市场回暖，轮胎海持续增加，截至24年4月，已有15家企业在海外拥有（拟建）工厂，总产能超1.79亿条。 2024年1-8月中国橡胶轮胎出口量618万吨亿条，同比增长4.9%%，出口复苏明显。 中国橡胶轮胎出口情况 数据来源：wind，轮胎商业，西南证券整理5 合成生物学板块 合成生物学工艺优势 天然提取法 化学合成法 生物制造方法 酶法 生物制造方法发酵法 产量 低 高 高 高 产品成本 高 高 较高 低 核心步骤 强酸水解 化学催化 生物酶催化 微生物发酵 技术要求 低 低 高 高 工艺路线 长 长 短 短 产品质量 低 高 高 高 原材料来源 可再生 石油基 石油基/可再生 可再生 环境友好度 低 低 较高 高 合成生物技术的创新变革为生物工业注入新动力,合成生物技术利用可再生生物资源为原料，可摆脱石油资源依赖，降低能耗，大幅减少二氧化碳、废水等排放，具有高效、绿色、可持续性。 合成生物学具有碳排放优势 世界经合组织(OECD)预测至2030年，将有35%的化学品和其它工业产品来自生物制造,生物制造在生物经济中的贡献率将达到39%，超过生物农业(36%)和生物医药(25%)，且将有25%的有机化学品和20%的化石燃料由生物基化学品取代。 产品 生物制造相比传统化学合成的优势 L-丙氨酸 原材料可再生，成本降低约50%，发酵过程无二氧化碳排放，与传统工艺相比每生产1吨L-丙氨酸可减少0.5吨二氧化碳排放量 聚酷胺56 原材料可再生，与石化路线的尼龙66相比温室气体排放减少50% 癸二酸 碳排放减少22% 丁二酸 原材料可再生，二氧化碳排放减少90%，成本降低20% 1,3-丙二醇 原材料可再生，能耗降低40%，二氧化碳排放减少40% 1,4-丁二醇 原材料可再生，温室气体排放减少56% 肌醇 磷酸污染降低90%，成本降低50% 西格列汀 总废料降低19%，手性纯度更高 数据来源：华恒生物公司公告，西南证券整理6 涂料板块 2022年全球涂料市场分布 世界涂料市场规模 2011年至2023年全国涂料总产量情况（万吨） 数据来源：FortuneBusinessInsight，Orr&Boss，中国涂料工业协会，公司公告，西南证券整理7 芳纶行业-间位芳纶：个体防护强制措施拉动万吨需求，关注涂覆进展 间位芳纶具有优异的阻燃性、热稳定性、耐辐射等性能，被广泛用于个体防护、工业过滤、电气绝缘、汽车工业、轨道交通等领域。 2023年间位芳纶全球产能梳理 目前，国内间位芳纶生产已基本实现自给自足，在低端领域市场饱和，高端领域仍需部分进口。 间位芳纶 产品名称 规划产能（吨） 公司名称 地点 产能（吨） 占比（%） 美国杜邦 美国特拉华州 22000 44.09% Nomex® 泰和新材 中国山东 16000 32.06% 泰美达® 计划2025年扩产至2万吨 日本帝人 日本/荷兰 4900 9.82% Conex® 超美斯 中国江苏 4500 9.02% X-FIPER 韩国东丽熊泽 韩国 1500 3.01% 韩国汇维仕 韩国 1000 2.00% 富瑞新材 中国辽宁 规划间位芳纶0.6万吨 合计 49900 100% 国内间位芳纶市场供需情况 全球间位芳纶下游需求分布 中国间位芳纶下游需求分布 数据来源：QYResearch，wind，西南证券整理8 芳纶行业-对位芳纶：光纤增强需求可观，汽车工业领域大有可为 2023年对位芳纶全球产能梳理 对位芳纶全球产能约9.7万吨，杜邦、帝人、韩国科隆占比约73.4%，国内低端小产能居多，产能5000吨以上仅有泰和新材。 对位芳纶 规划产能（吨） 公司名称 地点 产能（吨） 占比（%） 美国杜邦 美国特拉华州 35000 34.72% 日本帝人 日本/荷兰 32000 31.75% 泰和新材 中国山东 10000 9.92% 在建对位芳纶12000吨 韩国科隆 韩国 7000 6.94% 中化高纤 中国 8000 4.96% 韩国晓星 韩国 5000 3.67% 中芳特纤 中国山东 3200 3.17% 2020年规划投资扩产对位芳纶10000吨/年 韩国泰光 韩国 1500 1.49% 仪征化纤（中国石化子公司） 中国江苏 1200 1.19% 计划扩产4000吨 蓝星新材（中国化工子公司） 中国四川 1000 0.99% 平煤神马 中国河南 500 0.50% 规划1