【债券周报】信用周报：信用债继续跟随调整，把握配置机会

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年08月18日 【债券周报】 信用债继续跟随调整，把握配置机会 ——信用周报20240818 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：�紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 相关研究报告 《【华创固收】投资需求小幅回补——每周高频跟踪20240817》 2024-08-17 《【华创固收】转债估值修复指数，构建及回测— —8月可转债月报》 2024-08-14 《【华创固收】转债独立下跌行情或结束，可关注短线情绪反转机会——可转债周报20240813》 2024-08-13 《【华创固收】央行指导落地，后手与应对——债券周报20240812》 2024-08-12 《【华创固收】存单周报（0805-0811）：缺口压力放大，存单或小幅提价》 2024-08-11 本周央行OMO大规模净投放，资金面前紧后松，短端收益率先上后下。央行货政报告再提及长债收益率并称开展压力测试，周初大行抛压不时涌出，长端收益率大幅上行，后半周“银行或限制投资基金比例”等消息打压债市情绪， 信用债收益率跟随利率债普遍上行，中长端银行二永债和保险次级债调整更为明显。 从7月经济数据来看，经济增长动能环比改善，但需求侧尚未脱离“磨底区间”，企稳信号仍需等待，债市趋势或尚不具备完全反转的条件。短期看，央行保持对长债风险的关注度，卖债操作或会继续对债市产生一定扰动，可关注债市调整带来的配置机会。 二级市场：信用债收益率跟随上行，中长端银行二永债和保险次级债调整更为明显 1、城投债方面，各品种收益率普遍上行，短端调整幅度更大。分区域来看，本周宁夏、西藏等9个省份利差收窄0-2BP，其余省份利差走阔0-2BP。从利差角度看，4-5y隐含评级AA-品种信用利差为74-77BP，在城投债供给有限，资产荒行情持续的背景下，后续或进一步收敛。 2、地产债方面，各品种收益率全线上行，1y、4-5y品种收益率上行3-6BP， 2-3y品种收益率上行0-3BP。从板块比价来看，地产债收益率仍具有一定吸引 力，可关注地产舆情事件触发带来的板块性估值调整机会，仍建议重点关注1-2y央国企地产AA及以上品种的收益挖掘机会。 3、周期债方面，煤炭债各品种收益率全线上行，1y、4-5y品种收益率上行4- 7BP，当前煤炭债整体配置性价或比较低，可适当拉长久期增厚收益，同时关 注其永续债品种溢价机会；钢铁债整体表现与煤炭债相似，3-5y隐含评级AA+ 品种相较于煤炭债品种溢价仍有5BP的空间，可关注收益挖掘机会。 4、金融债方面，各品种收益率全线上行，中长端调整幅度相对更大。银行二永债表现相似，1-2y品种收益率上行3-5BP，3-5y品种收益率上行4-7BP。券商次级债3y品种上行5-6BP，调整幅度较大。保险次级债1-2y品种收益率上行3-5BP，3-5y品种收益率上行5-8BP。 一级市场：信用债、城投债净融资额均环比下降 本周信用债发行规模2786亿元，较上周减少278亿元，净融资额-132亿元， 较上周减少953亿元。年初以来信用债合计净融资1.57万亿元，其中城投债 合计净融资2197亿元。本周5年期及以上长久期信用债发行占比48.69%， 环比下降4.29个百分点。 成交流动性：信用债整体成交活跃度下降，银行二永债和保险次级债换手率有所下降，银行普通债和券商次级债换手率有所上升。 评级调整：本周有2家评级下调主体，1家评级上调主体。 重点政策及热点事件：1）8月12日，下半年岳阳市在保障乙烯等重大项目前提下，严格压缩市本级及辖区专项债券发行金额；强力推动平台公司转型，力争到年底一个县市区只实质性保留一家融资平台公司。2）8月12日，四川省对为省内非金融企业债券融资提供服务的主承销机构、参与承销省内地方政府债券的金融机构分档给予奖励。3）8月14日，财联社报道，三部门联合下发了《关于进一步加强地方金融组织监管的通知》，未来三年将对地方金融组织进一步清理和强化监管，相关要求已下发到省级机构。4）8月15日，“岭南转债”公告不能按期兑付本息，发生违约。公司于2024年8月16日接到通知，中山市人才创新创业生态园服务有限公司计划收购部分“岭南转债”。5） 8月17日，潘功胜采访提到，化解融资平台债务风险方面目前已取得重要阶 段性进展，当前高风险中小银行数量较峰值已压降近半。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、二级市场：信用债收益率跟随上行，中长端银行二永债和保险次级债调整更为明显5 二、一级市场：信用债、城投债净融资额均环比下降11 三、成交流动性：信用债整体成交活跃度下降，银行普通债和券商次级债换手率有所上升12 四、评级调整：本周有2家评级下调主体，1家评级上调主体14 �、重点政策及热点事件：“岭南转债”违约引关注，地方金融组织或将进入最严监管期15 六、风险提示17 图表目录 图表1信用债收益率跟随上行，中长端银行二永债和保险次级债调整更为明显5 图表2当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2024年8月16日）6 图表3中短票期限利差变动（BP）6 图表4城投债期限利差变动（BP）6 图表5中短票等级利差变动（BP）7 图表6城投债等级利差变动（BP）7 图表7中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化7 图表8城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化7 图表9城投区域利差及其分位数水平变化8 图表10地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化8 图表11煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表12钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表13银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表14银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表15券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表16保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表17信用债合计发行、偿还和净融资(亿元)11 图表18城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)11 图表19各品种净融资额(亿元)11 图表20发行等级分布(亿元)11 图表21发行期限分布(亿元)12 图表22发行企业性质分布(亿元)12 图表23发行行业分布(亿元)12 图表24取消发行额(亿元)12 图表25银行间信用债成交金额(亿元)13 图表26交易所信用债成交金额(亿元)13 图表272020年以来银行二永债周度换手率13 图表282020年以来银行二永债周度成交金额13 图表29分隐含评级银行二级资本债周度换手率14 图表30分隐含评级银行永续债周度换手率14 图表312020年以来券商次级债周度换手率14 图表322020年以来保险次级债周度换手率14 图表33本周主体评级下调事件一览14 图表34本周主体评级上调事件一览14 图表35近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪15 本周央行OMO大规模净投放，资金面前紧后松，短端收益率先上后下。央行货政报告再提及长债收益率并称开展压力测试，周初大行抛压不时涌出，长端收益率大幅上行，后半周“银行或限制投资基金比例”等消息打压债市情绪，信用债收益率跟随利率债普 遍上行，中长端银行二永债和保险次级债调整更为明显。 从7月经济数据来看，经济增长动能环比改善，但需求侧尚未脱离“磨底区间”，企稳信号仍需等待，债市趋势或尚不具备完全反转的条件。短期看，央行保持对长债风险的关注度，卖债操作或会继续对债市产生一定扰动，可关注债市调整带来的配置机会。 图表1信用债收益率跟随上行，中长端银行二永债和保险次级债调整更为明显 8月16日中债估值收益率变化(BP) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 9Y 10Y 15Y AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 中短票 5 4 5 2 2 3 2 2 2 5 5 5 5 5 7 1 1 3 1 1 3 3 4 6 5 3 - 城投债 5 5 5 0 0 1 2 3 3 2 2 2 4 3 3 2 2 1 1 1 0 4 4 3 2 4 - 地产债 5 4 5 2 3 2 2 2 0 5 6 3 5 5 5 - - - - - - - - - - - - 钢铁债 5 4 6 2 2 1 2 2 -2 5 5 1 5 5 2 - - - - - - - - - - - - 煤炭债 5 4 5 2 2 3 2 2 2 5 5 5 5 5 7 - - - - - - - - - - - - 银行二级资本债 4 5 5 4 4 3 6 6 4 7 6 4 5 6 6 5 5 5 5 5 5 4 5 5 - - - 银行永续债 5 5 5 3 3 4 6 6 4 5 5 4 5 5 6 - - - - - - - - - - - - 券商次级债 2 2 1 3 2 2 6 6 5 1 1 -1 1 1 -1 2 2 1 1 1 -1 4 4 2 - - - 保险次级债 4 4 3 5 5 4 7 7 6 7 7 5 8 8 6 5 5 4 5 5 4 6 6 5 - - - 资料来源：Wind，华创证券 一、二级市场：信用债收益率跟随上行，中长端银行二永债和保险次级债调整更为明显 本周中短票收益率全线上行，中长端品种收益率调整幅度较大，1y品种收益率上行 4-5BP，2-3y品种收益率上行2-3BP，4-5y品种收益率上行5-7BP。信用利差走势分化， 1y品种信用利差走阔1-2BP，2-3y品种信用利差收窄1-2BP，4-5y品种利差走阔2-4BP。具体来看： 1）城投债方面，各品种收益率普遍上行，短端调整幅度更大，1y品种收益率上行5- 7BP，2y隐含评级AA及以下、3-5y品种收益率上行1-5BP。分区域来看，各区域城投 利差走势分化，本周宁夏、西藏等9个省份利差收窄0-2BP，其余省份利差走阔0-2BP，绝大部分省份城投利差已压缩至2023年以来1%历史分位数以下。从利差角度看，4-5y隐含评级AA-品种信用利差为74-77BP，在城投债供给有限，资产荒行情持续的背景下， 后续或进一步收敛。 2）地产债方面，各品种收益率全线上行，1y、4-5y品种收益率上行3-6BP，2-3y品种收益率上行0-3BP。从板块比价来看，地产债收益率仍具有一定吸引力，可关注地产舆情事件触发带来的板块性估值调整机会，仍建议重点关注1-2y央国企地产AA及以上品 种的收益挖掘机会。 3）周期债方面，煤炭债各品种收益率全线上行，1y、4-5y品种收益率上行4-7BP， 2-3y品种收益率上行2-3BP。当前煤炭债整体配置性价比较低，可适当拉长久期增厚收益，同时关注其永续债品种溢价机会；钢铁债整体表现与煤炭债相似，除3y隐含评级AA品种收益率小幅下行2BP外，其余品种收益率上行1-6BP，钢铁债3-5y隐含评级AA+品种相较于煤炭债品种溢价仍有5BP的空间，可关注收益挖掘机会。 4）金融债方面，各品种收益率全线上行，中长端调整幅度相对更大。银行二级资本 债与银行永续债表现相似，1-2y品种收益率上行3-5BP，3-5y品种收益率上行4-7BP。券商次级债3y品种上行5-6BP，调整幅度较大。保险次级债1-2y品种收益率上行3-5BP，3-5y品种收益率上行5-8BP，整体调整幅度较大。 图表2当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2024年8月16日） 资料来源：Wind