食品饮料行业周报：稳增长政策出台，食品饮料预期反转

食品饮料 2024年09月29日 投资评级：看好（维持） 稳增长政策出台，食品饮料预期反转 张宇光（分析师）张思敏（联系人） ——行业周报 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 10% 0% -10% -19% -29% -38% 食品饮料沪深300 核心观点：政策刺激催化，行业前景明朗 9月23日-9月27日，食品饮料指数涨幅为26.1%，一级子行业排名第1，跑赢沪深300约10.4pct，子行业中白酒（+29.5%）、乳品（+24.3%）、预加工食品 （+22.0%）表现相对领先。本周国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行公布货币政策组合拳，同时放宽地产政策、多重利好刺激资本市场。9月26日召开中央政治局会议，进一步加码政策力度，关注财政对地产、消费、民生等 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 领域支持。总体来看政策超市场预期，导致大盘与食品饮料板块大涨。食品饮料 行业格局以及商业模式未变，前期估值回调更多是出于对宏观经济的担忧，进而 相关研究报告 对行业需求产生悲观情绪，实质上是在担忧板块景气度下行。随着当前政策改善 预期扭转，市场悲观情绪得到缓解。以白酒为代表的食品饮料作为经济顺周期的重要行业之一，在经济预期转向时，更容易获得市场青睐。前期板块估值处于历 《预期反转，前景明朗—行业点评报 告》-2024.9.27 《茅台回购积极表态，优先布局防御品种—行业周报》-2024.9.22 《中秋需求偏弱，8月社零增速略回落 —行业周报》-2024.9.17 史底部区间，本轮反弹幅度较大。 我们看好后续板块走势，态度更加积极乐观。即使本周板块有不小涨幅，但估值仍处低位。本轮稳增长政策，从根本上解决了食品饮料市场最担心的需求问题，中长期展望需求不再下行，消费复苏曲线的斜率可能变得更加陡峭。需求企稳后，渠道库存积压问题有望得到缓解，渠道秩序理顺，上市公司的报表也可能实现加速增长，行业景气度大概率逐步上行。短期来看，当前行业仍面临有效需求不足问题，如果需求切实改善，需要政策落地，对经济形成实质性刺激，进而推动经济活跃度增加与消费者消费力提升。政策传导到基本面尚需时日。在板块大涨的同时，我们也需冷静理解产业层面的变化，短期食品饮料公司也面临业绩修正风险。我们仍建议从稳增长角度看待产业，以增配板块龙头为主。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、每周观点：政策刺激催化，行业前景明朗3 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘3 3、上游数据：部分上游原料价格回落4 4、酒业数据新闻：水井坊臻酿八号拟国庆涨价10元/瓶6 5、备忘录：关注张裕9月30日召开股东大会7 6、风险提示8 图表目录 图1：食品饮料涨幅26.1%，排名1/283 图2：白酒、乳品、预加工食品表现相对较好3 图3：品渥食品、泸州老窖、五粮液涨幅领先4 图4：莫高股份跌幅居前4 图5：2024年9月17日全脂奶粉中标价同比+29.9%4 图6：2024年9月19日生鲜乳价格同比-15.8%4 图7：2024年9月28日猪肉价格同比+11.9%5 图8：2024年6月生猪存栏数量同比-4.6%5 图9：2024年7月能繁母猪数量同比-5.4%5 图10：2024年9月21日白条鸡价格同比-1.1%5 图11：2024年8月进口大麦价格同比-16.3%5 图12：2024年8月进口大麦数量同比+202.6%5 图13：2024年9月27日大豆现货价同比-15.2%6 图14：2024年9月19日豆粕平均价同比-30.9%6 图15：2024年9月27日柳糖价格同比-14.8%6 图16：2024年9月20日白砂糖零售价同比-0.7%6 表1：最近重大事件备忘录：关注张裕9月30日召开股东大会7 表2：关注9月27日发布的行业点评报告7 表3：重点公司盈利预测及估值7 1、每周观点：政策刺激催化，行业前景明朗 9月23日-9月27日，食品饮料指数涨幅为26.1%，一级子行业排名第1，跑赢沪深300约10.4pct，子行业中白酒（+29.5%）、乳品（+24.3%）、预加工食品（+22.0%）表现相对领先。个股方面，品渥食品、泸州老窖、五粮液涨幅领先；莫高股份跌幅居前。本周国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行公布货币政策组合拳，同时放宽地产政策、多重利好刺激资本市场。9月26日召开中央政治局会议，进一步加码政策力度，关注财政对地产、消费、民生等领域支持。总体来看政策超市场预期，导致大盘与食品饮料板块大涨。食品饮料行业格局以及商业模式未变，前期估值回调更多是出于对宏观经济的担忧，进而对行业需求产生悲观情绪，实质上是在担忧板块景气度下行。随着当前政策改善预期扭转，市场悲观情绪得到缓解。以白酒为代表的食品饮料作为经济顺周期的重要行业之一，在经济预期转向时，更容易获得市场青睐。前期板块估值处于历史底部区间，本轮反弹幅度较大。 我们看好后续板块走势，态度更加积极乐观。即使本周板块有不小涨幅，但估值仍处低位。本轮稳增长政策，从根本上解决了食品饮料市场最担心的需求问题，中长期展望需求不再下行，消费复苏曲线的斜率可能变得更加陡峭。需求企稳后，渠道库存积压问题有望得到缓解，渠道秩序理顺，上市公司的报表也可能实现加速增长，行业景气度大概率逐步上行。短期来看，当前行业仍面临有效需求不足问题，如果需求切实改善，需要政策落地，对经济形成实质性刺激，进而推动经济活跃度增加与消费者消费力提升。政策传导到基本面尚需时日。在板块大涨的同时，我们也需冷静理解产业层面的变化，短期食品饮料公司也面临业绩修正风险。我们仍建议从稳增长角度看待产业，以增配板块龙头为主。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 9月23日-9月27日，食品饮料指数涨幅为26.1%，一级子行业排名第1，跑赢沪深300约10.4pct，子行业中白酒（+29.5%）、乳品（+24.3%）、预加工食品（+22.0%）表现相对领先。个股方面，品渥食品、泸州老窖、五粮液涨幅领先；莫高股份跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅26.1%，排名1/28图2：白酒、乳品、预加工食品表现相对较好 26.1% 15.7% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 35% 29.5% 24.3%22.0% 18.8%17.9%17.6%17.1% 15.0%14.8% 12.0%9.9% 0.0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：品渥食品、泸州老窖、五粮液涨幅领先图4：莫高股份跌幅居前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 54.3% 34.3%34.0% 29.1%29.0%28.9%28.6%28.1%28.0%27.7% 6.0%6.2% 7.3%7.4%8.0%8.0%8.1% 1.2%1.3% -12.1% 5% 0% -5% -10% -15% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、上游数据：部分上游原料价格回落 9月17日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3448美元/吨，环比+1.5%，同比+29.9%， 奶价同比上升。9月19日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比+0.0%，同比-15.8%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2024年9月17日全脂奶粉中标价同比+29.9%图6：2024年9月19日生鲜乳价格同比-15.8% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 新西兰全脂奶粉拍卖价（USD/MT)同比增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 3.0 国内生鲜牛乳价格（元/公斤） 数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 9月28日，生猪出栏价格18.0元/公斤，同比+11.9%，环比-4.2%；猪肉价格26.1 元/公斤，同比+17.2%，环比-3.0%。2024年7月，能繁母猪存栏4041.0万头，同比 -5.4%，环比+0.1%。2024年6月生猪存栏同比-4.6%。2024年9月21日，白条鸡价 格18.0元/公斤，同比-1.1%，环比+0.2%。 图7：2024年9月28日猪肉价格同比+17.2%图8：2024年6月生猪存栏数量同比-4.6% 中国：21省生猪出栏均价（元/kg） 中国：猪肉平均批发价（元/kg） 50 40 30 20 10 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 0 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 生猪存栏同比（%） 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：2024年7月能繁母猪数量同比-5.4%图10：2024年9月21日白条鸡价格同比-1.1% 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%） 50 40 30 20 10 0 (10) 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 (20) 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 白条鸡平均批发价（元/公斤） 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2