贵金属
- 黄金：本轮降息周期进一步打开黄金上行空间，保持长期上行趋势判断。警惕通胀韧性带来的预期反复，但交易美联储鹰派态度前，商品上行带来的短端通胀预期回升或使黄金不弱。11月前上涨趋势难以证伪，高度或触及2800美元/盎司。
- 白银：逻辑主线回归美元/美元实际利率下行框架，金价迭创新高对应实际利率下行。未来金价趋势最大不确定性来自美国经济前景，硬着陆将延伸黄金牛市，软着陆则临近牛市高点。
能源金属+有色金属
- 锂电与碳酸锂：中国新能源车销量有望同比上行28%至1209万辆，市场下沉为主要贡献。关税、消纳、库存等因素扰动下，2024年光伏终端装机增速下滑，但中美市场仍将延续较高景气度。碳酸锂价格8-9月底部修复，11-12月存在回落预期，短期走强但预计承压。
- 碳酸锂产业：锂价周期仍处过剩阴影，中短期下跌概率大，但实业界需为未来牛市做准备。锂价达7万或以下水平时，供需再平衡将加速到来，前提是需求端增长和价格持续低迷。
- 铝及氧化铝：电解铝以产能换利润，氧化铝利润争夺能力偏强。沪铝呈现宽幅震荡，近期触及18700、19000关口后反弹受阻。国内政策加码和美国降息预期改善风险情绪，铝品种倾向震荡偏强，氧化铝阶段性利润增强但需警惕反向切换。
- 铜：短期交易端缺乏大趋势指引，价格回升主要受国内利好政策、海外宏观情绪稳定和下游补库支撑。长周期看，宏观向好、全球铜库存偏低、需求边际改善，铜价具备向上弹性。
- 锌：供应瓶颈突出，估值仍待修复。年内价格或震荡向上，矿端偏紧给予刚性预期，基建需求提速促进下游补库，库存筑底回升或拉动锌锭补库需求。长周期看，TC拐头向上时将带来锌价上方压力。
CTA与商品配置
- 宏观与CTA：金九银十消费旺季叠加宏观政策支撑，大宗商品需求回升，有望修复供需。期待四季度的共振补库，CTA策略中趋势类和套利策略有望受益。
- 白酒结构：主观CTA管理人表现好转，收益源于贵金属和黑色系下跌。正套策略失效，内外套利风险放大，管理人规模增速放缓。
- 衍生品在固收+中的应用：建议增加国债期货、商品期货和期权配置，国债期货可基差交易和曲线交易，商品期货主观空头操作，期权提供更多交易方向。
黑色专场
- 螺纹钢：热卷年度均价回落至2013年水平，但煤和矿价坚挺导致加工利润低迷。全球粗钢供应连续三年减少，中国生铁产量下降，房地产需求减少。降息降准利好政策出台，螺纹低产量和低库存或短期提振旺季钢价，但上方3300一带阻力强。
- 铁矿石：若90美金以上，明年有4000万吨增量，需求若无法承接则中期压力大。
- 煤炭：日耗数据攀升至历史最高水平，需求韧性与弹性超预期，供需格局稳定，板块向上拐点或临近，股息率恢复至6%左右。
- 钢铁行业：供给存在收缩预期，需求有望逐步企稳。地产负向拖拽将下降，基建和制造业有望对冲。行业利润有望逐步修复，看好行业龙头和产品结构升级企业。
尿素市场
- 尿素绝对价格估值偏低，驱动向下。长期供应压力较大，需求端农业旺季可观，工业增长线性，板厂需求萎缩，出口暂时无法。短期日产高位，需求环比好转但同比无增量，工厂累库，现货承压下行。
纯碱玻璃市场
- 玻璃行业中期压力高产量、高库存，短期压力来自旺季失落。后期需加快减产步伐，潜在利多包括减产、保交楼提速、价格逼近历史最低位。
- 纯碱行业中期压力同样是高产量、高库存，未来供应压力较大。四季度供应大概率进一步恢复，而玻璃行业减产将加剧供需矛盾。
天然橡胶
- 单边、非标套利及套利和累购期权均取得不错收益。定价逻辑包括产业链“库存+基差+利润”、估值+驱动、“仓单+基差”。短期估值中性偏高，驱动向上；中长期供应端偏利多，需求端偏中性，维持偏乐观预期。
航运
- 油运需求显著增长，2024上半年产能利用率已处阈值，景气中枢上升。未来数年供需将继续向好，油运超级牛市可期。传统旺季运价持续回升，成品油出口配额下发将助力旺季表现。
- 油运价格处于周期底部，未来具备上涨空间，利好Brent-WTI、SC-Brent价差。SC仓单注销问题短期持续走强概率大。风险方面，美国页岩油产量下滑或不利Brent-WTI价差走扩，OPEC+增产或不利SC-Brent价差走扩。
