边际改善显著，看好24年迎戴维斯双击

2024年06月19日 边际改善显著，看好24年迎戴维斯双击 国力股份(688103) 评级： 买入 股票代码： 688103 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 71.2/25.33 目标价格： 总市值(亿) 30.00 最新收盘价： 31.27 自由流通市值(亿) 19.86 自由流通股数(百万) 63.50 分析判断: ►边际改善显著，或迎来业绩、估值双击 我们认为，近期公司半导体、军工业务均实现边际改善，或迎来业绩、估值双击。2023年行业需求不振影响公司业务拓展、生产制造、项目交付进度与收入周期各环节。今年看，新能源领域推出高附加值产品并拓展低空新需求；半导体领域验证取得阶段性进展，并实现华为产品交付；同时军品需求重启，公司业绩增长弹性较大。据23年年报，电子真空器件的主要应用场合多为高频、高压、大电流等严苛环境，近年来在“新半军”等对核心器件使用寿命要求较高领域的应用需求不断拓展提升。据投关活动记录表，公司后三季度营收将持续攀升。 ►军工：需求回暖叠加升级换代，控制盒放量在即 公司是军用真空器件先行者，真空继电器是电源控制、通信系统的基础核心电子元器件，公司产品在军用短波通信、超视距雷达等重点工程上得到使用，主要应用领域还包括空间和卫星应用等。据2023年年报，公司近年来又陆续开发了军用直流接触器市场，产品型号和应用场景不断扩充，收入稳步提高。据投关活动记录表，公司特种业务中的控制盒产品，在2024年6月开始批量交付。我们预计随着传统军品需求恢复、控制盒产品订单释放，特种业务有望快速增长。 ►半导体：验证加速，实现华为产品出货，预计今年收入显著增加 公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一，公司产品广泛应用于等离子体刻蚀、增强气相沉积、气相清洗等设备中。据投关活动记录表，以刻蚀机为例，一个刻蚀机里一般有4-5个腔体， 每个腔体里有2个匹配箱，每个匹配箱里有2-3个电容器，一般是2个可变电容器，1个固定电容器。在真空电容器方面，公司主要竞争对手均为国外品牌，但公司产品具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特点，在性能参数等方面与国外竞争对手基本相当，且价格更具优势。 据投关活动记录表，2024年公司与华为技术的半导体业务持续推进，目前已经完成一定量的产品出货，且在本批次产品交付完成之后，客户还会增加产品供给需求。同时公司与北方华创、中微公司等主要半导体设备制造商的产品验证也取得阶段性进展，2024年下半年将开始批量交付。随着国产替代趋势加速及公司产品良率不断提高，预计2024年公司半导体业务收入会显著增加。 ►新能源：推出高附加控制盒产品巩固盈利，eVTOL需求值得期待 新能源领域，据投关活动记录表，公司今年毛利率、净利润稳中有增，受降价影响较小，主要由于公司推出附加值更高的民用控制盒产品，同时产品出货规模持续增加。控制盒产品自推出以来在市场获得了快速推广，目前主要客户包括上汽集团和宁德时代等。公司依托于全新一代Y系列继电器，控制盒实现了集成化，模块化，小型化，能够满足客户降体积、降重量及降成本的需求。此外，据公司在问答平台回复，公司在eVTOL领域已有收入，且具备相关研发团队与技术基础。低空载人是未来低空经济发 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 展最重要的应用场景，eVTOL是最具增长潜力的环节。公司同时在汽车、航空领域有系列产品及技术积累，拓展eVTOL市场优势极大，我们预计新能源板块将持续提供有力的业绩支撑。 ►大科学装置：承担核心器件研制任务，凸显实力独占优势 公司是大科学装置领域核心器件供应商，主要产品为大功率速调管、大功率S波段磁控管、高功率耦合器等有源电子真空器件。据公司公告及投关活动记录表，公司承担了中科院高能物研究所环形正负电子对撞机（CEPC）高频功率源系统650MHz/800KW速调管项目，2022年6月公司速调管交货进入测试阶段，2023年7月所有测试指标均达标。后面启动的二期项目会将一期100kW功率提高到500kW，所用的即是公司648MHz速调管。 投资建议 公司是国内电子真空器件龙头厂家，产品稀缺性、技术壁垒较强。新能源下游稳定增长构筑业绩安全垫；军工业务随固态配电技术突破叠加新机放量，中短期增长性凸显；半导体业务随国产替代进程加速，长期成长可期。综合考虑到23年公司需求波动、军品订单延期等影响，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为9.85/13.55/17.54亿元（此前24、25年分别为12.59/17.02亿元），归母净利润0.89/2.02/3.05亿元（此前24、25年分别为2.10/3.32亿元），EPS分别0.93/2.11/3.18元（此前24、25年分别为2.19/3.46元）。对应2024年6月 18日31.27元/股收盘价，PE分别为34/15/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源领域下降风险、下游应用拓展风险、海外市场销售风险。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 700 692 985 1,355 1,754 YoY（%） 37.5% -1.1% 42.3% 37.6% 29.5% 归母净利润(百万元) 85 64 89 202 305 YoY（%） 17.0% -24.9% 38.8% 126.8% 50.8% 毛利率（%） 38.8% 36.5% 35.3% 37.3% 37.6% 每股收益（元） 0.90 0.67 0.93 2.11 3.18 ROE8.3% 5.7% 7.5% 14.5% 17.9% 市盈率 34.74 46.67 33.67 14.85 9.84 盈利预测与估值 资料来源：Wind、华西证券研究所 分析师：陆洲研究助理：林熹 邮箱：luzhou@hx168.com.cn邮箱：linxi2@hx168.com.cnSACNO：S1120520110001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 692 985 1,355 1,754 净利润 64 90 204 308 YoY(%) -1.1% 42.3% 37.6% 29.5% 折旧和摊销 33 55 63 68 营业成本 440 637 849 1,095 营运资金变动 -33 -105 -78 -43 营业税金及附加 5 8 9 12 经营活动现金流 68 35 179 319 销售费用 21 39 41 49 资本开支 -71 -210 -158 -108 管理费用 84 123 149 175 投资 0 0 0 0 财务费用 6 0 0 0 投资活动现金流 -62 -205 -150 -96 研发费用 60 89 108 123 股权募资 15 0 0 0 资产减值损失 -15 0 0 0 债务募资 473 0 0 0 投资收益 3 5 8 12 筹资活动现金流 433 -22 0 0 营业利润 71 99 220 333 现金净流量 439 -192 29 223 营业外收支 0 0 2 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 70 99 222 335 成长能力 所得税 7 9 18 27 营业收入增长率 -1.1% 42.3% 37.6% 29.5% 净利润 64 90 204 308 净利润增长率 -24.9% 38.8% 126.8% 50.8% 归属于母公司净利润 64 89 202 305 盈利能力 YoY(%) -24.9% 38.8% 126.8% 50.8% 毛利率 36.5% 35.3% 37.3% 37.6% 每股收益 0.67 0.93 2.11 3.18 净利润率 9.3% 9.0% 14.9% 17.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.1% 3.9% 7.8% 9.7% 货币资金 822 630 659 882 净资产收益率ROE 5.7% 7.5% 14.5% 17.9% 预付款项 5 6 8 11 偿债能力 存货 210 285 328 402 流动比率 3.27 2.52 2.46 2.39 其他流动资产 478 676 810 1,004 速动比率 2.78 2.03 1.97 1.93 流动资产合计 1,515 1,598 1,806 2,299 现金比率 1.77 0.99 0.90 0.92 长期股权投资 10 10 10 10 资产负债率 45.1% 47.8% 46.1% 45.5% 固定资产 332 452 523 545 经营效率 无形资产 20 26 32 38 总资产周转率 0.39 0.45 0.55 0.61 非流动资产合计 544 699 796 839 每股指标（元） 资产合计 2,059 2,298 2,602 3,138 每股收益 0.67 0.93 2.11 3.18 短期借款 5 5 5 5 每股净资产 11.73 12.43 14.53 17.71 应付账款及票据 419 571 656 866 每股经营现金流 0.71 0.37 1.86 3.32 其他流动负债 38 58 74 92 每股股利 0.23 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 463 634 735 963 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 46.67 33.67 14.85 9.84 其他长期负债 465 465 465 465 PB 4.21 2.52 2.15 1.77 非流动负债合计 465 465 465 465 负债合计 928 1,099 1,199 1,427 股本 96 96 96 96 少数股东权益 6 7 9 12 股东权益合计 1,131 1,199 1,403 1,711 负债和股东权益合计 2,059 2,298 2,602 3,138 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。 林熹：华西证券研究所军工行业研究助理，伦敦国王学院会计硕士，2022年加入华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明