政策大转向的底层逻辑

美联储启动降息，外部约束缓解条件成熟
美联储于2024年9月首次降息50个基点，进入降息周期，未来将持续降息。此举缓解了中美利差对人民币汇率的压力，市场贬值力量在8月已基本消退。政策转向未在8月发生，主要等待内部条件成熟。

国内经济出现新的压力，目标诉求趋紧条件成熟
政治局会议指出经济运行出现新问题，需政策发力完成全年目标。关键数据及问题包括：

1. 平减指数连续5个季度为负（截至2024年Q2），PPI持续负增，CPI疲弱；
2. 地方财政压力增大，1-8月地方政府性基金收入同比下降23.5%，土地出让收入下降25.4%；
3. 房地产市场未止跌回稳，70城新房价格连续三年下降；
4. 青年失业率上升，8月达18.8%（16-24岁），逼近20%；
5. 8月GDP增速放缓至4.5%，二季度持续低于5%。

金融供给侧改革取得阶段进展，政策主线切换条件成熟
前三季度政策主线为金融供给侧改革，二季度报告仍强调“深化金融体制改革”。9月证券行业产能过剩问题显现（国泰君安、海通证券筹划重组），标志金融供给侧改革取得进展，政策主线转向条件成熟。

未来半年政策友好，财政政策发力不会缺席
政治局会议强调“加力推出增量政策”，财政政策重点从化债转向扩张。理由包括：

1. 政治表态明确，三部门已落实，财政部门随后跟进；
2. 地方债务风险化解取得积极进展，化债任务完成；
3. 历史经验显示，财政政策主导配合货币政策效果更佳，我国财政政策蓄力未发，空间充足。

风险因素
国内政策落地不及预期，地缘政治风险等。