首次覆盖报告：整合重启，焕新出发

正邦科技于2021-2022年面临流动性困难，2022年10月启动预重整，2023年12月完成重整，控股股东变为双胞胎农业。重整后，公司复工复产取得成效，财务指标改善。

饲料业务方面，2023年销量仅64万吨，2023年末重启生产，预计2024年底达到24家饲料厂正常生产。2024年上半年销售饲料50.26万吨，同比增长18.8%。

养殖业务方面，2023年出栏生猪547.9万头，同比下降63.3%。重整后，双胞胎提供多项帮扶：仔猪兜底保障（2023年出售占比42%）、饲料代工及授信（2023年采购额占比17.8%）、合资增量业务（设立3家养殖子公司）。公司目标3年内实现生猪上市规模1200万头，2024年底力争能繁母猪存栏突破30万头。

周期方面，本轮猪价自3月开启上行，景气周期已持续6个月。短期看，行业供应有所恢复，但季节性供需缺口仍存，下半年猪价或仍面临缺口。长期看，行业谨慎预期和资产负债表修复掣肘母猪补栏，景气持续可期。

盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润4.66、5.50、20.41亿元，同比分别-94.5%、+18.0%、+270.9%。对应PE为13x，可比公司2026年PE平均在13x。公司存在控股股东双胞胎资产注入预期，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示，包括发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险等。