2024年投资者日，推进多元生态建设，探索AI赋能

浦银国际研究 公司追踪|互联网行业 赵丹 首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 杨子超，CFA 互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 2024年9月16日 评级 目标价（港元）潜在升幅/降幅 目前股价（港元） 53 +39% 38.15 52周内股价区间（港元）37.55-65.7 总市值（百万港元）171,657 近3月日均成交额（百万港元）1,037 市场预期区间 HHKD KD38 HKD95 45HKD53 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 快手科技股价(港元) 相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴)1000% 50 -25% 0 1/2024 -50% 4/20247/2024 注：截至9月13日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 快手科技（1024.HK）：2024年投资者日，推进多元生态建设，探索AI赋能 公司追踪 推进多元生态建设，内容电商打造差异化竞争：二季度，短视频行业用户时长占比进一步提升至29.8%，快手总时长持续向好，三季度预计保持稳健增长。公司有信心在下半年实现单季度DAU破4亿目标。随着变现率持续提升，短视频营收增速相对领先：上半年，快手电商GMV同比增长21%vs国内电商大盘10%增速；快手商业化营收同比增长25%vs国内互联网广告大盘12%增速。电商方面，长期来看，公司7亿MAU中，电商用户占比为19%，仍有很大提升空间。而短期消费支出相对谨慎，国内电商平台客单价同比下降，和其他电商平台相比，快手补贴率较低，公司主要通过内容电商和信任经济实现差异化竞争。二季度，公司平台商品丰富度提升30%，满足多元化需求，低价商品占比提升7%，商品GPM（千次观看成交）提升25%。此外，泛货架电商保持高速增长，GMV同比增长55%，GMV占比提升至25%。内循环广告方面，货币化率持续提升，客户结构不断优化，品牌活跃客户数量在上半年同比增长90%，品牌的货币化率约是大盘的两倍。外循环方面，公司将继续深挖内容原生增长红利，包括付费短剧，快手小游戏和小说等领域。 持续提升AI赋能，海外聚焦巴西，本地生活高速增长：今年6月，快手发布可灵——全球首个用户可用的真实影像级视频生成大模型，成为视频生成模型的领跑者。快手在人工智能的核心策略是内容理解、推荐以及内容生成等方面，其视频大模型优势在于全球首发、迭代速度快、算法创新能力等。目前，可灵已累计用户260万，累计视频生 快手科技（1024.HK） 成数量2700万，公司乐观估计一年左右，将达到个人制作影视剧的成熟度。海外业务方面，公司聚焦巴西市场，深化变现能力，预计明年有望实现扭亏，物流成本仍是海外推广电商业务的最大挑战。本地生活仍是公司高增长新业务，二季度GMV增长三倍。本地生活线上GMV行业增速在2024年预计达到50%以上，而短视频的市占率有望从31%提升至37%。快手二季度日均支付用户环比增长37%，动销商品环比增长33%，相对领先。 三季度展望，外循环拉动广告增长，电商增速或有所放缓：从分部业务来看，因平台直播内容生态治理影响，公司直播收入在三季度预计微跌，跌幅或环比收窄；受外循环广告增长推动，预计三季度广告收入同比增长20%；由于消费需求放缓以及行业竞争等因素，公司电商业务三季度GMV增速或有所放缓，至15%。维持目标价53港元及“买入”评级。 投资风险：用户增长不及预期；利润改善不及预期；竞争激烈。 图表1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 94,183 113,470 127,106 140,500 151,020 经营利润 (12,558) 6,431 15,097 20,967 25,408 调整后净利润 (5,752) 10,271 17,733 20,951 24,865 调整后目标PE(x) 12.1 10.2 8.6 E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 (港元)快手科技股价买入持有卖出 310 100 123 100 85 80 6671 53 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 02/2102/2202/2302/24 注：截至2024年9月13日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 股票代码 公司 现价（交易货币） 评级 目标价（交易货币） 评级/目标价/预测发布日期 行业 9988HKEquity 阿里巴巴 82.75 持有 85.00 16/8/2024 电商 BABAUSEquity 阿里巴巴 84.69 持有 87.00 16/8/2024 电商 9618HKEquity 京东 104.30 持有 122.00 16/8/2024 电商 JDUSEquity 京东 26.24 持有 31.00 16/8/2024 电商 PDDUSEquity 拼多多 94.99 买入 145.00 27/8/2024 电商 VIPSUSEquity 唯品会 12.80 持有 13.30 21/8/2024 电商 9878HKEquity 汇通达 19.96 买入 36.00 3/4/2024 电商 9991HKEquity 宝尊 6.16 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUNUSEquity 宝尊 2.50 持有 8.00 9/9/2022 电商 700HKEquity 腾讯 374.80 买入 460.00 9/9/2024 游戏、社交 NTESUSEquity 网易 77.32 买入 105.00 23/8/2024 游戏 9999HKEquity 网易 121.70 买入 163.00 23/8/2024 游戏 9626HKEquity 哔哩哔哩 120.70 买入 123.00 23/8/2024 游戏、中视频 BILIUSEquity 哔哩哔哩 14.83 买入 15.80 23/8/2024 游戏、中视频 777HKEquity 网龙 9.84 买入 15.00 3/9/2024 游戏 2400HKEquity 心动 18.14 买入 22.00 3/9/2024 游戏 799HKEquity IGG 3.56 买入 4.00 3/9/2024 游戏 1119HKEquity 创梦天地 1.97 买入 3.70 17/10/2023 游戏 HUYAUSEquity 虎牙 3.97 买入 6.00 14/8/2024 游戏直播 DOYUUSEquity 斗鱼 7.79 持有 7.70 13/9/2024 游戏直播 3690HKEquity 美团 123.00 买入 130.00 29/8/2024 本地生活服务 1024HKEquity 快手 38.15 买入 53.00 16/9/2024 短视频 780HKEquity 同程旅行 14.20 买入 18.00 21/8/2024 OTA 2013HKEquity 微盟 1.21 买入 4.80 17/8/2023 SaaS 3888HKEquity 金山软件 21.30 买入 36.00 22/11/2023 SaaS 600588CHEquity 用友网络 8.59 买入 21.00 21/8/2023 SaaS 268HKEquity 金蝶 5.70 买入 15.00 21/8/2023 SaaS 909HKEquity 明源云 1.76 买入 28.00 14/12/2021 SaaS 8083HKEquity 中国有赞 0.07 持有 1.20 12/8/2021 SaaS SEUSEquity Sea 81.18 买入 87.00 14/8/2024 电商、游戏 UUSEquity Unity 19.91 买入 20.00 12/8/2024 软件 MSFTUSEquity Microsoft 430.59 买入 518.00 31/7/2024 软件 注：股价截至9月13日收盘 资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令