建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年9月30日 行业报告 建筑建材 看好/维持 建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变 分析师 赵军胜电话：010-66554088邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 投资摘要： 建筑材料需求来自地产、基建、制造业和农村建设等。分布在地产建设和装修的各个环节，地产相关的建筑材料需求占比大。水泥作为中国使用量最大的建筑材料，行业规模较大，在地产和基建使用比例相当，有运输半径。玻璃和防水材料需求中房地产占比大，受地产变化影响相对较大，行业规模在千亿左右。石膏板、装修供水管、瓷砖和涂料等消费属性的建筑材料在新房和二手房装修中均会使用，随着中国逐步向存量房阶段过渡，需求结构会逐渐变化，周期波动相对较小。 地产行业长期持续大幅下滑，建筑材料需求受拖累大。房地产固定资产投资负增长已经持续两年多，房价下跌和房地产销售低迷相互加强，形成的无收敛负向循环态势还在继续。地产的无收敛的负向循环状态导致地产行业持续大幅下行，从土地购 置、新开工、施工以及竣工等地产项目的各个环节都呈现出持续下滑的态势，分别从2020年、2019年、2021年和2021年的高点位置持续回落至今，对建筑材料需求拖累很大。地产无收敛负向循环对内需也产生很强的收缩作用，经济活力下降，不但导致经济量强价弱，也间接影响建筑材料的相关需求的改善。 基建和制造业固定资产投资仍保持稳增改善需求，但难以对冲地产影响。中央财政发力，对冲地方政府固定资产投资约束。 2024年地方政府在“化债”的情况下，基建项目增量开始有所趋缓，8月新增地方政府专项债加速，万亿超长期国债项目也全部开工落地，但随着中央国债项目的落地建设和地方政府专项债发行的加速，基础设施投资的增速将继续保持稳定增长态势。2024年外需出口的改善、设备技术更新和改造和库存周期影响助力提升相关制造业的固定资产投资，增速保持改善。但由于地产的建筑材料需求占比大，制造业生产场地的建设和基建投资带来建筑材料的相关需求难以对冲地产对于需求的拖累，各种建筑材料需求均受到影响，呈现出回落的态势。 行业持续处历史低迷态势，供给端优化效果会逐渐显现提升行业集中度。建筑建材作为传统的周期行业，集中度提升是长期趋势。从2022年以来行业景气度持续下行，在2022年4季度跌至历史低位水平后，长时间持续在历史最低迷态势下波动。 水泥、玻璃等价格从2021年的高点呈现出波动持续回落的态势。水泥、防水材料、塑管和减水剂等行业龙头上市公司盈利 水平从2022年第4季度以来已经持续在历史低位波动近二年时间，当前企业微利，亏损甚至停产的情况比较普遍，行业内各企业的生存环境持续长时间处于恶劣环境下，行业优胜劣汰的效果会越来越显著。同时，本来行业已经在景气度历史低谷，已经经营困难，行业政策助推加快落后产能淘汰。2024年以来相关的环保、生产标准提升和产能置换等行业政策不断出台，进一步对落后产能进行出清。供给端的优化有利于龙头和优秀公司市场份额提升和外延式发展，推动行业的集中度提升的加速。 政策将持续发力对冲行业需求下滑程度，量变到质变推动房地产行业回归和行业新平衡。美联储降息周期开启，国内政策空间也会逐步打开，随着政策空间的打开，货币和财政政策以及地产的相关政策正在逐步铺开和深入，政策的力度也越来越大， 地产不回归长期健康发展轨道，地产、货币和财政政策不会停止。中国货币政策和财政政策未来空间很大，达到一定的程度也会产生累计效应，产生从量变到质变的效果。随着行业供给端在持续低迷环境下的不断出清和优化，随着政策效果不断累计后效果的显现，带来的需求改善，行业会逐步迎来新的平衡，带来行业历史景气度的底部改善。 风险提示：房地产政策效果低于预期、需求促进政策效果低于预期、国际贸易保护超预期发展、能源和原材料成本冲击超预期。 P2东兴证券深度报告 建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变 目录 1.建材行业的产业链条情况4 1.1建筑材料需求分布房地产建设的各个阶段4 1.2基础设施建设和农村建设也是建筑材料的主要下游4 1.3主要建筑材料的行业情况4 2.需求端：建筑材料需求受地产拖累大，基建和制造业发力难以对冲8 2.1房地产投资持续大幅下滑进入第三年，拖累建筑材料需求8 2.2基建和制造业固定资产投资仍保持稳定增长，有助改善行业需求11 2.3制造业固定资产投资增速在2024年提升明显11 2.4基建和制造业增长带来的需求还难以对冲地产下滑的影响12 3.行业持续处历史低迷态势，有利供给端优化提升行业集中度14 3.1行业集中度提升的大趋势不会发生变化14 3.2行业景气度持续下行，长时间持续在历史最低迷态势下波动14 3.3等待行业供给优化和政策发力带来的行业新平衡17 4.风险提示20 相关报告汇总21 插图目录 图1：建筑材料需求在地产建设各个阶段的分布4 图2：水泥生产工艺图5 图3：水泥行业产业链5 图4：玻璃行业生产工艺6 图5：玻璃行业产业链6 图6：防水材料行业产业链7 图7：房屋装修相关消费建材等7 图8：房地产行业累计固定资产投资增速8 图9：房地产行业销售面积和增速8 图10：新建商品住房价格指数变化9 图11：二手住房价格指数变化9 图12：房地产行业累计新开工面积和增速9 图13：房地产行业累计施工面积和增速9 图14：房地产行业累计竣工面积和增速10 图15：房地产行业累计土地购置费和增速10 图16：地产无收敛循环的机制和影响10 图17：基础设施累计投资增速11 图18：地方政府专项债单月发行情况11 图19：中国制造业固定资产投资增速12 图20：城镇固投中设备工具购置投资占制造业总投资比重12 P3 东兴证券深度报告 建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变 图21：全国固定资产投资额和增速12 图22：水泥需求的占比12 图23：全国水泥产量和增速13 图24：全国沥青累计产量和增速13 图25：浮法玻璃库存水平13 图26：浮法玻璃产能利用率13 图27：建材行业集中度提升驱动因素14 图28：建筑行业集中度提升驱动因素14 图29：全国水泥价格指数变化15 图30：浮法玻璃市场价格变化15 图31：海螺水泥单季度净利率水平变化15 图32：东方雨虹单季度毛利率变化15 图33：中国联塑净利润率变化16 图34：垒知集团单季度净利率变化16 图35：旗滨集团净利率水平变化16 图36：中国巨石毛利率水平变化16 图37：玻璃纤维价格变化17 图38：佛山陶瓷价格指数17 表格目录 表1：行业产能优化相关政策18 表2：2024年以来中央出台的房产相关政策19 P4东兴证券深度报告 建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变 1.建材行业的产业链条情况 1.1建筑材料需求分布房地产建设的各个阶段 建筑材料需求分布在房地产建设的各个阶段。水泥的需求从地产开工到竣工分布在地产施工建设的各个阶段；玻璃一般是在房屋建筑结构完成后开始在窗户上安装玻璃及玻璃幕墙等；排水管一般也是在房屋的施工阶段使用；防水卷材等一般在房屋开始建设的时候使用较多；而涂料、装修供水管及石膏板等装修材料一般是房屋完工后以及装修阶段使用，并且既包括新房也包括二手房。所以，建筑材料的需求和地产的建设情况和进度紧密相关，分布在房地产建设装修的各个环节，以及存量房装修改造的各个环节。 图1：建筑材料需求在地产建设各个阶段的分布 资料来源：东兴证券研究所 1.2基础设施建设和农村建设也是建筑材料的主要下游 建筑材料下游的基础设施建设一般包括公路、铁路、机场、桥梁、隧道、水利、港口、管道、能源、市政、城市改造以及平急两用工程等公共性质的相关基础设施和建筑项目等。这些项目一般需求量最大的建筑材料是水泥、砂石骨料、混凝土、沥青、钢材、玻璃、防水材料和管材等。基础设施建设和地产同样成为建筑材料的重要下游。 同时，基建是政府启动的建筑设施建设项目，房地产是房地产公司发起的项目。同时，中国的农村房屋等建设也会有一定的建筑材料需求。所以，房地产、基建和农村需求构成中国建筑材料的主要下游需求来源，特别是对于运输距离有要求的建筑材料，出口占比更是很小。 1.3主要建筑材料的行业情况 一、水泥：水泥是最重要的建筑材料，主要是用煤炭作为燃料，对石灰石等原材料进行煅烧成熟料后，用电磨机添加辅料石膏、矿渣、粉煤灰等粉磨成水泥产品，按照不同的生产标准形成不同水泥类型。 P5 东兴证券深度报告 建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变 图2：水泥生产工艺图 资料来源：塔牌集团招股说明书，东兴证券研究所 水泥作为中国使用量最大的建筑材料，行业规模较大，2023年规模以上企业营业收入为7433.2亿元。水泥不能长期存放，超过一个月容易变质，所以存在着运输半径：一般公路为100-200公里左右、铁路为300-500公里，水路运输一般为600-800公里。水泥的需求比例来一般为房地产、基建和农村的水泥需求占比约40%、30%和30%的比例，但是随着地产行业的下行，房地产水泥需求占比下降，基建水泥需求提升。 图3：水泥行业产业链 资料来源：东兴证券研究所 P6东兴证券深度报告 建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变 二、玻璃：平板玻璃是通过高温熔窑将石英砂、纯碱等原料融化为玻璃液，然后通过锡槽抛光、拉薄和冷却后，通过退火窑形成玻璃板。平板玻璃行业规模在千亿元左右，随着地产行业规模的下降，平板玻璃的市场规模也处于下降当中。 图4：玻璃行业生产工艺 资料来源：宝盾网站,东兴证券研究所 玻璃一般用于房地产、汽车、光伏、电子和出口等领域，房地产使用比例最大，超过70%。所以，地产的变化对于玻璃的需求影响最大。 图5：玻璃行业产业链 资料来源：东兴证券研究所 三、防水材料：防水材料有卷材和涂料，主要原材料为沥青、SBS改性剂和高分子聚合物等，主要是用于房地产、公路、桥梁、隧道和水利水电工程等，其中房地产的使用量最大。防水材料行业的市场规模约在1200亿左右，随着地产的下行，需求规模也受到影响。 P7 东兴证券深度报告 建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变 图6：防水材料行业产业链 房地产 沥青 公路桥梁 SBS改性剂 防水卷材 水利水电工程 聚醚 防水涂料 隧道管廊 其他 其他建筑 其他特殊用途 资料来源：东兴证券研究所 四、其他消费属性建材：石膏板、装修供水管、瓷砖和涂料等消费属性的建筑材料一般在地产建设完成后装修时使用，以及存量房装修改造时使用，它们和新房和存量房地产的关系都非常的紧密。特别是中国从新房向存量房过度的阶段，存量房的需求比重在逐步提升。 作为消费属性的建筑材料，虽然当前下游需求受新房的影响依然较大，但是随着中国逐步进入存量房时代，相关需求也会向存量房需求演变，而对于存量房的总体需求将保持一定的稳定的。相关细分行业周期的波动相对于水泥、玻璃和防水材料较弱。 图7：房屋装修相关消费建材等 资料来源：东兴证券研究所 P8东兴证券深度报告 建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变 2.需求端：建筑材料需求受地产拖累大，基建和制造业发力难以对冲 通过产业链的分析，我们看到建筑材料的需求主要是来自于商品房、基础设施建设、厂房建筑、农村房屋和农村基础建设等，其中商品房和基础设施建设占到很大的比例，厂房建筑和农村房屋及项目建设相对较小。所以，我们通过房地产和基建的变化来判断建筑建材需求的变化。固定资产投资由于包含了房地产、基建和制造业投资等，所以成为建筑材料需求判断的总标准。 2.1房地产投资持续大幅下滑进入第三年，拖累建筑材料需求 房地产固定资产投资负增长已经持续两年多。为了稳定房地产行业的杠杆，2021年房地产“三条红线