国内业务稳健，海外业务驱动增长

证券研究报告 TMT 买入(首次） 9698.HK万国数据-SW港股 国内业务稳健，海外业务驱动增长 2024年9月29日 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 海外研究 分析师：洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cnSFC：BPL829SAC：S0190519080002 周路昀zhouluyun@xyzq.com.cnSAC：S0190522070002 请注意：周路昀并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 投资要点 市场数据日期 2024-9-27 收盘价（港元） 19.76 总股本（亿股） 15.24 流通股本（亿股） 14.69 归母净资产（亿元） 194.47 总资产（亿元） 791.65 每股归母净资产（元） 12.76 收入稳步增长，EBITDA表现良好。2024Q2公司实现收入28.26亿元 （YoY+17.7%）；毛利润6.38亿元（YoY+15.8%），调整后毛利润14.51亿元 （YoY+10.0%），调整后毛利率51.4%。得益于稳定中国业务方面的进展和国际战略的成功执行，2024Q2公司调整后EBITDA为13.12亿元（YoY+14.9%），调整后EBITDA利润率为46.4%，同比-1.2pcts。 国内业务稳中向好，入驻率上升明显。过去几个季度中，公司毛入驻率明显提高，2024Q2毛入驻面积超过20000平方米，主要由于部分客户的入驻进度要比之前签订的合同更快。截至2024Q2，服务中的数据中心面积为580,165平方 米，同比增长9.9%。受此驱动，2024Q2公司GDSH实现收入25.80亿元 （YoY+8.9%），调整后EBITDA为12.33亿元（YoY+4.3%）。GDSH的调整后EBITDA利润率为47.8%，同比下降2.1pcts，主要是2023H2电费上涨导致。 国际业务需求显著，未来增长趋势明朗。2024Q2，GDSI实现收入2.56亿元，环比增长24.0%，调整后EBITDA为0.85亿元，环比增长80.6%，主要受益于马来西亚柔佛园区的新增订单和与一家全球科技公司签订的主要销售协议。截 至2024Q2，GDSI服务中的数据中心面积达到50,798平方米（YoY+1532.5%）在建面积108,411平方米（YoY+117.0%），在KTP和NTP园区启动共6个新数据中心的建设。预计2024下半年产能和服务以及交付和利用率的增长幅度 将相对较小，但2025年起增幅将较可观。 推进资产货币化项目，积极融资。公司正在国内设�一个持有数据中心资产的上市REIT，并正在进行监管审批流程。另外，截至2024Q2，GDSI现金余额为31亿元（包括A轮融资的第二笔款项），公司计划通过B轮融资为GDSI 筹集更多股权资金，过程已经启动，融资计划于2024年底前完成。 投资建议：随着国内业务EBITDA稳定增长，以及国际业务投入和交付将于2025年大幅提升，公司成长空间打开。预计公司2024/2025/2026年收入分别113.87/130.72.91/152.94亿元，经调整EBITDA分别50.94/59.91/71.62亿元。首 次覆盖，给予“买入”评级。 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,957 11,387 13,072 15,294 营业收入增长率 6.8% 14.4% 14.8% 17.0% 净利润(百万元) -4,285 -728 -194 329 毛利率 19.3% 24.9% 28.1% 30.1% 净利率 -43.0% -6.4% -1.5% 2.2% 净资产收益率 -22.7% -3.2% -0.9% 1.4% 经调整EBITDA（百万元） 4624 5094 5991 7162 风险提示：市场竞争加剧；客户入驻不及预期；政策监管风险。主要财务指标 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独�、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都 经开资产管理有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、中国光大银行、孝感市高创投资有限公司、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHLCapitalManagementLTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SNDInternationalBviCoLtd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、JinanUrbanConstructionInternationalInvestmentCo.,Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、ShenghaiInvestmentCo.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药业（香港）有限公司、泰州华信药业投资有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、ZhejiangAnjiConstructionDevelopmentHongKongCoLtd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、长 沙蓝月谷智造产业投资有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集团有限公司、江苏荃信生物医药股份有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、众创（香港）科技有限公司、海通恒信、HAITONGUTBRILLIANTLIMITED、VertexCapitalInvestmentLimited、五矿地产有限公司、南平武夷集团有限公司、南平武夷发展集团有限公司、洛阳国苑投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、江苏海晟控股集团有限公司、RONGHEINTERNATIONALINDUSTRYCO.,LTD.、青岛西海岸新区融合控股集团有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、威海城市投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、舟山普陀城投开发建设有限公司、海纳城投国际控股有限公司、上海浦东发展银行股份