9月经济数据前瞻：三季度经济会反弹么？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 联系人陈莹 chenying04@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《政策易托难举——8月经济数据解读》2024-09-15 2.《政府债继续支撑社融——2024年8 月金融数据解读》2024-09-14 3.《出口为何仍能上行？——8月外贸数据解读》2024-09-10 4.《核心物价创新低——8月物价数据解读》2024-09-09 证券研究报告 宏观月报/2024.09.30 三季度经济会反弹么？ ——9月经济数据前瞻 核心观点 9月全国制造业PMI录得49.8%，有所回升但仍在线下，指向制造业活动有所趋缓。我们预计，2024年三季度GDP同比增长4.6%。 生产方面，从9月以来的中观高频数据来看，钢铁、汽车和化工产业链开工率同比增速涨少跌多，工业生产景气度小幅走低。我们预计，9月工业增加值同比增速降至4.4%。 投资方面，首先，9月相关建材产量同比仍在走弱，基建投资或略有回落；其次，随着央行降低存量贷款利率等政策的实施，地产投资或有所回暖；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速或继续放缓。我们预计，9月固定资产投资累计同比增速或持稳在3.2%。 消费方面，从可选消费中占比最大的汽车消费来看，9月前15天乘联会乘用车零售销量同比增速升至18%。据乘联会预测，9月乘用车市场热度较高，狭义乘用车零售同比预计增长4%。同时，以旧换新政策效果逐渐显现，双节期间消费需求改善。我们预计，9月社会消费品零售总额同比增速将回升至3.2%。 外贸方面，9月CCFI综合运价指数显著下降，9月前20天韩国出口同比增速大幅回落，表明外贸有所降温，出口面临一定压力。首先，美国补库在制造业与消费下行下，强度放缓；其次，全球制造业整体持续回落，或有拖累我国对新兴市场出口；最后，台风天气对港口运输活动或产生较大影响，进而对出口造成一定扰动。我们预计，9月出口同比增速回落至3%，9月进口同比增速下降至-1%，贸易顺差约为862亿美元。 社融方面，9月新房销售保持低位负增，二手房销售也有走弱，我们预计9月新增人民币贷款规模仍不及去年同期水平，继续对社融构成一定的拖累。9月政府债继续放量，尤其是专项债月度发行规模创新高，政府债净融资规模整体较去年同期多5000亿元以上。我们预计，9月新增信贷规模或约1.8万亿元，新增社融规模3.9万亿元左右，M2增速升至6.4%。 通胀方面，9月以来，蔬菜、鸡蛋价格延续上涨，但涨幅放缓。猪肉、水果价格有所下降，油价也延续下行。不过，双节假期带动消费需求改善。我们预计，9月CPI同比增速稳定在0.6%左右。9月以来，有色、钢铁价格均有所上涨，但煤炭和国际原油价格均有所下降，且同比降幅均大幅走扩。另外，台风等极端天气对开工仍旧有所扰动。我们预计，9月PPI同比增速降幅或走扩至-2.1%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 预计9月工业增加值同比增长4.4%。9月全国制造业PMI上行至49.8%，线下有所回升。主要分项指标中，供需均有回升，原材料和出厂价格均有上行，库存原材料升、产成品降。从9月以来的中观高频数据来看，样本钢厂钢材产量同比增速降幅略有收窄，汽车半钢胎开工率同比增速有所放缓，化工产业链开工率同比增速涨少跌多。尽管六大发电集团耗煤同比增速大幅上行，但其主因为南方部分地区高温天气延续，民用制冷需求仍较强，叠加水电及新能源出力减弱，火电厂负荷偏高。整体来看，工业生产景气度继续放缓。我们预计，9月工业增加值同比增速降至4.4%。 预计9月固定资产投资累计同比增长3.2%。8月固定资产投资累计同比增速小幅走低至3.4%，具体来看三大类投资，制造业和基建投资累计同比增速均有放缓，房地产投资增速维持在-10.2%。我们预计，9月投资增速或略降。首先，从基建相关的高频数据来看，石油沥青开工率略有回升，但水泥、平板玻璃产量同比增速降幅仍在走扩，基建投资或略有回落；其次，伴随着央行降低利率等政策的实施，地产投资或有回暖；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速将持续放缓。我们预计，9月固定资产投资累计同比增速或持稳在3.2%。 预计9月社会消费品零售总额同比增长3.2%。8月社会消费品零售总额增速回落 0.6个百分点至2.1%，限额以上零售增速降幅走扩0.5个百分点至-0.6%。分品类来看，8月必需消费品和可选消费品表现分化，必需消费品增速回升至4.3%，而可选消费品增速降幅走扩至-3.4%。9月前15天乘联会乘用车零售销量同比增速升至18%，主因各省陆续发布置换政策，加之政策鼓励金融机构适当降低汽车贷款首付比例、丰富汽车金融产品供给，减缓了价格战下消费者的观望情绪。据乘联会预测，9月乘用车市场热度较高，狭义乘用车零售同比预计增长4%。同时，以旧换新政策效果逐渐显现，双节期间消费需求改善。我们预计，9月社会消费品零售总额同比增速将回升至3.2%。 预计9月出口同比增长回落至3%，进口同比下降至-1%。9月中国出口集装箱运价指数CCFI环比增速录得-14%，且9月前20日韩国出口同比增速为-1.1%，二者均较上月回落。我国出口或将面临一定挑战，首先，美国经济继续放缓，制造业及消费有所恶化，拖累实际补库强度转为平缓。其次，全球制造业PMI整体仍在回落，或拖累对新兴市场出口放缓，需关注美联储降息后是否出现拐点。最后，台风天气对港口运输活动或产生较大影响，进而对出口造成一定扰动。我们预计，9月出口同比增速回落至3%。9月以来，铁矿石价格整体持续走低，国内消费需求减弱，或将抑制进口。我们预计，9月进口同比增速下降至-1%，贸易顺差约为862亿美元。 预计9月新增信贷1.8万亿元，新增社融3.9万亿元，M2增速6.4%。2024年8 月社会融资规模增量为3.03万亿元，新增人民币贷款9000亿元。从分项来看，8 月对实体经济发放的人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增额扩大至2971亿元，已连续第10个月同比少增，是本月社融同比少增的最大拖累。9月新房销售保持低位负增，二手房销售也有走弱，我们预计9月新增人民币贷款规模仍不及去年同期水平，继续对社融构成一定的拖累。9月政府债继续放量，尤其是专项债月度发行规模创新高，政府债净融资规模整体较去年同期多5000亿元以上，对9月社融同比多增构成支撑。我们预计，9月新增信贷规模或约1.8万亿元，新增社融规模3.9万亿元左右，M2增速升至6.4%。 预计9月CPI同比增长0.6%，PPI同比增长-2.1%。9月以来，蔬菜、鸡蛋价格延续上涨，但涨幅放缓。猪肉、水果价格有所下降，油价也延续下行。不过，双节假期带动消费需求改善。我们预计，9月CPI同比增速预计持平上月，稳定在0.6%左右。9月以来，有色、钢铁价格均有所上涨，但煤炭和国际原油价格均有所下降，且同比降幅均大幅走扩。另外，台风等极端天气对开工仍旧有所扰动。我们预计，9月PPI同比增速降幅或走扩至-2.1%。 指标 2022 2023 24年3月 24年4月 24年5月 24年6月 24年7月 24年8月 24年9月 经济增长 GDP同比(%)3.0 5.2 5.3 4.7 4.6 工业增加值(%)3.6 4.6 4.5 6.7 5.6 5.3 5.1 4.5 4.4 社会消费品零售 -0.2 7.2 3.1 2.3 3.7 2.0 2.7 2.1 3.2 固定资产投资: 5.1 3.0 4.5 4.2 4.0 3.9 3.6 3.4 3.2 出口(%)7.4 -4.7 -7.9 1.2 7.5 8.6 7.0 8.7 3 进口(%)1.1 -5.5 -1.9 8.3 1.8 -2.4 7.2 0.5 -1 贸易顺差 8379 8221 575 717 824 989 846 910 862 （亿美元） 通货膨胀 CPI(%) 2.0 0.2 0.1 0.3 0.3 0.2 0.5 0.6 0.6 PPI(%) 4.1 -3.0 -2.8 -2.5 -1.4 -0.8 -0.8 -1.8 -2.1 货币信贷 M2(%)11.8 9.7 8.3 7.2 7.0 6.2 6.3 6.3 6.4 人民币贷款:新增 213100 227431 30900 7300 9500 21300 2600 9000 18000 （亿元） 表1.2024年9月宏观经济指标预测 (%) 累计(%) 数据来源：WIND，财通证券研究所 注：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口、贸易顺差2月数据为前两月合计值。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。