2022年上半年化工行业信用风险总结及展望

www.lhratings.com研究报告1 2022年上半年化工行业信用风险总结及展望 联合资信工商评级|张博|樊思|毛文娟|石梦遥 2022年上半年，化工行业综合景气指数有所下降，但细分行业景气度分化明显，体量较大的化工企业开启了新一轮的资本扩张计划，化工企业债务负担有所加重，但整体有息负债率依然较低。2022年上半年，化工企业净发行金额较上年同期大幅上升，投资者对于高评级债项的偏好仍然未发生明显变化，可转债的发行为信用级别相对较低的企业拓宽了融资渠道。 短期内，化工企业仍将面临高成本，弱需求的局面。长期来看，我国化工行业产能将从大规模扩张的模式向高质量发展的模式转变。2022年下半年，化工企业债券到期规模同比下降，到期债券的主体评级以AAA以及AA+为主，整体看，化工行业整体信用风险可控，评级展望为稳定。 一、2022年上半年化工行业运行情况 （一）行业运行概况 2022年1－6月，原油价格表现强势，对下游化工品价格形成支撑；3月以来国内多地疫情爆发以及房地产市场下行等因素对部分化工品需求造成一定影响，化工细分行业盈利和投资增速呈现分化态势。 2022年上半年，国际能源市场受俄乌冲突影响，原油、煤炭、天然气价格大幅上涨，对化工品价格形成支撑；同时由于国内多地爆发疫情以及房地产市场下行等因素影响，对经济稳定运行造成了严重冲击，2022年上半年我国GDP同比增长2.5%，部分化工品需求下降。 从经营业绩来看，化工行业各细分领域收入同比提高，但盈利情况有所分化。根据国家统计局关于规模以上工业企业的统计数据，2022年1－6月，石油、煤炭及其他燃料加工业实现营业收入31885.10亿元，同比增长23.60%；实现利润总额1182.80亿元，同比下降32.40%。同期，化学原料和化学制品制造业实现营业收入45950.30亿元，同比增长19.90%；实现利润总额4387.40亿元，同比增长16.40%。同期，化学纤维制造业实现营业收入5367.20亿元，同比增长10.60%；实现利润总额163.90亿元，同比下降51.20%。 投资方面，由于国内各地疫情不断反复，化工品需求受到一定影响，化工行业综合景气指数有所下降，同时部分细分行业投资增速放缓。2022年1－6月，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比增长2.50%，增速同比下降13.40个百分点；化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长15.10%，增速同比下降15.00个百分点；化学纤维制造业固定资产投资同比增长31.90%，增速同比增加15.30个百分点。从固定资产投资来看，上游原材料行业的产能投放节奏有所放缓，下游化纤行业产能迅速释放。 图1化工行业综合景气指数 图2化工行业固定资产投资完成额同比情况 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 对外贸易方面，国内化工相关产品出口金额仍保持较快增长。2022年1－6月，国内化工相关产品进出口总额均有所增长。据海关数据显示，2022年1－6月，化学工业及其相关工业进出口（HS分类）总额14709.19亿元，同比增长20.65%。其中，出口（HS分类）总额8265.84亿元，同比增长30.98%，进口（HS分类）总额6443.36亿元，同比增长9.56%。 从生产经营情况来看，2022年1－6月，国内主要化工产品产量保持小幅增长态势，原油加工量同比下降。据国家统计局发布的数据显示，2022年1－6月，硫酸（折100％）产量4751.84万吨，同比增长3.33%；烧碱（折100％）产量1965.00万吨，同比增长2.02%；乙烯产量1439.31万吨，同比增长2.83%；化学纤维产量3367.11万吨，同比增长0.89%；原油加工量3.32亿吨，同比下降5.98%。 2022年以来，俄乌冲突给全球能源、化工等行业带来了影响，石油、天然气、煤炭等能源价格持续走高，化工产品价格指数（CCPI）开始上涨，2022年6月开始出现回落。截至2022年6月底，化工产品价格指数（CCPI）达到5723点附近，较年初上升10.33%，处于近年相对高位。2022年上半年化学工业PPI仍处于历史中高位水平，但相比于2021年四季度有所回落；上下游对比来看，上游石油和天然气开采行业和石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比高于中下游化工原料及化学制品制造业及化学纤维制造业，能源价格上涨带动行业上游环节利润增加，同时消费品市场需求较弱，导致中下游环节利润有所减少。 图3化工产品价格指数（CCPI） 图4化学工业及子行业PPI同比情况 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 （二）主要化工产品价格走势 2022年1－6月，原油价格上涨对下游化工品价格形成有力支撑，但多地疫情爆发，对局部区域内化工品市场价格影响显著，产品价格大幅波动。 2022年1－6月，化工品价格涨多跌少，石化行业上游产品价格领涨，布伦特原油期间涨幅为56.02%，产业链上游价格涨幅整体大于中下游产品。涨幅较大的产品有丁二烯、对二甲苯、化肥、硫酸及沥青等。受成本支撑以及下游行业盈利明显修复影响，丁二烯期间涨幅为164.86%；受俄乌冲突影响，化肥、粮食贸易及运输发生变化，农产品价格高企使化肥需求增加，同时国内化肥行业近几年去产能，多重因素推动化肥价格走高，尿素、磷酸一铵和氯化钾期间涨幅分别为24.22%、59.68%和52.98%。价格下跌的化肥产品主要有乙烯、乙二醇、双酚A、环氧树脂、聚氯乙烯等。2022年上半年聚氯乙烯价格呈现先涨后跌走势，受区域疫情影响，作为聚氯乙烯主要消费区域的华东地区交通管制，原料及产品运输困难，导致2022年3月以后聚氯乙烯需求锐减，同时原材料电石、乙烯等价格下跌。 表1主要化工品价格情况 产品 参考市场 期末价格（2022年6月底） 期间涨幅 （2022年1月初至6月底） 原油 现货价:原油:英国布伦特Dtd 120.54美元/桶 56.02% 石脑油 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 830.25美元/吨 11.00% 乙烯 现货价(中间价):乙烯:CFR东北亚 941.00美元/吨 -7.84% 丙烯 现货价(中间价):丙烯:CFR中国 976.00美元/吨 -1.51% 丁二烯 现货价(中间价):丁二烯:CFR中国 1470.00美元/吨 164.86% 乙二醇 现货价(中间价):乙二醇(MEG):CFR中国主港 565.00美元/吨 -11.44% 纯苯 现货价(中间价):纯苯:FOB韩国 1247.50美元/吨 24.75% 对二甲苯 现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港 1251.67美元/吨 39.62% 精对苯二甲酸 现货价(中间价):精对苯二甲酸(PTA):CFR中国 936.50美元/吨 33.69% 甲醇 市场价(中间价):甲醇:华东地区 2602.50元/吨 0.87% 苯乙烯 市场价(中间价):苯乙烯:华东地区 10610.00元/吨 23.23% 苯酚 市场价(中间价):苯酚:华东地区 10225.00元/吨 2.51% 双酚A 市场价(中间价):双酚A:华东地区 13050.00元/吨 -20.91% 环氧树脂 市场价(中间价):环氧树脂:华东市场 21750.00元/吨 -14.71% 己内酰胺 市场价(现货基准价):己内酰胺:华东 13625.00元/吨 -2.68% 聚氯乙烯 市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(电石法):全国 7349.00元/吨 -11.69% 市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国 7493.00元/吨 -16.35% 纯碱 市场价(中间价):重质纯碱:全国 2950.00元/吨 10.12% 市场价(中间价):轻质纯碱:全国 2886.00元/吨 16.42% 烧碱 市场价(中间价):烧碱(32%离子膜):全国 1382.00元/吨 22.74% 氮肥 市场价:尿素(小颗料):全国 3069.30元/吨 24.22% 磷肥 市场价(平均价):磷酸一铵(58%粉状):华东地区 4950.00元/吨 59.68% 现货价:磷酸二铵(DAP):国内 4750.00元/吨 25.99% 钾肥 出厂价:氯化钾(60%粉):青海盐湖 4880.00元/吨 52.98% 硫酸 市场价:硫酸(98%):全国 932.50元/吨 75.28% 沥青 期货结算价(活跃合约):沥青 4625.00元/吨 40.24% 资料来源：Wind，联合资信整理 二、2022年上半年化工企业财务情况 （一）企业盈利情况 2022年上半年，化工行业主要产品价格上涨，化工行业整体营业收入同比实现增长，其中细分行业中化肥与农用化工经营业绩同比大幅提升；其他细分行业出现典型的增收不增利现象，其中化纤企业普遍面临着高成本、低需求、低效益的情况。 根据债市和股市存在公开数据的Wind化工企业统计（下文采用Wind行业分类中的化工企业口径，多元化工细分行业样本单一，其同比变动幅度未做分析），2022年上半年，受上游石油、煤炭等能源价格的上涨带动，化工产品价格高位运行，化工行业营业收入同比增长，其中化肥与农用化工增幅最大，同比增长32.67%。营业利 润方面，受俄乌战争影响，国际钾肥价格大幅上涨，同时叠加下游农业需求增加影响， 2022年上半年化肥与农用化工细分行业营业利润同比增长99.99%，增幅最大，其销 售毛利率同比提高了2.19个百分点。基础化工受益于产能扩大影响，营业利润同比增长16.23%。其他细分行业出现典型的增收不增利现象，特别是化纤行业2022年上半年营业利润同比下降34.27%，销售毛利率同比下降6.27个百分点，降幅较大，主要系上游成本上涨的同时，疫情冲击的意外扩大，生产、流通等环节秩序受到干扰，而房地产、消费等领域面临经济下行压力，也对国内需求带来明显影响。化纤企业普遍面临着高成本、低需求、低效益的情况。 图52022年上半年营业收入同比情况 （单位：亿元） 资料来源：Wind，联合资信整理 图62022年上半年营业利润同比情况 （单位：亿元） 资料来源：Wind，联合资信整理 图72022年上半年销售毛利率同比变化 （单位：%） 资料来源：Wind，联合资信整理 图82022年上半年营业利润同比变化情况 （单位：%） 资料来源：Wind，联合资信整理 （二）企业现金流情况 2022年上半年，受到近年来化工行业景气度上行推动，体量较大的化工企业开 启了新一轮的资本扩张计划，但除了化肥与农用化工以其较好的经营现金净额能完 全覆盖其投资净流出外，其他细分行业均需要外部筹资进行资金补充。 2022年上半年，化工企业经营活动现金流量净额同比增长2.50%，变动幅度较小；但投资活动现金净流出规模同比增长30.44%，同时，企业净融资额有所扩大，2022年上半年，化工企业筹资活动现金流量净流入同比扩大111.78%。从细分行业来看，化纤行业经营活动现金流量净额由上年同期的净流入转为净流出，创现能力显著下降；化肥与农用化工净流入规模同比扩大51.76%，与其经营表现相符；基础化工和特种化工经营现金流均为净流入，同比变化不大。从投资活动来看，2022年上半年，化工行业投资活动净流出规模同比扩大30.44%，幅度较大。受到近年来化工行业景气度上行推动，各个细分行业投资规模均有所扩大，开启了新一轮的资本扩张计划，但除了化肥与农用化工以其较好的经营现金净流能完全覆盖其投资净流出外，其他细分行业均需要外部筹资进行资金补充。2022年上半年，化工企业筹资净流入规模同比扩大111.78%。 图92022年上半年化工企业现金流同比变化（单位：亿元） 资料来源：Wind，联合资信整理 表22022年上半年不同细分行业化工企业现金流同比变化情况 细分行业 经营活动现金流量净额 投资活动现金流量净额 筹资活动前现金流量净额 筹资活动现金流量净额 多元化工 由负转正，大幅变化