9月经济数据前瞻：三季度经济恢复到哪里了？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《出口回升能够持续吗？——8月外贸数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-07 2.《核心CPI承压——8月物价数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-09 3.《货币宽松进程未止——2023年8月金融数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-11 4.《经济在好转，政策仍宽松——8月经济数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-15 证券研究报告 宏观月报/2023.09.30 三季度经济恢复到哪里了？ ——9月经济数据前瞻 核心观点 9月全国制造业PMI录得50.2%，较上月回升0.5个百分点，为今年4月以来首次重返扩张区间，制造业景气度延续恢复。我们预计，2023年三季度GDP同比增长4.5%。 生产方面，从9月以来的中观高频数据来看，工业生产景气度缓慢回升，但行业间有所分化，我们预计9月工业增加值同比增速将略有回升至4.7%。 投资方面，9月专项债发行进度趋缓，基建投资增长或略有回落；8月底以来地产调控政策优化逐步落地，地产销量增速降幅收窄，地产投资或低位改善在稳增长政策支持的背景下，制造业投资的韧性或仍存。我们预计，9月固定资产投资累计同比增速或回落至2.8%。 消费方面，9月各地促消费政策带动汽车销售火热，另外，随着地产销售回暖地产后周期消费品也有望得到一定提振。我们预计，9月社会消费品零售总额同比增速或上行至6.2%。 外贸方面，9月以来，铁矿石价格、国际油价均有上涨；去年下半年出口增速回落形成较低基数，以美国为首的发达经济体库存周期也将由去库向主动补库切换，同时近来美国制造业投资火热且房地产持续回暖，我们预计9月出口同比增速降幅收窄至-7.2%，进口增速将回升至-6.2%，贸易顺差走扩至744亿美元。 社融方面，9月政府债净融资规模明显下降、企业债券净融资规模较上月也有回落；不过，9月以来票据利率整体走高，意味着信贷投放力度仍强。我们预计，9月新增信贷规模预计或约26000亿元，新增社融规模36000亿元左右，M2增速略升至10.8%。 通胀方面，9月以来，鸡蛋和蔬菜价格涨势放缓，猪肉价格由涨转跌，鲜果降价，预计9月CPI同比较上月稳定在0.1%。9月以来，国际油价加速上行，而国内具备定价主导权的煤价和钢价均有上涨，预计9月PPI同比增速降幅或进一步收窄至-2.3%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 预计9月工业增加值同比增长4.7%。9月全国制造业PMI录得50.2%，持续4个月回升，为今年4月以来首次升至扩张区间；较前值上行0.5个百分点，环比改善幅度处同期较高位。主要分项指标中，供需线上续升，但幅度有所放缓，价格继续上行，库存有所好转。从9月以来的中观高频数据来看，六大发电集团耗煤增速降幅走扩，钢厂钢材产量增速较上月回落，化工产业链开工率同比增速也是涨少跌多。不过，三峡水电发电量增速有所上行，汽车行业半钢胎开工率同比趋于走高，整体来看，生产景气度缓慢回升，但行业间有所分化。考虑到去年同期基数走高的影响，我们预计，9月工业增加值同比增速将略有回升至4.7%。 预计9月固定资产投资累计同比增长2.8%。8月全国固定资产投资累计同比增速延续回落至3.2%，其中地产和基建累计增速均有下行，而制造业投资累计增速略有回升，我们预计投资增速在9月或有所回落。首先，9月专项债发行进度趋缓，基建投资增速或略有回落；其次，8月底以来地产调控政策优化逐步落地，9月35城地产销量增速降幅收窄，地产投资或低位改善；最后，在稳增长政策支持的背景下，制造业投资的韧性或仍存。我们预计，9月固定资产投资累计同比增速或回落至2.8%。 预计9月社会消费品零售总额同比增长6.2%。在去年同期基数走高的背景下，8月社消零售、限额以上零售增速分别录得4.6%、3.1%，较7月增速双双回升。从可选消费中占比最大的汽车消费来看，9月前24天乘联会乘用车零售、批发增速分别上行至13%、17%，各地促消费政策带动汽车销售火热。另外，随着商品房销售增速低位改善，地产后周期消费也有望得到一定提振。我们预计，9月社会消费品零售总额同比增速或上行至6.2%。 预计9月出口同比增长-7.2%，进口同比增长-6.2%。9月PMI新出口订单指数上行至47.8%，线下延续回升；9月以来，中国出口集装箱运价指数CCFI有所走高，环比8月上行0.2%，波罗的海干散货指数BDI较上月也有上行。此外，韩国9月前20天出口同比增速转正至9.8%，剔除基数效应后的两年年均增速也有回升。考虑到去年下半年出口增速回落形成较低基数，以美国为首的发达经济体库存周期也将由去库向主动补库切换，同时近来美国制造业投资较强且房地产持续回暖，我们预计9月出口同比增速降幅收窄至-7.2%。9月PMI进口指数略有回落至47.6%，不过，9月以来，铁矿石价格、国际油价均大幅上涨。受内需逐步修复的带动，我们预计，9月进口增速将回升至-6.2%，贸易顺差走扩至744亿美元。 预计9月新增信贷26000亿元，新增社融36000亿元，M2增速10.8%。8月份新 增社融3.12万亿元，较上年同期多6316亿元，主要贡献来自政府债券。8月份新 增人民币贷款1.36万亿元，同比由少增转为多增868亿元，其中居民部门贷款增 加3922亿元，同比少增额缩小至658亿元，新增短期贷款和中长期贷款均由负转正。9月政府债净融资规模明显下降，同比多增额也有收窄，企业债净融资规模较上月也有回落，预计9月新增社融规模或略高于去年同期，同比多增额较上月或有缩小。9月以来，票据利率整体上行，意味着信贷投放力度仍强。我们预计，新增信贷将高于去年同期，9月新增信贷规模或约26000亿元，新增社融规模36000亿元左右，M2增速略升至10.8%。 预计9月CPI同比增长0.1%，PPI同比增长-2.3%。9月以来，鸡蛋和蔬菜价格涨势放缓，猪肉价格由涨转跌，鲜果价格有所下降。我们预计，9月CPI同比较上月稳定在0.1%。9月以来，国际油价加速上行，而国内具备定价主导权的煤价和钢价均有上涨，我们预计，9月PPI同比增速降幅或进一步收窄至-2.3%。 图1.表1.2023年9月宏观经济指标预测 经济增长 指标20212022Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23 GDP同比(%)8.43.04.56.34.5 工业增加值(%)9.63.62.43.95.63.54.43.74.54.7 社会消费品零售 (%) 固定资产投资:累计(%) 12.5-0.23.510.618.412.73.12.54.66.2 4.95.15.55.14.74.03.83.43.22.8 出口(%)28.07.4-3.211.37.3-7.3-12.4-14.3-8.8-7.2 进口(%)29.71.14.6-1.9-8.5-4.8-6.8-12.3-7.3-6.2 贸易顺差 (亿美元) 67048511118784865656698804682744 通货膨胀 CPI(%)0.92.01.00.70.10.20.0-0.30.10.1 货币信贷 PPI(%)8.14.1-1.4-2.5-3.6-4.6-5.4-4.4-3.0-2.3 M2(%)9.011.812.912.712.411.611.310.710.610.8 人民币贷款:新增 (亿元) 19950021310018100389007188136003050034591360026000 数据来源：WIND，财通证券研究所 注：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口、贸易顺差2月数据为前两月合计值。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。