可转债周报：关注双低转债

可转债周报20240929 关注双低转债 2024年09月29日 转债周度专题 近期降准、降息、下调存量房贷利率和创设股市支持工具等一系列政策出台 下，权益市场迎来大幅反弹上涨行情。截至本周五收盘上证指数上涨12.81%，中证转债上涨5.22%，修复至7月中旬水平。当前低价转债修复如何？从转股溢价率和平价来看，近期低价转债溢价率压缩明显，平价快速上涨。从当前低价券占比看，相比8月底低价转债占比峰值已缩窄近一半水平。截至本周五收盘，当前低于100元转债只数、占比及余额占比 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 分别为94只、17.54%、18.01%。 研究助理刘宇豪 若后市继续反弹下何种风格转债可能更优？回顾18年底、21年初转债市场修复反弹期间各风格转债表现，低价转债、高YTM等表现并不突出，18年底后 执业证书：S0100123070023邮箱：liuyuhao@mszq.com 反弹幅度弱于指数。反弹幅度更高的为低溢价、双低、小市值风格转债。 相关研究 结合当前市场环境来看，建议提升对双低转债的关注度。 1.固收周度点评20240928：政策转向，债市 转债市场表现 逆风-2024/09/282.高频数据跟踪周报20240928：地产成交环 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨5.22%，上证转债上涨4.69%，深证 周改善，但“金九”成色仍不足-2024/09/28 转债上涨6.17%；万得可转债等权上涨6.11%，万得可转债加权上涨5.31%。 3.流动性跟踪周报20240928：DR007下行 本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为508.12亿元， 较上周日均增加163.95亿元，周内成交额合计2540.62亿元。 至1.66%-2024/09/284.可转债季度策略：转债修复拐点渐临，24Q4如何配置？-2024/09/27 转债行业层面上，合计29个行业全部收涨。其中美容护理、煤炭和国防军 5.固收点评20240926：不寻常的9月政治局 工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为11.77%、10.05%、9.82%。 会议-2024/09/26 转债市场估值 本周全市场加权转股价值增加，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为80.01元，较上周末增加9.37元；全市场加权转股溢价率为51.97%，较上周末下降了15.18pct。 全市场百元平价溢价率水平为18.18%，较上周末上升了4.27pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周无新上市转债，本周一级审批转债3只(2024-09-23至2024-09-27)。本周转债市场收涨，28只转债发布预计触发下修公告，30只转债公告不下 修，5只转债提议/实际下修；本周1只转债公告预计触发赎回，1只转债公告不提前赎回转债，无提前赎回转债。 截至本周末，仍在回售申报期的转债共9只，尚在公司减资清偿申报期的转 债30只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1关注双低转债3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场上涨7 2.2转债市场收涨，全市场溢价率下降7 2.3不同类型转债高频跟踪10 3转债供给与条款跟踪14 3.1本周一级预案发行14 3.2下修&赎回条款15 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1转债周度专题与展望 1.1关注双低转债 近期降准、降息、下调存量房贷利率和创设股市支持工具等一系列政策出台下，权益市场迎来大幅反弹上涨行情。截至本周五收盘上证指数上涨12.81%，深证成指上涨17.83%，创业板指上涨22.71%。权益反弹行情下，转债出现跟涨行情，中证转债上涨5.22%，修复至7月中旬水平，从成交来看本周转债市场日均成交额为508.12亿元，较上周日均大幅增加163.95亿元，交投情绪显著回升。 本周转债整体呈普涨行情，结构上来看，本周偏股型涨幅相对领先，高评级涨幅落后，低价转债有所修复。分平价看：其中80-90元平价转债上涨6.27%，90-100元平价转债上涨7.11%，100-110元平价转债上涨7.28%，130元以上平价转债上涨14.65%。分评级看：AAA转债上涨3.54%，AA+转债上涨5.63%，AA转债上涨6.57%，AA-转债上涨7.07%，A+转债上涨6.82%。低价转债（面值100元及以下）平均上涨7.21%，面值100元以上转债平均上涨5.66%。 当前低价转债修复如何？从低价转债转股溢价率和平价来看，近期溢价率压缩明显，平价上涨。截至本周五收盘，百元以下转债转股溢价率均值为85.89%，相比上周五大幅压缩6.8pct，平价均值为54.28元，相比上周五上涨1.36元。从 当前低价券占比看，亦已明显下降。截至本周五收盘，以面值100元为界，当前 低于100元转债只数、占比及余额占比分别为94只、17.54%、18.01%，相比8 月底低价转债占比峰值已缩窄近一半水平。 图1：价格低于100元转债只数及占比图2：价格低于100元转债转股溢价率及平价 200 150 100 50 0 价格低于100只数市场整体价格收盘价中位数价格低于100只数占比（右）价格低于100余额占比（右） 80% 60% 40% 20% 2024-09-01 2024-04-01 2023-11-01 2023-06-01 2023-01-01 2022-08-01 2022-03-01 2021-10-01 2021-05-01 2020-12-01 2020-07-01 2020-02-01 2019-09-01 2019-04-01 2018-11-01 2018-06-01 2018-01-01 0% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100 转股溢价率均值 转债平价均值（元，右） 80 60 40 20 2024-09-01 2024-04-01 2023-11-01 2023-06-01 2023-01-01 2022-08-01 2022-03-01 2021-10-01 2021-05-01 2020-12-01 2020-07-01 2020-02-01 2019-09-01 2019-04-01 2018-11-01 2018-06-01 2018-01-01 0 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024/9/27收盘，下同 资料来源：wind，民生证券研究院 注：仅统计满足筛选条件（即价格低于100）只数不小于10的情形。 若后市继续反弹下何种风格转债可能更优？从我们此前构建的转债风格指数来看，本周涨幅领先的转债风格组合为低溢价（8.93%）、双低（7.86%）、动量 （6.17%），年初至今当前仅低溢价风格组合已回归正收益。回顾18年底、21年 初转债市场修复反弹期间各风格转债表现，从中证转债指数整体开启反弹后区间统计来看，低价转债、高YTM等表现并不突出，18年底后反弹幅度弱于指数。反弹幅度更高的为低溢价、双低、小市值风格转债，而结合波动率来看，低溢价组合明显大于后两者。 图3：转债基础策略指数走势（2018-01-01-2024-09-27） 双低低价低溢价 动量高股息小市值 4.5高YTM中证转债指数净值 3.5 2.5 1.5 2024-09-01 2024-05-01 2024-01-01 2023-09-01 2023-05-01 2023-01-01 2022-09-01 2022-05-01 2022-01-01 2021-09-01 2021-05-01 2021-01-01 2020-09-01 2020-05-01 2020-01-01 2019-09-01 2019-05-01 2019-01-01 2018-09-01 2018-05-01 2018-01-01 0.5 资料来源：wind，同花顺iFinD，民生证券研究院 表1：转债基础策略指数区间表现 双低 低价 低溢价 动量 高股息 小市值 高YTM 中证转债指数 本周区间收益 7.86% 6.00% 8.93% 6.17% 5.86% 4.40% 2.11% 5.22% 2018年底区间收益 18.75% 13.80% 25.94% 19.14% 13.04% 20.38% 10.77% 15.71% 2021年初区间收益 18.16% 13.85% 13.69% 10.31% 14.44% 15.53% 14.10% 7.97% 资料来源：wind，同花顺iFinD，民生证券研究院整理 注：2018年底参考区间：2019/1/3-2019/2/25；2021年初参考区间：2021/2/5~2021/5/27。 结合当前市场环境来看，建议提升对双低转债的关注度。低价转债近期有较快的修复，从转债发行人角度，本轮正股反弹行情下，随着转债平价快速提升若配合下修到位或能给低价转债的退出带来不错的契机，从这一角度可以寻找下修意愿较高、对正股稀释率相对较低的转债。但另一方面，考虑到其中部分转债资质仍然相对较弱，Q3业绩能否回暖、下修能否到位等问题下博弈风险或相对较高。 此外，历史前两轮转债修复反弹期小市值、低溢价、双低风格表现较好，但自“国九条”以来小市值风格市场风险偏好明显下降，低溢价风格转债主要影响因素仍然是正股表现，未来股市能否维持强势反弹或有待基本面盈利预期信号验证。综上，建议关注双低转债。 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场大幅上涨。本周一三大指数涨跌不一，华为产业链、EDR概念、贵金属、网络安全等板块涨幅居前，多元金融、光伏设备概念跌幅居前；周二三大指数大幅上涨，沪指涨4.15%创2020年7月6日以来最大单日涨幅，两市超 5100只个股上涨；周三三大指数冲高回落，大金融、文化传媒、短剧游戏板块涨幅居前；周四三大指数集体大涨，沪指涨3.61%收复3000点关口，大消费、房地产、大金融板块走强；周五三大指数大幅上涨，两市超5200只个股上涨，能源金属、白酒、光伏设备、证券板块涨幅居前。截止收盘，本周上证指数上涨12.81%，深证成指上涨17.83%，创业板指上涨22.71%。 股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。8月国内PMI环比继续微缩，显示国内经济基本面修复斜率仍有强化空间。股市支持工具提出，有利于股市流动性水平提升，考虑到美联储降息周期亦已开启，国内经济基本面与资金面的共振有望逐步开启，关注Q3业绩、企业盈利预期变化。 转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本较低，转债当前估值具备不错性价比，期待后续资金回流驱动转债修复行情。关于弱资质转债，正股退市风险的波及面相对较窄，但博弈风险较高，建议提升持仓分散度或暂时规避。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。 图4：A股市场风险溢价 风险溢价80%分位数 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2024-09 2024-05 2024-01 2023-09 2023-05 2023-01 2022-09 2022-05 2022-01 2021-09 2021-05 2021-01 2020-09 2020-05 2020-01 2019-09 2019-05 2019-01 0.00% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：无风险利率以10年期国债收益率计算 行业上关注：1）热