国君周期论剑|资源品的牛市,逻辑再梳理

资源品的牛市，逻辑再梳理——国君周期论剑周观点 01..策略：哪些行业会提分红？ 02..煤炭：焦煤底部得到验证，价格有望反转 03..有色：“新制裁”窗口临近，风险激化贵金属加速渐进 04..交运：五一机票预售加速，油轮船东预期乐观 05..公用事业：用电增速回落，光伏维持高增 06..地产：3月观察|金三银四，而非金九银十 07..钢铁：钢企盈利比率继续回升 08..建筑：铜等有色矿产待重估，低空经济产业成长性高 09..建材：基数压力最大的时期即将度过 10.基础化工：经济预期向好，涨价行业有望延续 策略：哪些行业会提分红？ 提升分红是增长中枢放缓后企业维持ROE的必然选择。 在增长预期不高的年份，分红比例越高的公司在二季度更能取得超额收益。 分红提升的一个核心与三大支柱：稳定的股权自由现金流+盈利稳定/少投资垫资/财务去杠杆。具备提分红潜力的行业：煤炭/公用/通信/食饮/家电/纺服。 23年报分红跟踪：两非分红比例改善，煤炭/家电/食饮/纺服/通信分红比例高位提升。风险提示：数据测算口径差异导致样本难以代表行业整体。 煤炭：焦煤底部得到验证，价格有望反转 动力煤底部预计就在4月下旬，800元/吨底部价格判断不改；炼焦煤：价格到底，价格的反转就在眼前，并且可能可以更乐观。 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了稀缺无风险收益率的高股息资产投资策略的问题。 动力煤：预计在4月下旬达到800元/吨的价格底部。 炼焦煤：价格已到底，价格的反转就在眼前：库存极低，进口不增，钢铁建材量价齐升，产业链涨价在眼前。 行业回顾：1）截至2024年4月13日，秦皇岛港库存为485.0万吨（-7.4%）。京唐港主焦煤库提价1890元/吨（-2.1%），一级焦2087元/吨（-2.1%），炼焦煤库存三港合计202.8万吨（-5.6%），200万吨以上的焦企开工率为68.92%（-1.13PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨（-2.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低62元/吨；澳洲焦煤到岸价240美元/吨，较上周上涨1美元/吨（0.2%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低101元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。 有色：“新制裁”窗口临近，风险激化贵金属加速渐进 行业跟踪： ①工业金属周度研判：美国3月零售销售额环比+0.7%，前值由0.6%修正为0.9%，超出市场预期的0.4%，另外美国上周初请失业金人数21.2万人，亦低于市场预期的21.5万人。 电解铝：矿端偏紧持续，高价或拖累去库进度。铜：乐观情绪释放，需求压力仍存。 ②新能源金属周度研判 供需博弈延续，锂价震荡运行电钴报价下行，钴盐延续下行 ③贵金属： 黄金：避险情绪攀升，助推金价上行。 白银：金融属性主导下，杠杆银偏强运行。 交运：五一机票预售加速，油轮船东预期乐观 航空：五一假期预售加速，预计量价均将再超2019年油运：中东局势再度紧张，油运短期影响或加剧。 油运近期跟踪要点：船东运价预期更为乐观，老船拆解可期。策略：增持航空油运。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 公用事业：用电增速回落，光伏维持高增 低基数效应消退，2024年3月用电量增速回落。 水电增速加快，光伏维持高增。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：周期的方向重于弹性，优选确定性标的；（2）水电：把握大水电价值属性； （3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注；（4）新能源：精选内生高增长个股。 市场回顾：上周水电（1.72%）、火电（-3.68%）、风电（-1.21%）、光伏（-3.26%）、燃气（-0.90%），相对沪深300分别-0.17%、-5.57%、 -3.11%、-5.16%、-2.79%。电力行业涨幅第一的公司为赣能股份（25.09%），燃气行业涨幅第一的公司为*ST升达（10.40%）。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期。 房地产：3月观察|金三银四，而非金九银十 3月数据继续修复，在高基数下实属不易，整体仍然延续此前趋势，唯有竣工表现低于预期。 我们更为关注的是行业运行模式发生的变化，尤其是购房行为，从原来的金九银十变为当前的金三银四。如果2024年维持过去2年规律，则需要进一步的政策来应对“上半年热、下半年冷”的局面 租金回报率仍然是关注的重点，类比大环境关注的分红率，本质是对预期投资回报率的观点转化，从过往的未来回报率增长、切换至当下的收益要求提高。风险提示：市场%需求加速下行。 钢铁：钢企盈利比率继续回升 上周五大品种总产量为860.46万吨，环比升0.50%，同比降10.80%。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为231.4元/吨、331.4元/吨，较上一周降77.2、降77.2元/吨。 维持“增持”评级。加快提高产业集中度、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，龙头及产品结构有优势的钢企将充分受益。风险提示：供给端政策超预期放松，需求修复不及预期。 建筑：铜等有色矿产待重估，低空经济产业成长性高 国际铜价持续上涨，低空经济孕育了巨大投资价值和增长潜力。近期国际铜价出现加速上涨，拥有铜等有色矿产资源公司将受益。广东深圳、江苏苏州、浙江等推动低空经济发展，对板块形成持续催化。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 建材：基数压力最大的时期即将度过 3月是基数压力最明显的时期，4月需求同比压力将有所缓解建材分板块一季前瞻：分化将呈现明显拉大 Q1业绩高分化预期下龙头避险优势强 龙头上市公司在2023年经营层面充分体现了在渠道变革（消费化+小B化），品类扩张，格局出清等优势。2024年龙头企业竞争优势或将进一步凸显。 基础化工：经济预期向好，涨价行业有望延续 本周市场表现及价格跟踪：本周（04.15-04.19）证指数涨跌幅为1.52%，创业板指涨跌幅为-0.39%，基础化工指数（CI005006）涨跌幅为-1.03%，在30个板块中排18位。价格涨幅前五：液氯（华东）（+24.44%）、生胶（海南）（+19.23%）、硫磺（温哥华FOB现货价）（+7.48%）、硝酸(华东地区) （+7.32%）、甲醇（华东）（+5.61%）。基础化工行业周观点： 1.行业景气确定性： 2.周期底部成长性行业： 3.“新”趋势、“新”方向、“新”材料： 风险提示：海内外需求不及预期、贸易摩擦、油价大幅波动。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明