2024年上半年化工行业信用风险总结及展望

www.lhratings.com研究报告1 2024年上半年化工行业信用风险总结及展望 联合资信工商评级部|张垌|樊思|毛文娟 2024年上半年，在原油价格波动走高的带动下，化工产品价格指数较年初小幅上升。部分细分行业下游需求有复苏迹象，但整体需求仍偏弱，同时能源价格高位波动，化工行业各细分领域收入和利润走势出现分化，部分上市及发债企业2024年半年度经营业绩呈现亏损状态。受行业景气度较低影响，化工行业新增资本支出规模已有所收缩，但受所有者权益增长有限，经营获现能力较弱等因素影响，化工企业债务负担有所加重。2024年上半年，化工行业转债供给规模明显低于往年，主体级别下调数量显著增加，但存续债主体仍以高等级主体为主。 短期内，化工行业景气度有望提升，同时，2024年下半年，化工企业债券到期规模同比下降，到期债券的主体评级以AAA以及AA+为主，当前融资环境整体较为宽松，有利于实体企业资金接续，化工行业系统性风险可控。 一、2024年上半年化工行业运行情况 （一）行业运行概况 2024年1－6月，我国原油加工量小幅下降，其他化工产品产量同比增长。部分化工行业下游需求有复苏迹象，同时能源价格高位波动，化工行业各细分领域收入和利润走势出现分化。 2024年上半年，国内经济在稳增长政策发力的背景下逐步恢复，部分化工行业下游需求有复苏迹象，但原油、煤炭等能源价格仍处于高位波动状态，化工行业利润空间仍受到原材料的高成本及需求不足的挤压，综合景气指数由2023年四季度的短暂高位后回落，并窄幅波动。 从经营业绩来看，化工行业各细分领域收入和利润走势出现分化，其中石油、煤炭及其他燃料加工业呈亏损状态，化学纤维制造业利润大幅增加。根据国家统计局关于全国规模以上工业企业的统计数据，2024年1－6月，石油、煤炭及其他燃料加工业实现营业收入29609.30亿元，同比增长1.1%；实现利润总额-159.9亿元，同比下降192.50%。同期，化学原料和化学制品制造业实现营业收入44340.10亿元，同比增长 5.40%；实现利润总额2041.10亿元，同比增长2.30%。同期，化学纤维制造业实现营业收入5709.90亿元，同比增长14.20%；实现利润总额126.50亿元，同比大幅增长127.90%。 投资方面，2024年1－6月，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比增长8.30%，化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长8.40%，化学纤维制造业固定资产投资同比增长6.40%。整体看，化工行业投资由于2023年基数较低，均处于较快增长状态。 图1化工行业综合景气指数 资料来源：Wind，联合资信整理 图2化工行业固定资产投资完成额同比情况 资料来源：Wind，联合资信整理 对外贸易方面，国内化工相关产品进出口金额同比小幅下降。根据国家统计局数 据显示，2024年1－6月，化工行业进出口总额4740.8亿美元，同比下降2.5%。其中， 我国化工品出口量在2024年上半年保持了快速增长，同比增幅达到了36%，主要系“一带一路”沿线国家和其他新兴经济体的经济持续发展，为各类化工品出口扩大了市场空间所致。同时，美元指数偏强使得人民币阶段性贬值，在一定程度上有利于化工品的出口。 从生产经营情况来看，根据国家统计局数据显示，2024年1－6月，国内主要化工产品中，除原油加工量小幅下降外，其余产品产量均有所增长。其中，我国规模以上工业企业原油加工量3.64亿吨，同比下降0.4%；成品油产量2.15亿吨，同比增长3.5%；烧碱产量2150万吨，同比增长6.0%；乙烯产量1592万吨，同比增长3.2%；化学纤维产量3885万吨，同比增长14.90%；硫酸产量5059万吨，同比增长8.0%。 （二）主要化工产品价格走势 2024年1－6月，受原油价格上涨影响，化工品价格指数较年初小幅上升，化学工业PPI延续2022年以来趋势继续下降，但自2月起降幅逐月收窄；大部分化工品价格上涨或变化不大。 2024年以来，随着部分化工品需求恢复，化工产品价格指数（CCPI）波动上升。截至2024年6月底，化工产品价格指数（CCPI）位于4757点附近，较年初上升2.63%。2024年上半年，化学工业PPI延续2022年以来趋势继续下降，但降幅2月起逐月收窄。其中，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比变化率5月后转正，化学原料及化学制品制造业PPI同比仍降幅较大，化学纤维制造业PPI同比变化幅度小。化工产品价格指数 （CCPI）和化学工业PPI走势有一定背离说明国内消费者对于化工品的终端消费需求恢复速度较快，但化工企业受产能扩张等供求关系因素影响，产品出厂价格仍较低。 图3化工产品价格指数（CCPI） 资料来源：Wind，联合资信整理 图4化学工业及子行业PPI同比情况 资料来源：Wind，联合资信整理 2024年1－6月，大部分化工品价格上涨或变化不大，布伦特原油期间涨幅为 11.75%，产业链上游价格涨幅整体高于中下游产品。价格涨幅较大的化工产品主要有 丁二烯、纯苯和硫酸等。2024年上半年，受国内丁二烯供应偏紧叠加丁二烯资源集中出口的影响，丁二烯价格期间涨幅为52.25%，价格涨至近三年新高；纯苯和硫酸价格受益于下游产品产能的扩张以及去库存的收尾而波动上升，期间涨幅分别为29.53%和26.94%。2024年上半年，价格跌幅较大的化工产品主要为纯碱，期间跌幅超过20%，主要系供应端产量增幅较大，但需求端下游产品玻璃（特别是光伏玻璃）面临产业链利润压缩而开工率不足等问题所致。 产品 参考市场 期末价格（2024年6月底） 期间变化幅度（2024年1月初至6月底） 原油 现货价:原油:英国布伦特Dtd 86.94美元/桶 11.75% 石脑油 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 718.88美元/吨 7.02% 乙烯 现货价(中间价):乙烯:CFR东北亚 856.00美元/吨 -0.58% 丙烯 现货价(中间价):丙烯:CFR中国 876.00美元/吨 4.16% 丁二烯 现货价:丁二烯:中国 13550.00元/吨 52.25% 乙二醇 现货价:乙二醇:中国 4650.00元/吨 8.39% 纯苯 现货价:纯苯:中国 9300.00元/吨 29.53% 对二甲苯 现货价:对二甲苯:中国 8370.00元/吨 2.22% 精对苯二甲酸 现货价:精对苯二甲酸(PTA):中国 6030.00元/吨 2.55% 甲醇 市场价:甲醇(优等品):中国 2361.20元/吨 0.11% 苯乙烯 市场价:苯乙烯(一级品):中国 9430.80元/吨 11.15% 苯酚 现货价:苯酚:中国 8150.00元/吨 8.67% 双酚A 现货价:双酚A:中国 10200.00元/吨 7.37% 环氧树脂 市场价(中间价):环氧树脂:华东市场 12650.00元/吨 -1.90% 己内酰胺 现货价:己内酰胺:中国 12900.00元/吨 6.16% 聚氯乙烯 市场价:聚氯乙烯PVC(SG5):中国 5804.50元/吨 0.19% 纯碱 市场价(中间价):重质纯碱:全国 2157.00元/吨 -26.53% 市场价(中间价):轻质纯碱:全国 2107.00元/吨 -24.94% 烧碱 市场价(中间价):烧碱(32%离子膜):全国 982.00元/吨 -1.21% 氮肥 市场价:尿素(小颗料):全国 2352.50元/吨 -0.63% 磷肥 市场价(平均价):磷酸一铵(58%粉状):华东地区 3640.00元/吨 -1.62% 现货价:磷酸二铵:中国 3880.00元/吨 -0.51% 表1主要化工品价格情况 钾肥 出厂价:氯化钾(60%粉):青海盐湖 2350.00元/吨 -12.96% 硫酸 市场价:硫酸(98%):中国 357.60元/吨 26.94% 沥青 期货结算价(活跃合约):沥青 3644.00元/吨 -0.92% 资料来源：Wind，化工在线等公开资料，联合资信整理 （三）行业政策 2024年1－6月，化工行业政策主要围绕绿色转型、设备更新和创新发展等方面出台。 《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》主要要求制造业企业推进传统产业绿色低碳优化重构、加快传统产业绿色低碳技术改造和引导区域绿色低碳优化布局； 《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术装备目录（第二批）》主要引导化工企业加快实施落后工艺技术设备淘汰和改造提升工作；《精细化工产业创新发展实施方案 （2024－2027年）》聚焦精细化学品和化工新材料（以下简称“精细化工”）产业发展，明确了发展精细化工作为化工产业延链补链强链、转型升级的主攻方向，坚持需求牵引和创新驱动，以增强高端产品供给能力培育发展新动能，以提高绿色安全水平筑牢发展根基，以集约化布局增强发展韧性，聚焦做好重点产品、做精重点技术、做强重点企业、做优重点园区，打造高效绿色安全融合的精细化工产业体系。 表22024年以来化工行业主要政策 发布时间 政策名称 发布单位 政策目标 2024.2 《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》 工业和信息化部、国家发展改革委、财政部等部门 到2030年，制造业绿色低碳转型成效显著，传统产业绿色发 展层级整体跃升，产业结构和布局明显优化，绿色低碳能源利用比例显著提高，资源综合利用水平稳步提升，污染物和碳排放强度明显下降，碳排放总量实现达峰等到2035年，制造业绿色发展内生动力显著增强，碳排放达峰后稳中有降，碳中和能力稳步提升，在全球产业链供应链绿色低碳竞争优势凸显，绿色发展成为新型工业化的普遍形态 2024.3 《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术装备目录（第二批）》 应急管理部办公厅 提升化工和危险化学品生产经营企业本质安全水平，有效防范 化解重大安全风险 2024.7 《精细化工产业创新发展实施方案（2024－2027年）》 工业和信息化部、国家发展改革委、财政部等部门 到2027年，石化化工产业精细化延伸取得积极进展。围绕经 济社会发展需求，攻克一批关键产品，对重点产业链供应链保障能力进一步增强；突破一批绿色化、安全化、智能化关键技术，能效水平显著提升，挥发性有机物排放总量大幅降低，本质安全水平显著提高；培育5家以上创新引领和协同集成能力强的世界一流企业等 资料来源：联合资信整理 二、2024年上半年化工企业财务情况 （一）企业盈利情况 2024年上半年，化工行业样本企业营业收入、营业利润及销售毛利率同比均变 动不大，样本企业中亏损企业占比约两成，化工行业整体经营业绩表现仍较为低迷。 根据债市和股市存在公开数据的Wind化工企业统计（下文采用Wind行业分类中的化工企业口径），2024年上半年，样本企业营业收入同比下降2.11%，其中多元化工、化肥与农用化工、基础化工和特种化工细分行业的样本企业收入均同比下降，分别同比下降12.81%、1.90%、4.09%和4.65%，多元化工的营业收入降幅较大，主要系市场竞争加剧导致产品价格大幅下降所致；化纤和工业气体收入分别同比增长7.45%和3.58%，化纤的增幅较大，主要系化纤行业景气度同比向好，部分龙头企业销量扩大所致。营业利润方面，2024年上半年，样本企业营业利润同比增长2.42%，其中工业气体、化肥与农用化工、特种化工营业利润率均同比下降，主要系产品价格回落所致；基础化工营业利润同比增长22.24%，主要系氯碱化工中的PVC产品盈利减亏、钛白粉价格同比向好以及部分企业非经常性损益同比大幅变动所致。2024年上半年，样本企业的销售毛利率同比下降0.98个百分点，变动较小，但化工企业样本中亏损企业95家，占总样本的19.08%。 图52024年上半年营业收入同比情况 （单位：亿元） 资料来源：Wind，联合资信整理 图62024年上半年营业利润同比情况 （单位：亿元） 资料来源：Wind，联合资信整理 图72024年上半年销售毛利率表现情况 图82024年上半年