建材行业专题研究：首提止跌回稳，沿超跌修复、大宗涨价、出海三个方向进攻

建材行业专题研究 首提止跌回稳，沿超跌修复、大宗涨价、出海三个方向进攻 / / 2024年09月30日 【投资要点】 政治局会议强调促进地产止跌企稳，看好基本面修复。9月26日，政治局会议强调促进房地产市场止跌回稳，同时表态“严控增量、优化存量”，改善房屋供需关系，会议同时提及“调整住房限购政策”。而 此前，9月24日，国家发布一揽子货币经济政策，主要包括：1）降低存款准备金率和政策利率，2）降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，3）创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。我们判断未来点城市限购政策有望进一步松动，且政府收储有望加速，带动地产基本面修复。 看好消费建材龙头业绩估值双击。考虑到政治局会议提及的调控方案为“严控增量，优化存量”，我们判断此次地产调控将以消化库存为 优先，因此我们预计2025-2026年，地产开工面积同比+3%/4%，竣工面积同比+6.5%/6.6%，竣工端修复总体强于开工端。此外，我们还预计存量房及政府统一新建的保障房、公租房等占比将有所上升，市场整体向小B端及C端倾斜，因此除行业整体基本面修复外，我们判断头部消费建材企业由于产品品类更全，渠道响应能力更优而更加适应小B及C端的要求，因此市场份额也将提升，与其余梯队企业的差距将逐渐扩大，利于估值修复。根据我们基于2026年业绩的中期市值测算，如果地产基本面修复良好，大多数消费建材头部企业都有充分的估值修复空间，此外其余梯队的消费建材企业也有望展现较大的业绩弹性。 关注Q4大宗商品弹性。根据数字水泥新闻，9月27日至10月31日，华东地区水泥企业将限产12天，如果严格执行，期间长三角地区水泥产量预计下降35%。目前长三角地区熟料价格已经上涨100元/吨， 当地企业预计在9月28日推涨水泥价格100元/吨。我们复盘了2013、2016、2021三年旺季水泥价格表现，在需求表现较为一般，但旺季有供给扰动的情况下，水泥价格总体能在旺季逐步上涨，特别是2021 年因能耗双控全国大范围限产时，长三角水泥价格旺季大幅上涨273元/吨，弹性明显，因此我们对于此次涨价执行情况总体持乐观态度，当前长三角水泥价格为275-335元/吨，涨价带来的Q4业绩弹性显著。此外，我们认为，除水泥外，其余大宗建材如玻璃、玻纤，如能在Q4实物工作量回暖的情况下同时增加供给端冷修，也有望彰显价格利润弹性。 海外需求有望恢复，利好出海建材企业。我们认为美联储降息将从两个方面利好出海建材企业：1）降息后包括美国在内的海外经济有望恢复，带动相关地产需求恢复；2）人民币及新兴国家货币贬值压力 减小，利于工程及贸易结算，同时出海建材企业面临的汇率减值压力降低。但考虑到近期地缘政治冲突、贸易冲突频发，我们认为在海外拥有产能的企业是最主要的受益者。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 0.38% -6.23% -12.84% -19.44% -26.05%9/2811/281/283/285/287/28 -32.66% 建材沪深300 相关研究 《降息周期下，关注一线建材的修复机会，重视存量二手需求和出海方向》 2024.09.25 《大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电》 2024.06.27 行业研究 建材 证券研究报告 2017 【配置建议】 主线一：存量房贷利率下降、房屋养老金制度的核心受益者，拥有良好C端及小B端渠道、品类布局的头部消费建材企业。目前头部消费建材企业盈利能力及估值水平处于历史较低位置，未来市场逐渐向小B和C端倾斜，拥有良好相关渠道及产品布局的头部消费建材企业与其余梯队企业竞争力的差距有望进一步扩大。在地产、基建需求回暖后，头部消费建材企业业绩和估值均有良好弹性。建议关注【东方雨虹】、【伟星新材】、【志特新材】、【三棵树】、【坚朗五金】、【北新建材】、【兔宝宝】、【蒙娜丽莎】、【东鹏控股】等。此外同样建议投资者关注其余梯队消费建材企业业绩弹性。 主线二：Q4价格端有弹性的大宗建材企业。建议关注【海螺水泥】、【上峰水泥】、【天山股份】等。 主线三：拥有海外产能的建材企业。建议关注【中国巨石】、【华新水泥】等。 【风险提示】 基建及地产需求不及预期，毛利率不及预期，海外需求不及预期。 2017 正文目录 1.主线一：政治局会议强调促进地产止跌回稳，看好消费建材板块基本面和估值修复4 1.1.看好基本面逐渐修复，竣工端修复预计优于开工端4 1.2.存量房需求预计逐渐释放，利好头部C端企业6 1.3.严控增量，预计保障房、公建房在新建中占比上升，利好头部小B端企业 .................................................................................................................................10 1.4.消费建材头部企业有望拥抱业绩估值双击13 2.主线二：关注大宗建材Q4价格弹性及中期需求修复15 3.主线三：出海建材企业有望受益于美国降息17 4.投资建议18 5.风险提示19 图表目录 图表1：新开工及竣工增速5 图表2：地产待售面积5 图表3：百城住宅价格指数同比5 图表4：地产竣工预测6 图表5：个人住房贷款余额6 图表6：商品房新竣工与翻新面积测算7 图表7：东方雨虹民建集团收入及增速7 图表8：2024年国内主要涂料公司销售额8 图表9：伟星新材非管材产品收入及增速8 图表10：兔宝宝装饰材料门店数量9 图表11：三棵树工程墙面漆销量9 图表12：三棵树家装墙面漆销量9 图表13：坚朗五金智能家居收入10 图表14：坚朗五金门控五金收入10 图表15：铝模板与木模板性能对比12 图表16：折旧摊销是公司租赁业务的主要成本来源12 图表17：头部消费建材股价自高点回撤幅度较大13 图表18：头部消费建材企业中期市值弹性空间测算15 图表19：历史年份旺季水泥限产及价格涨幅回顾15 图表20：华东高标水泥均价16 图表21：海螺水泥收入分布16 图表22：上峰水泥收入分布17 图表23：天山股份收入分布17 图表24：公司产能分布18 图表25：公司内销及外销占比18 图表26：建议关注公司列表19 2017 1.主线一：政治局会议强调促进地产止跌回稳，看好消 费建材板块基本面和估值修复 9月26日，政治局会议强调促进房地产市场止跌回稳”，同时表态“严控增量、优化存量”，改善房屋供需关系，会议同时提及“调整住房限购政策”。而此前，9月24日，国家发布一揽子货币经济政策，主要包括：1）降低存款准备金率和政策利率，2）降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，3）创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。此外，我们判断未来点城市限购政策有望进一步松动，且政府收储有望加速，地产基本面有望加速反弹，重视地产链头部企业修复机会。此外，由于市场逐渐向小B和C端倾斜，我们判断在此轮恢复周期中，头部消费建材企业受益预计将大于其他梯队，看好头部消 费建材企业业绩及估值修复。 1.1.看好基本面逐渐修复，竣工端修复预计优于开工端 政治局会议强调促进地产止跌回稳，判断消化库存为先，竣工端修复优于开工端。我们注意到政治局会议的表态为“严控增量、优化存量”，因此我们认为地产修复第一步以消化当前库存和保交付为主，新开工在短期内仍然将总体得到控制，而我们同样认为开发商在房价企稳回升后才会增加土地购置意愿，因此我们预判2025-2026年，竣工端的增速整体优于开工端。 预计2025/2026年，地产新开工面积同比+3%/4%。我们回顾了2015年地产刺激历史。2015年全年新开工/新竣工增速-14%/-6.9%，截止到2015年底， 地产狭义库存（统计局公布的待售面积）7.2亿平米，历史上看处于较高位置。2014年底至2016年初，国家出台多项地产放松政策。2016/2017年底，地产狭义库存下降至6.95/5.89亿平米，而2016-2018年，新开工增速分别为8.10%/7.0%/17.2%，开工端增速修复优于竣工端。我们认为上一轮地产上行周期中，新开工恢复先于且强于竣工端表现的原因是房价上涨，刺激开放商提升拿地意愿及周转率，在房住不炒背景下，我们认为在此轮地产调控中将尽量避免引起房价大幅波动，因此出于谨慎角度，预计开工端修复力度略弱于2016-2018年水平。预计2025/2026年，地产新开工面积同比+3%/4%。 图表1：新开工及竣工增速图表2：地产待售面积 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 2015-02-01 2015-09-01 2016-04-01 2016-11-01 2017-06-01 2018-01-01 2018-08-01 2019-03-01 2019-10-01 2020-05-01 2020-12-01 2021-07-01 2022-02-01 2022-09-01 2023-04-01 2023-11-01 2024-06-01 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2001-09-01 2002-11-01 2004-01-01 2005-03-01 2006-05-01 2007-07-01 2008-09-01 2009-11-01 2011-01-01 2012-03-01 2013-05-01 2014-07-01 2015-09-01 2016-11-01 2018-01-01 2019-03-01 2020-05-01 2021-07-01 2022-09-01 2023-11-01 0 新开工增速竣工增速 地产待售面积（万平米） 2017 资料来源：Choice行业经济数据库，东方财富证券研究所资料来源：Choice行业经济数据库，东方财富证券研究所 图表3：百城住宅价格指数同比 25 20 15 10 5 2011-06-01 2011-12-01 2012-06-01 2012-12-01 2013-06-01 2013-12-01 2014-06-01 2014-12-01 2015-06-01 2015-12-01 2016-06-01 2016-12-01 2017-06-01 2017-12-01 2018-06-01 2018-12-01 2019-06-01 2019-12-01 2020-06-01 2020-12-01 2021-06-01 2021-12-01 2022-06-01 2022-12-01 2023-06-01 2023-12-01 2024-06-01 0 -5 -10 地产价格指数同比（%） 资料来源：Choice行业经济数据库，东方财富证券研究所 预计2025/2026年，地产竣工面积同比+6.5%/6.6%。我们假设：1）2024年地产销售面积与竣工面积增速与2024年前8月增速基本保持一致；2）地产调控政策下，2025/2026年，地产销售面积同比+5%/12%，回暖后地产销售面积总体仍低于2022年水平，2）处于消费者对于确定性的青睐，2024-2026年，现房销售占比逐渐提升至30%；3）现房为当年竣工；4）考虑到消化库存及保 交付推进，前一年销售期房中80%能于次年交付，前两年销售的期房中有5%能于第三年交付。基于上述假设，我们预计2025/2026年地产竣工面积8.5/9.43亿平米，同比+6.5%/6.6%，恢复速度整体优于开工端。 图表4：地产竣工预测 （单位：亿平米）地产销售面积 2022A 13.58 2023A 11.17 2024E 8.94 2025E 9.39 2026E 10.51 同比增速 -17.7% -20.