乙二醇四季度策略报告：供需矛盾不突出，把握阶段性机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】338号恒力期货研究院 2023.09 研究员 姓名：朱展天 从业资格证号：F3082956投资咨询证号：Z0016234邮箱： zhuzhantian@hengliqihuo.com 联系人 姓名：王青青 从业资格证号：F03116687邮箱： wangqingqing@hengliqihuo.com 投资要点： 乙二醇：2023年三季度MEG受成本端及宏观情绪影响，重心整体小幅上移，但仍面临港口库存及国产量高位的压制，乙二醇在“金九银十”需求旺季到来之际呈现震荡走势。 后市展望： 单边：乙二醇重点关注：1.一体化企业在乙烯下游产品投产之后的切换动作，国产量有收紧预期；2.供需格局来看四季度大幅去库较难实现；3.四季度关注旺季过后的消费端走弱预期，01合约可作为化工品中的空配品种。 跨期：2023年上游工厂对利润敏感性将有一定提升，国产量调控更加灵活，但在产能过剩及港口库存持续高位的背景下，四季度去库压力依然较大，乙二醇仍将以远月贴水格局为主，近远月价差或至无风险套利成本。 风险因素：油价大幅波动；外围宏观风险。 乙二醇 供需矛盾不突出，把握阶段性机会 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.2023年三季度行情回顾3 2.基本面分析——需求端4 2.1聚酯工厂负荷高位，库存低位4 2.2聚酯产能高速增长7 3.基本面分析——供应端8 3.1MEG供应：关注亏损状态下装置变动8 3.2MEG供应：海外装置推迟重启，进口或有减少8 4.后市展望11 4.1单边策略11 4.2跨期策略11 图12023年MEG行情走势3 图22023年聚酯产量5 图32023年聚酯开工负荷5 图4聚酯产品利润5 图5聚酯产品库存5 图6织机开工5 图7下游原料天数5 图8服装纺织零售5 图9服装及衣着附件出口5 图10纺织业产成品库存6 图11纺织业存货6 图12美国批发商库存6 图13美国批发商库销比6 图14MEG产量9 图15MEG进口9 图16MEG总负荷9 图17MEG煤制负荷9 图18MEG石脑油制利润9 图19MEG煤制利润9 图20MEG甲醇制利润9 图21MEG乙烯制利润9 图22MEG港口库存10 图23MEG产能增速10 图24聚酯工厂MEG库存10 表12023年聚酯产能投放计划7 表22023年MEG产能投放进度11 图12023年MEG行情走势 数据来源：恒力期货研究院 1.2023年三季度行情回顾 2023年三季度MEG走势整体宽幅震荡，7月初油价受OPEC+会议延长石油减产以及沙特额外减产影响强势反弹，MEG成本重心上移，呈现小幅上涨趋势，8月份原油宽幅震荡运行，乙二醇进口量新高，叠加港口库存高位及前期检修装置重启影响，MEG价格震荡下行，随着“金九银十”旺季来临，沙特俄罗斯延续减产托底原油，国内矿难事故频发导致煤价上行，乙二醇成本端支撑强劲，01合约一度涨至4451元/吨，9月下旬，终端需求边际走弱，乙二醇重回供需定价，呈现震荡下跌的走势。 供需结构方面，三季度乙二醇无新增产能，截至9月底，23年乙二醇新产能包括海南炼化80万吨，盛 虹炼化190万吨，三江石化100万吨，共计370万吨，均在上半年投产完成，国内产能增速10.9%。三季度国产量增量明显，7-9月份国产量预计达到440万吨，相比同期增加146万吨；进口方面，8月份乙二醇进口量创新高，7-8月份进口总量达到143.7万吨，相比同期增加26.8万吨；需求端，三季度聚酯负荷维持高位，聚酯成品库存中性偏低，现金流尚可，需求旺季的强预期下，聚酯工厂开工较为积极，9月下旬受杭州亚运会影响，萧山周边聚酯工厂限产，聚酯负荷小幅下滑，预计10月聚酯负荷能够维持。 2.基本面分析——需求端 2.1聚酯工厂负荷高位，库存低位 2023年三季度聚酯产量预计1809万吨，较去年同期上升388万吨，增速高达27%。三季度聚酯产量增 长明显，一方面是因为新产能投放超预期，23年1-9月聚酯新装置投产847万吨，已超22年全年新投产能， 产能增速达到11.42%，其中长丝新产能增加407万吨，瓶片340万吨，薄膜20万吨，短纤80万吨；另一方面得益于终端的承接能力，三季度聚酯成品库存中性偏低，现金流修复明显，叠加需求旺季预期，聚酯工厂开工积极性高，负荷维持在90%以上，仅9月中旬受亚运会限产影响，负荷小幅下滑至89%附近。 聚酯利润方面，进入2023年，品种间利润走势较为分化，三季度以来POY现金流有所修复，平均亏损在24元/吨，FDY盈利56元/吨，亏损主要集中在8月中旬至9月初，上游原料拉涨，聚酯工厂利润压缩严 重，进入9月中旬后，聚酯利润修复较为明显，相比往年同期现金流表现较好。 聚酯库存方面，虽然三季度聚酯产量增长较为迅速，但是聚酯库存维持在中性偏低的水平，一方面是因为织造负荷维持高位并在9月中旬创年内新高，供需双强的局面下，聚酯库存一部分被消化为终端成品库存， 另一方面是长丝和短纤出口继续保持增长，8月份长丝和短纤出口同创年内新高，分别达到37.1万吨和10.1 万吨，内需及出口双强的局面下聚酯工厂去库顺利。 图22023年聚酯产量图32023年聚酯开工负荷 数据来源：恒力期货研究院数据来源：CCF,恒力期货研究院 图4聚酯产品利润图5聚酯产品库存 数据来源：恒力期货研究院 图6织机开工 数据来源：CCF,恒力期货研究院 图7下游原料天数 数据来源：CCF，恒力期货研究院 图8服装纺织零售 数据来源：CCF,恒力期货研究院 图9服装及衣着附件出口 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 中国:零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:当月值（亿元） 2019 2020 2021 2022 2023 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 中国:出口金额:服装及衣着附件:当月值（万美元） 2019 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WIND,恒力期货研究院 图10纺织业产成品库存 中国:产成品存货:纺织服装、服饰业（万元） 数据来源：WIND,恒力期货研究院 图11纺织业存货 中国:存货:纺织业（万元） 11,000,000 10,500,000 10,000,000 9,500,000 9,000,000 8,500,000 8,000,000 20192020202120222023 38,000,000 37,000,000 36,000,000 35,000,000 34,000,000 33,000,000 32,000,000 20192020202120222023 7,500,00031,000,000 7,000,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30,000,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WIND,恒力期货研究院 图12美国批发商库存 美国:批发商库存:非耐用品:服装及服装面料:季调（百万美元） 数据来源：WIND,恒力期货研究院 图13美国批发商库销比 美国:批发商库存销售比:非耐用品:服装及服装面料:季调 45,000 20192020202120222023 2019 2020 2021 2022 2023 7.0 40,000 6.0 35,000 30,000 25,000 5.0 4.0 3.0 2.0 20,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WIND,恒力期货研究院数据来源：WIND,恒力期货研究院 2.2聚酯产能高速增长 截止2023年9月，国内聚酯总产能为7871万吨，较2022年年底增加847万吨，产能增速达到11.42%， 聚酯装置投产仍以龙头企业为主，新产能主要集中在长丝和瓶片装置，其中长丝新产能增加407万吨，占比 48%，瓶片340万吨，占比40%，薄膜20万吨，短纤80万吨;四季度预计仍有290万吨左右的新装置投产，2023年预计聚酯产能将突破8100万吨。 表12023年聚酯产能投放计划 新凤鸣新拓 30 徐州 短纤 2023年2月 桐昆恒阳 30 宿迁 长丝 2023年2月 新凤鸣新拓 36 徐州 长丝 2023年2月 桐昆恒超 60 桐乡 长丝 2023年3月 桐昆恒鸣 20 绍兴 长丝 2023年3月 宇欣 30 新疆 长丝 2023年3月 汉江新材料 60 四川 瓶片 2023年3月 嘉通能源 30 南通 长丝 2023年3月 恒科轩达 25 南通 长丝 2023年4月 港虹 20 吴江 长丝 2023年4月 永盛 20 绍兴 薄膜 2023年4月 桐昆恒阳 30 宿迁 长丝 2023年5月 逸达 30 宿迁 短纤 2023年5月 万凯 60 重庆 瓶片 2023年5月 嘉通能源 30 南通 长丝 2023年6月 三房巷 75 江苏 瓶片 2023年7月 三房巷 75 江苏 瓶片 2023年7月 桐昆恒阳 30 宿迁 长丝 2023年7月 华西村 10 江阴 切片 2023年7月 新拓 36 徐州 长丝 2023年8月 百宏 70 泉州 瓶片 2023年8月 仪化 10 扬州 短纤 2023年9月 恒阳 30 宿迁 长丝 2023年9月 恒力 60 大连 切片 2023年11月 仪征化纤 20 江苏 短纤 2023年四季度 海南逸盛 60 海南 瓶片 2023年四季度 嘉通能源 30 南通 长丝 2023年11月 逸普 30 新疆 瓶片 2023年10月 嘉通能源 30 南通 长丝 2023年12月 安徽昊源 60 安徽 瓶片 2023年年底 荣盛盛元 50 浙江 长丝 2024年 数据来源：恒力期货研究院 3.基本面分析——供应端 3.1MEG供应：关注亏损状态下装置变动 2023年三季度，国内乙二醇产量为440万吨，较去年同期增加146.4万吨，增速达49.8%。利润方面，进入三季度以来，乙二醇各工艺延续上半年亏损状态，现金流表现不佳。受成本端原油价格上涨的影响，乙二醇油制工艺亏损加大，石脑油制乙二醇单吨亏损高达250美金，且亏损持续时间较长，今年乙烯下游产品投产较多，大型炼厂均有投产，关注投产后的切换动作以及炼厂综合利润对乙二醇产量的影响，如恒力石化已逐步开始转产，乙二醇产量小幅下滑；煤化工方面，煤制乙二醇装置开工负荷8月份达到新高，7月初开始煤价有所回升，但涨幅有限，煤制乙二醇相比去年现金流修复相对明显。 库存方面，三季度显性港口库存去化依旧不顺畅，截至9月底港口库存仍在115.4万吨，较二季度末增加17.8万吨。7月下旬受台风天气影响，港口发货不畅，港口罐容偏紧，8月份伴随前期检修装置重启供应量回归，叠加海外进口量新高，港口库存去化困难，9月旺季来临，下游提货积极性增加，装置检修增加量明显，港口库存略有下降，但是整体去化偏慢。根据现有检修计划，预计四季度乙二醇将会供应量保持平稳。 2023年，乙二醇投产周期仍在继续，一季度盛虹炼化190万吨以及海南炼化80万吨新装置投产，二季 度新增一套三江石化100万吨装置，三季度无新装置投产，四季度预计有三套装置投产，实际投产进度可能会推迟，产量大概率体现在24年。此外，大炼化企业积极优化产品配置，浙石化将配套苯乙烯，EVA以及PE，乙二醇将根据效益调节，恒力石化将