钢材期货四季度行情展望：宏观预期好转，加速去库，价格上涨

钢材期货四季度行情展望 宏观预期好转，加速去库，价格上涨 作者：周敏波 联系方式：020-888180112024年9月29号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 月报观点汇总 品种 主要观点 四季度策略 9月策略 供给：产量偏低，后期跟随需求或呈现供需双增走势。铁元素产量低位回升，但绝对水平依然不高。1-9月铁元素产量同比下降3.9%，考虑复产情况，预计全年铁元素同比下降4.7%。分品种看：建材持续复产，板材减产。螺纹钢增产9.4万吨、热卷减产8.3万吨万吨。五大品种产量环比-0.4万吨至801万吨。从同比看，铁元素累计减产3.9%。五大材同比-7%。其中螺纹钢产量同比-20%，热卷产量同比-1.6%. 钢材 （rb、hc） 需求：五大品种表需季节性回升，前期产量低位，主要是需求季节性好转影响表需回升。前期需求预期悲观，各环节库存去库充分，量价齐跌。随着9月底宏观政策的超预期出台，需求预期好转，市场情绪回暖，投机需求和期现需求的修复有利于提升10-11月需求向上弹性。分行业看，需求弹性最大到小依次是地产，基建和制造业。但从需求恢复周期从大到小依次是制造业、基建和地产。地产行业企稳时间最长，从居民信心恢复-销售改善-新开工上行可能得一年时间。基建项目的开工依赖于资金到位情况，资金到位-实物需求可能是1-2个月。制造业的需求弹性小于建筑行业，制造业需求更多取决于各行业本身的周期，但制造业补库也最容易发生，从价格上涨-补库需求可能在1-2周发生。从四季度期限看，存在的需求弹性主要是制造业和基建行业。前者在于补库强度，后者取决于资金到位情况。 库存：螺纹绝对库存偏低，近期去库斜率较好，但近期螺纹复产明显，表需恢复至上半年高点，如果表需没有继续攀升，螺纹去库将放缓。后期重点跟踪复产和表需环比上升情况。热卷库存高位加速去库，近期热卷延续减产走势，热卷库存加速去库，表需回升至均值水平，在产量低位下，预计热卷去库斜率还可以维持。五大品种受螺纹低库存影响（螺纹钢库存占比大），总库存处于较低水平。如果结合需求下滑幅度，更应该关注库存的结构，目前主要是板材库存较高，但近期板材维持减产，库存加速去库，预计去库还能维持。 观点：前期实际需求和需求预期都偏差，产业都以去库存为主。钢厂减产去库。螺纹产量和库存都出清。而热卷经过持续减产，近期库存去库加速。由于政策转向，需求预期好转，投机需求和期现交易或影响10-11月去库持续。在低产量和低库存下，与宏观预期好转共振。预计在高产量、高估值出现之前，价格维持偏强走势。操作上，偏多操作为主。 偏多操作弱反弹对待 2 观点回顾 9月月报行情观点 9月周报观点汇总 回顾9月价格走势，钢价呈现先跌后涨的V型走势。9月初，基于减产幅度较大，并且钢材库存开始高位去库，我们认为价格有止跌企稳的可能性。9月上旬价格并未止跌，并且产业端也呈现持续减产，但去库偏缓的走势。9月中旬随着去库再次加速，表需持续回升，我们再次认为价格有止跌反弹的可能。下旬，在海外宏观共振的情况下，市场情绪180°好转，配合产业加速去库，价格从低位上涨400元，螺纹和热卷1月合约分别上涨至3350和3400元附近。 6-8月价格持续下跌近期基差止跌走强库存出清明显的螺纹基差走强。钢厂减产幅度较大静态预估粗钢-5%。废钢减幅较大，铁水近期补跌暂未见底。螺纹产量和库存基本出清但热卷库存还没出清完最近几周感觉热卷需求阶段性失速下滑前期持续减产去库较慢需要跟踪价格企稳后需求是否有延后。根据有色网热卷检修数据热卷产量还可能继续减产有利于后期库存去库。目前库存数据边际改善有利于价格阶段性企稳。但目前低产量下还没实现低库存并且市场没有强需求预期配合。暂时以弱反弹看待，重点观察10月旺季需求表现技术面上方关注螺纹3450、卷3500一线压力。考虑产业交割意愿较强可关注10-1反套走势。宏观情绪上关注降息交易的干扰。 9.8：本期铁元素止跌回升，主要是建材复产明显，目前螺纹减产20%，库存同比下降，螺纹产量和库存都阶段性出清。但卷库存高企，在8月持续减产情况下，去库缓慢，本期库存再次累库。前期市场认为在总产量降幅较大情况下，铁水会从热卷转去螺纹，缓解热卷库存压力，从而解决卷高库存压力。分区域看，螺纹主要是华东复产，而热卷主要是南方和北方复产。钢联调研：只有华东和南方有转产现象，热卷产能集中的华北转产不明显。综合看，热卷的产量和库存尚未出清，预计将继续压缩利润，倒逼钢厂减产。操作上，依然偏空操作为主，考虑估值不高，临近10月旺季，谨慎追空。 9.17：在其他材持续去库情况下，热卷是最后去库的品种，本期去库幅度较大，表需回升明显。钢厂总量减产幅度较大高库存去库逻辑在强化，有利于价格企稳。但持续反弹需要见到表需中枢持续修复。目前库存压力大的华东和华南，热卷依然保持减产，考虑表需修复，预计9月去库依然可以维持。价格反 弹第一压力位置观察螺纹3450和热卷3500元每吨。10月合约的注册仓单较多,101价差或将继续反 套走势。随着螺纹产量回归和热卷去库，1月卷螺差将向上修复。单边操作上，短多长空思路。 9.22：本期五大材延续减产去库结构，其中热卷微幅减产，维持去库，有利于热卷库存出清。前期螺纹产量和库存都率先出清，但热卷减产情况下，去库缓慢，随着近期需求季节性回升，热卷库存加速去库。考虑钢厂复产较慢，临近旺季，预计去库还可以维持。但长期需求预期依然偏悲观，暂反弹对待，关注螺纹3350和热卷3400一线压力。宏观上美联储开启降息周期，后期美国经济数据将影响市场在“软着路”和“衰退”反复博弈。短期降息提振制造业回暖预期，国内也有进一步宽松政策预期，在宏观和产业共振下，价格存在脉冲性反弹的概率，考虑钢铁行业产能过剩的大背景，叠加内需预期依然偏谨慎，操作上短 多长空思路。价格冲高可适当卖出虚值看涨期权。3 一、库存：板材去库加速 4 库存分结构：持续减产下，热卷去库加速 3700 3200 万吨 2700 2200 1700 1/1 1200 五大品种总库存（万吨） 20202021202220232024 2150 1950 1750 万吨 1550 1350 1150 950 750 550 1/1 350 螺纹总库存（万吨） 20202021202220232024 600 550 500 万吨 450 400 350 300 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 250 热轧总库存（万吨） 20202021202220232024 冷轧总库存（万吨） 20202021202220232024 线材总库存（万吨） 中厚板总库存（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 270 250 230 210 190 170 150 5 20202021202220232024 230 21019017015013011090 650 550 万吨 万吨 万吨 450 350 250 150 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 50 库存分结构（建筑材VS工业材）：建筑材库存出清，工业材去库有所加速 库存：板材库存加速出清 1、螺纹绝对库存偏低，近期去库斜率较好，但近期螺纹复产明显，表需恢复至上半年高点，如果表需没有继续攀升，螺纹去库将放缓。后期重点跟踪复产和表需环比上升情况。 2、热卷库存高位加速去库，近期热卷延续减产走势，热卷库存加速去库，表需回升至均值水平，在产量低位下，预计热卷去库斜率还可以维持。 3、五大品种受螺纹低库存影响（螺纹钢库存占比大），总库存处于较低水平。如果结合需求下滑幅度，更应该关注库存的结构，目前主要是板材库存较高，但近期板材维持减产，库存加速去库，预计去库还能维持。 4、表外品种材库存也维持减产去库走势。 二、需求：季节性回升和预期好转共振 8 需求：季节性回升和预期好转，有利于提升需求弹性 1、五大品种表需季节性回升，前期产量低位，主要是需求季节性好转影响表需回升。前期需求预期悲观，各环节库存去库充分，量价齐跌。随着9月底宏观政策的超预期出台，需求预期好转，市场情绪回暖，投机需求和期现需求的修复有利于提升10-11月需求向上弹性。 2、分行业看，需求弹性最大到小依次是地产，基建和制造业。但从需求恢复周期从大到小依次是制造业、基建和地产。地产行业企稳时间最长，从居民信心恢复-销售改善-新开工上行可能得一年时间。基建项目的开工依赖于资金到位情况，资金到位-实物需求可能是1-2个月。制造业的需求弹性小于建筑行业，制造业需求更多取决于各行业本身的周期，但制造业补库也最容易发生，从价格上涨-补库需求可能在1-2周发生。从四季度期限看，存在的需求弹性主要是制造业和基建行业。前者在于补库强度，后者取决于资金到位情况。 3、前期量价齐跌，当前需求季节性回升叠加宏观政策共振，影响钢价估值低位向上修复。但从期限看，1月合约更多的是定价四季度供需现实，而5月合约更多博弈明年经济预期。预计1-5价差呈现反套趋势。 市场成交：季节性回暖 10 五大品种表需回升，已经修复至上半年水平 五大品种表需（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 1300120011001000900800700600500400 500 400 300 万吨 200 100 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 0 螺纹表观需求（万吨） 万吨 20202021202220232024 410 万吨 360 310 260 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 210 热轧表观需求（万吨） 20202021202220232024 10/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 10/1 11/1 12/1 -100 200 150 万吨 100 50 1/1 0 线材表观需求（万吨） 20202021202220232024 155 145 135 万吨 125 115 105 95 85 1/1 75 中厚板表观需求（万吨） 20202021202220232024 冷轧表观需求（万吨） 20202021202220232024 95 90 85 80 万吨 75 70 65 60 55 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 50 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 -50 11 宏观政策大转向，专项债加速发行，有利于基建项目开工率提升 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 1-7月基建累计增长8.14%，同比下降1.3个百分点8月上旬和中旬，新增专项债5120亿元，属于年内最高水平 广义基建投资增速 2021年2022年2023年2024年 25 20 15 % 10 5 0 -5 1月2月3月4月5月6月7