沥青：虽有宏观刺激预期，但供需格局依然延续过剩

核心观点

受益于国内超预期的宏观刺激政策，沥青本周走势相对原油抗跌，但基本面进一步走弱。成本端，原油价格下跌，炼厂增产，现货价格承压；供需端，炼厂产量提升，终端需求反季节性偏弱，沥青累库。10月份排产计划显示沥青或将再度累库，未来价格走势不容乐观，年底前维持偏空思路。

现货成交回顾

• 总体：华南、长三角、山东、华北及云贵地区沥青价格下跌30-100元/吨，其他地区稳定。市场看空心态重，跌势不止。节前赶工略增需求，但10月供应增加，需求无利好，价格将延续跌势。

• 区域：

  • 山东：终端赶工平稳，汇丰石化恢复产销，资源充足，多数炼厂降价出货，主流价格3270-3300元/吨。地炼价格跌至低位，用户补货增加，但假期临近出货或承压。
  • 华北：部分地区赶工，主力炼厂限量发货，整体释放不及预期，价格跌至3330元/吨左右。月底合同增加，需求难有提升，价格或继续下跌。
  • 长三角：终端项目动工不足，低价资源频出，用户观望，炼厂出货一般，主流成交重心下移。假期将至，价格或继续下调。
  • 华南：降雨天气影响，需求缓慢，受周边低价资源影响，炼厂降价出货，汽运价格累积跌幅60-150元/吨。10月供应增加，价格或继续下跌。
  • 东北：终端需求平稳，但市场偏好低价资源，贸易商采购积极性低，炼厂库存上升，结算价格下调100元/吨。需求无利好，价格存在松动预期。
  • 西北：需求有限，主力炼厂及贸易商零星出货，疆内项目赶工支撑出货，主力炼厂稳价销售。需求无利好，价格或保持稳定。
  • 西南（川渝）：需求无改善，低价资源频出，用户观望，北方资源流入套利空间不足，重庆码头到港东海牌资源少，前沿库价格走稳。需求无利好，价格或走稳。

• 进口沥青：

  • 韩国：船货华东到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3780-3900元/吨。国内需求清淡，国产沥青价格下跌，进口价差扩大，高价资源接受度低。个别炼厂检修，本月及下月仅个别品牌船货到国内，支撑价格坚挺。
  • 新马泰：新加坡及泰国船货华南到岸价540-550美元/吨，人民币完税价4320-4400元/吨。马来西亚船货530-550美元/吨，人民币完税价4240-4400元/吨。新加坡炼厂资源紧张，东南亚需求旺，多数资源流入越南等国，到国内资源少且价格高，主要用于指定项目。预售明年远期船货，但国内需求偏弱，订货积极性低。

估值和相关油品产业链

• 现货价格：山东日交沥青下跌65至3320-3700元/吨，华北下跌95至3300-3400元/吨，山东下跌65至3320-3700元/吨，长三角下跌100至3620-3720元/吨，华南下跌30至3620-3680元/吨，西南（云贵）下跌80至4240-4270元/吨，西南（川渝）持稳4280-4330元/吨。
• 裂解：当前沥青裂解水平反弹，期现裂解劈叉较大。
• 基差和月差：基差和月差上行或告一段落。
• 加工利润：山东焦化料下跌225至3675元/吨，沥青下跌65至3320-3700元/吨，焦化利润下降，渣油出货不及前期，部分地炼增产沥青。
• 进口利润：继续恶化且处于亏损区间。

供需库存

• 开工和检修：炼厂开工率回升，检修减少，产量增加。
• 原料：原油价格下跌，支撑成本，但炼厂增产。
• 进口：进口资源紧张，支撑价格坚挺。
• 出货量：整体出货不及预期。
• 需求：道路、防水、焦化、船燃需求均偏弱，沥青和改性沥青需求无利好。
• 库存：沥青库存累库，社会库库存上升。
• 地方政府专项债：发行进度偏慢，需求无利好。

天气预报

9月27日-10月6日，多地降雨偏多，对需求无利好。

研究结论

沥青基本面延续过剩，供需错配，价格承压。成本端虽有支撑，但需求端无利好，累库风险加大。未来价格或延续跌势，年底前维持偏空思路。