一、债市承压，关注信用债“负反馈”风险。本周国新办新闻发布会推出多项重磅政策，叠加中央政治局会议释放强烈加码刺激经济信号，市场风险偏好提振，权益市场强势，上证指数重回3000点上方，翘板效应下，债市情绪转弱，信用债收益率跟随利率大幅调整，长端表现明显弱于短端，5y及以上中短票普遍上行10BP以上。短期受到风险偏好抬升的影响，债市明显承压，后续重点关注宽信用政策的落地情况及实施效果以及财政发力情况。目前来看财政仍有空间，重点在于后续增量财政资金投向。若主要用于三保支出和化债方向，则难以改变经济弱修复的整体节奏，债市调整后或迎来更好的配置机会；若主要用于项目建设、消费和提高居民收入水平等方面，或持续对债市形成扰动，但考虑到四季度部分北方地区逐步停工、年内形成实物工作量有难度，“宽信用”效果可能更多还是在明年生效，年内对债市的冲击或相对有限，风险偏好及权益市场的财富效应或成为年内债市定价的重要因素。
二、具体到信用债板块来看，或需关注信用债“负反馈”风险，后续密切跟踪基金和理财对信用债的净卖出情况。从本周理财及基金的机构行为指标看，9月24日以来部分债基净值转跌，债券ETF份额转降；9月27日理财净值转跌，但跌幅不到4BP，被个人投资者赎回的压力相对可控，理财规模较为稳定，基本符合9月底季节性下降规律，但提示在底层资产大幅调整的情况下不排除理财再次预防性赎回基金，或需要关注信用债的“负反馈”风险，一旦基金对信用债开始净卖出，则信用的调整幅度或将进一步放大。
三、信用债策略方面，对于稳定性较弱的交易型账户，建议以利差保护性相对充足的中短端信用品种为主，本周经过调整后，2y以内中高等级品种信用利差在2023年至今66%-87%的较高历史分位数，同时能保证一定流动性。对于负债端相对稳定的配置型账户，关注债市调整带来的长久期较优质主体配置机会。
四、二级市场：超预期政策加码，债市大幅回调，长端表现弱于短端。1）城投债：各品种收益率全线上行，中长端低等级品种调整幅度更大，各省城投利差普遍走阔3-10BP，化债重点省份城投利差走阔幅度相对更大，或与城投退出地方政府融资平台政策带来的不确定性相关。2）地产债：各品种收益率全线上行，中长端中低等级品种调整显著，3-5y隐含评级AA+及以下品种收益率上行9-16BP。从板块比价来看，资产荒背景下地产债收益率仍具有一定吸引力，建议重点关注1-2y央国企地产AA及以上品种的配置机会。3）周期债：煤炭债与钢铁债走势相似，各品种收益率全线上行，中长端低等级品种调整显著，周期债板块配置性价比相对较低，需谨慎信用下沉以规避尾部主体信用风险，可关注行业景气度回升情况。4）金融债：除券商次级债1y品种收益率下行外，其他各类金融债普遍调整。
五、一级市场：本周信用债净融资额-494亿元，较上周减少139亿元，城投债净融资额-403亿元，较上周增加176亿元。年初以来信用债合计净融资1.53万亿元，同比增加5609亿元，其中城投债合计净融资625亿元，同比减少1.37万亿元。本周信用债取消发行124.85亿元，共涉及22只债券，较上周环比增加83.85亿元，或主要受本周债市调整影响。
六、成交流动性：本周信用债市场整体成交活跃度大幅上升，单周成交金额为7月以来高位。
七、评级调整：本周有17家评级下调主体，其中12家为城投主体，除广汇汽车服务集团股份公司由联合资信下调评级外，其他均由中债资信调整。本周有14家评级上调主体，均为城投主体，除广东深汕投资控股集团有限公司由中证鹏元上调评级外，其他均由中债资信调整。
八、重点政策及热点事件：国企须普遍推行末等调整和不胜任退出制度。本周重点关注金融资产投资公司股权投资扩大试点、国新办金融支持经济高质量发展新闻发布会、中央政治局会议、推动中长期资金入市相关指导意见、国企须普遍推行末等调整和不胜任退出制度等。
九、风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。
