华创债券信用日报：仍需关注利率债调整对信用债的影响

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 仍需关注利率债调整对信用债的影响 —华创债券信用日报2016-9-6 投资要点 信用债投资策略：近期资金面压力以及去杠杆担忧有所加大，我们建议投资者关注利率债波动对信用债的影响，但周一一级招标不错，新增入市资金配置需求仍在，同时考虑到高等级信用债在市场调整期首先承压，因此我们建议投资者在配置时可以精选中等级别信用债，高等级信用债可以适当放缓配置速度（除非出于流动性管理目的）。前期我们主推的钢铁、煤炭和水泥信用债板块轮动的观点也逐步得到市场印证，上周煤炭行业信用债低于估值成交有所增加，建议关注下一个热门板块水泥。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：王文欢 电话：010-63214662 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com 联系人：李俊江 电话：010-66500858 邮箱：lijunjiang@hcyjs.com 《交易所收紧平台发债，信用债供给或将减少——华创债券信用日报2016-08-31》 2016-08-31 《防风险再升级，理财监管或继续趋严—华创债券信用日报2016-09-01》 2016-09-01 《房地产政策收紧有效性存疑—华创债券利率日报2016-09-01》 2016-09-01 《8月经济数据大概率高于7月——华创债券利率日报2016-09-02》 2016-09-02 《下半年理财配债增速将放缓，信用品种依然是配置主力——华创债券信用日报2016-09-02》 2016-09-02 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年09月06日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、信用债市场展望：仍需关注利率债调整对信用债的影响 一二级市场：周一利率债市场整体表现平淡，收益率窄幅波动。信用债方面，上午信用债二级成交一般，下午成交逐渐活跃起来，但全天整体成交一般，收益率震荡，其中中票收益率略有上行，企业债收益率略有下行。 （1）隔夜开盘利率进一步上行，暗示了资金面的潜在波动。近期虽然资金面总量充足，但央行通过14天逆回购替代部分7天逆回购，使得整体资金成本有所抬升。我们观察到本周包括MLF和逆回购到期资金量大，与此同时央行去杠杆的政策意图必然持续影响资金市场，而周一隔夜开盘利率也延续8月25日以来的上升趋势，也暗示了资金面的潜在波动，我们依然建议投资者适当降杠杆。 图表 1 隔夜开盘利率持续上升 图表 2 周一隔夜加权利率上行0.8bp 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 （2）信用债一级招标不错，说明市场新增资金配置压力依然存在。周一信用债二级市场表现平平，但一级招标表现不错，如7亿3+2年AA泰山玻璃纤维公司债全场4.89倍，边际8.4倍，10亿5年AAA恒安投资全场4.11倍。我们认为目前市场普遍在降杠杆，那么一级招标资金更多应该是市场新增资金。根据我们此前对上半年理财的分析，虽然上半年银行理财增速放缓，但是配置债券的比例大幅提升。如果假设下半年理财增速平稳、信用债投资比例继续提升，下半年银行理财新增入市资金规模将保持平稳，该部分新增资金的配置压力依然存在。 第五，周二一级市场将发行1、10年共2期国开债，计划发行规模分别为37、70亿元，均为荷兰式招标，招标标的分别为利率、价格，发行费率分别为0、0.15%。目前银行间二级市场国开债1、10年到期收益率分别为2.27%、3.135%。综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率分别在2.15%-2.18%、3.10%-3.13%。 图表 3 政策性金融债发行与定价 发行日期 债券简称 期限 计划发行规模（亿） 招标方式 招标标的 发行费率 前一天二级市场收益率 预期中标利率区间 2016-9-06 16国开14 1年 37 荷兰式 利率 0 2.27% 2.15%-2.18% 2016-9-06 16国开13（增2） 10年 70 荷兰式 价格 0.15% 3.135% 3.10%-3.13% 资料来源：华创证券，WIND 投资策略：近期资金面压力以及去杠杆担忧有所加大，我们建议投资者关注利率债波动对信用债的影响，但周一一级招标不错，新增入市资金配置需求仍在，同时考虑到高等级信用债在市场调整期首先承压，因此我们建议投资者在配置时可以精选中等级别信用债，高等级信用债可以适当放缓配置速度（除非出于流动性管理目的）。前期我们主推的钢铁、煤炭和水泥信用债板块轮动的观点也逐步得到市场印证，上周煤炭行业信用债低于估值成交有所增加，建议关注下一个热门板块水泥。 00.511.522.51.91.921.941.961.9822.022.042.068.258.268.298.308.319.19.29.5开盘%变动BP（右轴）-5-4-3-2-101234561.9922.012.022.032.042.052.062.072.088.258.268.298.308.319.19.29.5加权均价%涨跌BP（右轴） 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 固定收益组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券高级分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师：陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真