9月经济金融数据前瞻：三季度GDP增速预计为4.7%左右

证券研究报告|宏观专题 宏观专题 2023年10月10日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn王洋 资格编号：S0120523090001 研究助理 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 占烁 资格编号：S0120122070060 相关研究 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 投资要点： 姓名 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 三季度GDP增速预计为4.7%左右 9月经济金融数据前瞻 核心观点：稳增长组合拳效能持续释放，预计三季度GDP增速为4.7%左右，全年经济增速在5%以上。从生产端来看，三季度工业增加值预计在4.3%左右，服 务业生产指数预计在6%以上，综合来看季度GDP增速大概在4.7%左右，全年经 济增速可达5.1%上下，有望完成年初两会所确定的5%的经济目标。四季度可能开启新一轮稳增长蓄力。明年一季度经济总需求可能仍然偏弱，房地产和出口两方面的压力仍然存在。因此四季度可能是新一轮稳增长政策蓄力的时间窗口，特别是基建投资、房地产、居民收入等方面的宏观政策可能要开始储备，为明年一季度的经济增长保驾护航。 9月经济数据前瞻：（1）工业生产：工业产需环比确定性改善。9月官方制造业PMI 指数回升至50.2%的扩张区间，随着地产政策逐步落地、稳增长组合拳持续见效，需求端得到有效稳定，生产景气指标持续上升，制造业PMI回升至扩张区间意味着9月工业产需环比确定性改善。预计9月工业增加值增速可能为4.8%左右。 （2）消费：商品消费方面，小商品价格坚挺或反映内需恢复较好，降价潮驱动汽车零售高基数基础上依然多增。服务消费方面，暑期过后人口流动下降，单季度票房收入超过2019年同期，快递量同比增加。预计9月社零增速可能为5.0%左右。 （3）投资：①基建投资：9月专项债发行放缓，剩余额度或将延至四季度使用，专项债发行放缓或带动基建投资增速放缓，预计9月广义基建累计增速8.7%左右。②房地产投资：主要城市商品房销售在7-8月“二次探底”后，至9月出现边际好转，在前期多城市“认房不认贷”、放款限购资格等措施推动下地产销售初见 曙光。预计9月房地产投资累计同比增速从上月的-8.8%小幅扩大至-9%左右。③制造业投资：制造业企业投资意愿持续改善。PMI生产经营活动预期指数小幅回落至55.5%，BCI企业投资前瞻指数环比也在8月明显回升后继续上升至57.60%，政策催化下企业预期持续改善。预计制造业投资累计增速5.9%左右，与上月持平。 （4）外贸：外需下行边际放缓，但9月出口压力仍存。韩越9月出口增速双双回升，全球需求下行边际放缓，8月全球制造业PMI回升至49%，仍处于收缩区间；全球需求下行边际放缓，9月全球制造业PMI指数与全球PMI新订单指数均在8月边际回升后继续小幅上升，但仍处于收缩区间。中国9月PMI新出口订单指数 在荣枯线下继续回升。预计9月出口同比增速为-6.8%左右。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （5）物价：9月猪肉价格环比止升转跌，CPI同比上升动能趋弱。8月食品价格分化，猪价环比止升转跌或意味着CPI上升动能趋弱。PMI服务业销售价格指数 环比上升0.1个点至50.0%到达临界点，预计服务价格环比基本企稳。商务部监测的生产资料价格指数环比上升2.3%，连续三个月回升。预计9月CPI同比为0.1%，PPI同比为-2.4%。 金融数据前瞻：9月贷款和社融同环比或均有改善。8月18日央行等三部委联合 召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议上提出“要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性”，9月20日央行在经济形势和政策国务院政策例行吹风会上表示“发挥国有大行的 支柱作用，增强信贷增长的稳定性”，明确提到国有大行或意味着央行对提振9月信贷意愿更强。9月份，票据利率月均值、月底均明显上升意味着9月银行放贷意愿明显提高，央行提振信贷投放的意愿或较明显地反映在9月金融数据中。预计2023年9月份金融机构口径贷款新增2.55万亿左右，较2022年同期同比多增约 800亿，对应贷款余额增速或回升至11.40%；预计2023年9月份社会融资规模新增3.8万亿左右，对应社融存量同比增速回升至9.30%。 风险提示：政策不及预期；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。 内容目录 1.工业生产：工业产需环比继续改善6 2.消费：同比增速预计5%左右8 3.投资：专项债发行放缓或带动基建投资增速放缓9 3.1.基建：专项债发行放缓，发运率边际上升9 3.2.房地产：商品房销售“二次探底”后初见曙光10 3.3.制造业：企业预期和投资信心均处于较高水平11 4.外贸：出口降幅预计收窄12 5.通胀：9月CPI同比或上升0.1%13 6.金融：同环比或均有改善14 7.风险提示16 图表目录 图1：官方PMI回升至扩张区间7 图2：官方制造业PMI及主要分项（%）7 图3：南方八省发电耗煤量7 图4：整车货运物流指数7 图5：预估日均产量:粗钢:全国(旬)7 图6：汽车半钢胎开工率7 图7：义乌小商品价格指数：首饰类8 图8：义乌小商品价格指数：电子电器类8 图9：各月汽车零售9 图10：29城地铁日均客运量9 图11：电影票房收入9 图12：邮政快递投递量9 图13：水泥发运率10 图14：开工率:石油沥青装置10 图15：30城商品房销售面积（7DMA）10 图16：14城二手房销售面积（7DMA）11 图17：9月投资前瞻指数延续回升11 图18：韩国越南9月出口增速双双回升12 图19：中国PMI新出口订单指数边际回升但仍处于收缩区间12 图20：全球PMI新订单指数边际回升但仍处于收缩区间12 图21：9月猪价、水果价格上涨，蔬菜价格上涨13 图22：生产资料价格指数环比继续回升13 图23：2023年9月票据利率与CD利差持续攀升15 图24：2023年9月份政府债融资环比下降15 表1：9月经济金融数据前瞻5 稳增长组合拳效能持续释放，预计三季度GDP增速为4.7%左右，全年经济增速在5%以上。9月PMI回升至扩张区间，为4月以来首次，各项主要指标多数回升，其中新订单指数继续上升0.3个点至50.5%，在扩张区间继续上行；生 产指数在8月51.9%的较高水平基础上进一步上升至52.7%，需求改善带动生产持续加速。7月政治局会议后稳增长组合拳政策效能持续释放，8-9月经济动能明显提振，三季度环比增速将显著高于二季度。从生产端来看，三季度工业增加值同比增速预计在4.3%左右，服务业生产指数在6%以上，综合来看季度GDP增速预计在4.7%左右，全年经济增速可达5.1%上下，有望完成年初两会所确定的5%的经济目标。 四季度可能开启新一轮稳增长蓄力。明年一季度经济总需求可能仍然偏弱，房地产和出口两方面的压力仍然存在。因此四季度可能开启新一轮的稳增长蓄力，特别是在基建投资、房地产、居民收入等方面的稳增长政策可能要开始储备，为明年一季度的经济增长保驾护航。 表1：9月经济金融数据前瞻 23M9E 23M8 23M7 23M6 23M5 23M4 GDP：当季(%) 4.7 6.3 GDP：累计（%） 5.2 5.5 CPI(%) 0.1 0.1 -0.3 0.0 0.2 0.1 PPI(%) -2.4 -3.0 -4.4 -5.4 -4.6 -3.6 工业增加值(%) 4.8 4.5 3.7 4.4 3.5 5.6 固定资产投资:累计(%) 3.1 3.2 3.4 3.8 4 4.7 基建 8.7 9.0 9.4 10.2 9.5 9.8 房地产 -9.0-8.8-8.5-7.9-7.2-6.2 制造业 5.9 5.9 5.7 6.0 6 6.4 社会消费品零售(%) 5.04.62.53.112.718.4 进口(%) -4.6 -7.3 -12.4 -6.8 -4.5 -7.9 出口(%) -6.8-8.8-14.5-12.4-7.17.3 人民币贷款:新增(亿元) 25500 13600 3459 30500 13600 7188 社会融资规模:新增(亿元) 38000 31237 5282 42241 15556 12171 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.工业生产：工业产需环比继续改善 工业产需环比继续改善。9月官方制造业PMI指数回升至50.2%的扩张区间，较上月上升0.5个点；财新制造业PMI较上月回落0.4个点至50.6%，仍在扩张区间。官方制造业PMI连续四个月回升，自4月以来首次回到扩张区间。具体来看，9月工业生产环比继续改善，PMI生产指数上升0.8个百分点至52.7%，新 订单指数在扩张区间继续上行，新出口订单指数在荣枯线下加速回升，随着地产政策逐步落地、稳增长组合拳持续见效，需求端得到有效稳定，生产景气指标持续上升，制造业PMI回升至扩张区间意味着9月工业产需环比确定性改善。 公路货运指数稳定运行，持续高于去年同期。9月南方八省电厂日耗煤量均值为210.3万吨，略高于去年同期，环比小幅下降，但9月环比降幅明显低于2019- 2022年同期降幅。一方面，今夏气温较高，空调等耗电量较大；另一方面，在稳增长效能体现影响下，8-9月工业生产节奏持续提高，生产活动支撑电力需求。从G7的公路货运指数来看，今年9月均值为116.5，较去年同期增加12.8%，比2021年同期则低10.3%，较2021年降幅与7-8月基本持平，环比继续小幅上升，在8月环比上升1.4%后继续上升2.8%，7-8月稳增长组合拳逐步落地，9月工业生产活跃度继续上升，对工业生产活跃度有所体现的公路货运指数自7月升上110 点后8-9月持续稳步攀升，2020年以来首次7-9月环比持续上升，三季度公路货 运指数仅低于2021年，生产端恢复动能较为稳定。 从重点行业来看，汽车、钢铁等行业生产均处于2020年以来较高水平。汽车 半钢胎开工率9月均值为72.12%，环比上升0.05个百分点；9月前20天日均粗 钢产量为285.5万吨，略低于8月，高于去年同期的283.8万吨。虽然9月前20 天日均粗钢产量环比有所下降，但仍处于近年来较高水平，仅低于2020年同期； 而汽车半钢胎开工率则在6月上升至近年同期高位以后继续攀升，持续高于2020- 2022年同期。 工业生产环比持续改善，预计同比增速为4.8%左右。 图1：官方PMI回升至扩张区间图2：官方制造业PMI及主要分项（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：南方八省发电耗煤量图4：整车货运物流指数 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：G7，德邦研究所 图5：预估日均产量:粗钢:全国(旬)图6：汽车半钢胎开工率 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.消费：同比增速预计5%左右 商品消费方面，小商品价格坚挺或反映内需恢复较好。从义乌中国小商品价格指数看，9月首饰类价格指数月均值为101.88，环比下降0.06点，同比高于去年同期0.62点；9月电子电器类价格指数月均值为105.05，环比上升0.12点，同比高于去年同期1.38点。9月义乌首饰类小商品价格指数持续位于近年较高水 平，仅低于2021年同期，首饰类消费热度持续较高；义乌电子电器类小商品价格指数在《关于促进电子产品消费的若干措施》发布后逐步走高，9月初达到高点后虽有边际回落但仍高于2019-2022年同期。另一方面，9月PMI新出口订单指数仍在荣枯线以下，在外需仍较疲软的前提下，小商品价格坚挺或体现出内需恢复较好。 降价潮驱动汽车零售高基数基础上依然多增。根据乘联会的周度零售数据， 9月前三周乘用车日均销量约为5.35万辆，较上月排除