豆粕季报：巴西进入种植阶段，关注四季度下游备货情况

广发期货豆粕季报 巴西进入种植阶段，关注四季度下游备货情况 作者：朱迪 投资咨询资格证：Z0015979 联系方式：020-88818008 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年9月29日 目录 01行情回顾 02国际大豆 03国内豆粕 04小结及展望 品种观点 品种 主要观点 四季度策略 半年报策略 豆粕 美豆宽松结构延续，但利空交易相对充分，盘面在1000美分附近维持区间 M2501多单谨 豆粕空单持有 震荡。目前，巴西出口已进入下行通道，四季度中国对美国大豆还有大量采购需求。巴西新作种植在即，面临天气炒作，也一定程度上支撑美豆行 慎持有； 情。操作上，短期缺乏上行驱动，盘面震荡为主，中期焦点在美豆销售、单产调整、及巴西新作种植表现上。关注四季度国内需求端备货情况，2501合约多单谨慎持有。 2501-C-3300 2501-C-3300看 看涨期权多头持有 涨期权多头持有 一、行情回顾 美豆、连粕走势回顾 3季度内外盘走势呈现先弱后强表现。 巴西大豆大量上市，美豆出口销售不佳，而新作又维持高产表现，基金净空持仓高位，持续压制豆类价格。但8月USDA将单产上调至53.2之后，美盘跌至950美分附近，利空出尽，且巴西销售放缓，美豆新作销售加速，叠加巴西新作略有偏干炒作，提振美豆价格上行。 国内豆粕受高库存影响，压力依旧偏大，但美豆走势好转，对国内连粕也形成一定支撑。 美豆11合约连豆粕01合约 2000 1500 1000 500 1-18 1-29 2-9 2-20 3-3 3-14 3-25 4-5 4-16 4-27 5-8 5-19 5-30 6-10 6-21 7-2 7-13 7-24 8-4 8-15 8-26 9-6 9-17 9-28 10-9 10-20 10-31 11-11 11-22 12-3 12-14 12-25 1-5 0 (500) 张家港豆粕期现差01 1000 800 600 400 200 0 -200 豆粕1-5价差 2020豆粕（张家港）-M20012021豆粕（张家港）-M2101 2022豆粕（张家港）-M22012023豆粕（张家港）-M2301 2024豆粕（张家港）-M24012025豆粕（张家港）-M2501 5-16 5-22 5-28 6-3 6-9 6-15 6-21 6-27 7-3 7-9 7-15 7-21 7-27 8-2 8-8 8-14 8-20 8-26 9-1 9-7 9-13 9-19 9-25 10-1 10-7 10-13 10-19 10-25 10-31 11-6 11-12 11-18 11-24 11-30 12-6 12-12 12-18 12-24 12-30 1-5 1-11 豆粕2001-豆粕2005豆粕2101-豆粕2105豆粕2201-豆粕2205豆粕2301-豆粕2305豆粕2401-豆粕2405豆粕2501-豆粕2505 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 01合约豆菜粕差 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1-15 1-25 2-4 2-14 2-24 3-6 3-16 3-26 4-5 4-15 4-25 5-5 5-15 5-25 6-4 6-14 6-24 7-4 7-14 7-24 8-3 8-13 8-23 9-2 9-12 9-22 10-2 10-12 10-22 11-1 11-11 11-21 12-1 12-11 12-21 12-31 1-10 1-20 1-15 1-25 2-4 2-14 2-24 3-6 3-16 3-26 4-5 4-15 4-25 5-5 5-15 5-25 6-4 6-14 6-24 7-4 7-14 7-24 8-3 8-13 8-23 9-2 9-12 9-22 10-2 10-12 10-22 11-1 11-11 11-21 12-1 12-11 12-21 12-31 1-10 1-20 1.5 DCE01合约油粕比 豆粕基差及价差表现-豆粕基差三季度维持低位震荡，市场供应压力仍在 豆粕2001-菜粕2001豆粕2101-菜粕2101豆粕2201-菜粕2201豆粕2301-菜粕2301豆粕2401-菜粕2401豆粕2501-菜粕2501 豆油2001/豆粕2001豆油2101/豆粕2101豆油2201/豆粕2201豆油2301/豆粕2301豆油2401/豆粕2401豆油2501/豆粕2501 300000 CFTC大豆期货及期权净多头（基金） 100% 200 100 80% 000 000 0 2013/1/8 00 2014/1/8 2015/1/82016/1/82017/1/82018/1/82019/1/82020/1/82021/1/82022/1/82023/1/82024/1/8 00 60% 40% 20% -1000 -2000 0% -20% -40% CFTC大豆持仓情况-基金维持历史级别的净空持仓，近期空头有所减弱 -300000-60% 净多头持仓 净多头占比 二、国际大豆 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 全球大豆库销比 23.00% 23.02% USDA9月全球月度供需报告-全球供需保持宽松 20.45% 18.39% 19.31% 20.00% 17.27% 18.24%18.58%17.89%18.74% 16.19% 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 全球供需宽松格局不变。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆供应快速恢复，但需求放缓，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至23%。 长周期来看，大豆价格将维持在低位区间。 USDA美国9月月度供需报告 美国大豆供需平衡表 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 24/25 百万蒲 Sep Aug Sep 播种面积 77.4 75 77.2 76.8 83.3 82.7 83.5 90.2 89.2 76.1 83.4 87.2 87.5 83.6 87.1 87.1 收获面积 76.6 73.8 76.2 76.3 82.6 81.8 82.7 89.5 87.6 74.9 82.6 86.3 86.2 82.4 86.3 86.3 收获面积比例 99% 98% 99% 99% 99% 99% 99% 99% 98% 98% 99% 99% 99% 99% 99% 99% 单产 43.5 41.9 39.8 44 47.5 48 51.9 49.3 50.6 47.4 51 51.7 49.6 50.6 53.2 53.2 期初库存 151 215 169 141 92 191 197 302 438 909 525 257 274 264 345 340 产量 3329 3094 3034 3358 3927 3929 4296 4412 4428 3552 4216 4465 4270 4165 4589 4586 进口 15 16 40 71 33 20 23 21 14 15 20 16 25 20 15 15 总供给 3495 3325 3243 3570 4052 4140 4516 4735 4880 4476 4761 4738 4569 4449 4949 4941 压榨 1648 1703 1689 1734 1875 1886 1901 2055 2092 2165 2141 2204 2212 2295 2425 2425 �口 1501 1365 1317 1638 1843 1942 2166 2129 1748 1682 2266 2152 1992 1700 1850 1850 种用 87 90 89 97 97 97 105 104 88 96 101 102 97 78 78 78 残余 44 -2 8 9 46 18 42 9 43 9 -4 6 4 36 36 38 总需求 3280 3155 3103 3478 3861 3944 4214 4297 3971 3952 4504 4464 4305 4109 4389 4391 期末库存 215 169 141 92 191 197 302 438 909 525 257 274 264 340 560 550 农场均价 11.3 12.5 14.4 13 10.1 8.95 9.47 9.33 8.48 8.57 10.8 13.3 14.2 12.5 10.8 10.8 农场均价库存消费比 6.55% 5.36% 4.54% 2.65% 4.95% 4.99% 7.17% 10.19% 22.89% 13.28% 5.71% 6.14% 6.13% 8.27% 12.76% 12.53% USDAEstimates 美国农业部在月度供需报告中将美国2024年大豆单产预估维持在创纪录的53.2蒲式耳/英亩，与上月持平，符合市场预期。美国农业部预测美国大豆产量为45.89亿蒲式耳，也与8月份持平。 美豆新作产量增加，后期主要关注销售数据表现，目前库销比已回升至12.53%，供需压力增大。 10 CBOT价格和美豆库存线性关系 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下图所示。 按照12.5%的库销比来看，美豆的合理运行区间应在1000-1100美分/蒲。 1800 1600 1400 1200 1000 2010年起USDA美豆库销比vsCBOT20日均价线性回归 1800 1600 1400 1200 1000 800 库销比与CBOT20日均价关系 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 800 600 10.00% 600 400 200 400 200 0 5.00% 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 2023-11 0.00% y=-3774.4x+1506.5 R²=0.5561 0 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00% cbot20日均价库销比 美国大豆种植顺利推进，丰产格局较为确定，后续关注巴西产区天气 美豆生长优良率% 85 75 65 55 45 35 25 123456789101112131415161718192021 20172018201920202021202220232024 USDA作物进展报告：截至9月22日（周日），美国大豆收获进度为13%，高于去年同期的10%，也高于五年均值8%。大豆优良率为64%，一周前64%，去年同期60%。 美豆新作优良率维持高位，整个种植阶段天气较为适宜，当前USDA给出53.2的历史级别高位单产，而USDA对单产的调节也将是后续行情的重点导向之一。 巴西进入种植阶段，短期天气偏干，但对行情影响目前来看较为有限。 美豆压榨数据同比较好 全