核心观点：政策刺激催化，行业前景明朗。9月23日至27日，食品饮料指数涨幅26.1%，跑赢沪深300约10.4pct，其中白酒（+29.5%）、乳品（+24.3%）、预加工食品（+22.0%）表现领先。国务院新闻办公室发布会、中国人民银行货币政策组合拳、放宽地产政策等多重利好刺激资本市场，中央政治局会议进一步加码政策力度，关注财政对地产、消费、民生等领域的支持。政策超市场预期，导致大盘与食品饮料板块大涨。前期估值回调主要源于对宏观经济的担忧，市场悲观情绪得到缓解，白酒等顺周期行业在经济预期转向时更易获得市场青睐。前期板块估值处于历史底部区间，本轮反弹幅度较大。
市场表现：食品饮料跑赢大盘。9月23日至27日，食品饮料指数涨幅26.1%，跑赢沪深300约10.4pct，子行业中白酒、乳品、预加工食品表现领先。个股方面，品渥食品、泸州老窖、五粮液涨幅领先，莫高股份跌幅居前。
上游数据：部分上游原料价格回落。9月17日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3448美元/吨，环比+1.5%，同比+29.9%；国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比+0.0%，同比-15.8%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。9月28日，生猪出栏价格18.0元/公斤，同比+11.9%，环比-4.2%；猪肉价格26.1元/公斤，同比+17.2%，环比-3.0%。2024年7月能繁母猪存栏4041.0万头，同比-5.4%，环比+0.1%。2024年6月生猪存栏同比-4.6%。2024年9月21日，白条鸡价格18.0元/公斤，同比-1.1%，环比+0.2%。2024年8月进口大麦价格258.6美元/吨，同比-16.3%，进口大麦数量115.0万吨，同比+202.6%，啤酒企业原料成本有望得到缓解。9月27日，大豆现货价4266.8元/吨，同比-15.2%；9月19日，豆粕平均价格3.4元/公斤，同比-30.9%。预计2024年大豆价格可能回落。9月27日，柳糖价格6510.0元/吨，同比-14.8%；9月20日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.7%。
酒业数据新闻：水井坊臻酿八号拟国庆涨价10元/瓶。9月27日，水井坊股份有限公司发布通知，10月1日起拟对水坊52度/42度/38度臻酿八号的500mI6和500m14两个规格的T1进货价和门店进货价均建议增幅10元/瓶。据巽风数字世界官微消息，9月26日起，用户登录巽风APP参与相关活动，即有机会获得贵州茅台酒·秋系列文化产品“秋·阡陌熟”数实融合产品。
备忘录：关注张裕9月30日召开股东大会。下周将有2家公司召开股东大会。
研究结论：看好后续板块走势，态度更加积极乐观。即使本周板块有不小涨幅，但估值仍处低位。本轮稳增长政策从根本上解决了食品饮料市场最担心的需求问题，中长期展望需求不再下行，消费复苏曲线的斜率可能变得更加陡峭。需求企稳后，渠道库存积压问题有望得到缓解，渠道秩序理顺，上市公司报表可能实现加速增长，行业景气度大概率逐步上行。短期来看，当前行业仍面临有效需求不足问题，如果需求切实改善，需要政策落地，对经济形成实质性刺激，进而推动经济活跃度增加与消费者消费力提升。政策传导到基本面尚需时日。在板块大涨的同时，也需冷静理解产业层面的变化，短期食品饮料公司也面临业绩修正风险。仍建议从稳增长角度看待产业，以增配板块龙头为主。
推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品。
（1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。
（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。
（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。
（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
