国债期货周报：多头风险

期货研究报告|国债期货周报2024-09-29 多头风险 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2412合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：供给改革，等待流动性改善。1）优化供给：1-8月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.5%；1-8月一般财政收入累计同比-2.6%，财政支�累计同比1.5%。2）通胀：8月CPI同比上涨0.6%，PPI同比下降1.8%。3）货币：8月M1负增长加深（由 -6.6%回落至-7.3%），从内部来看，有效需求不足、新旧动能转换和结构调整持续深化。4）流动性：9月LPR报价维持不变，MLF下调30个基点；8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，央行降准降息叠加下调存量房贷利率。 资产端：加大财政逆周期的扩张。1）经济活动：8月中采制造业PMI为49.1，比上月下降0.3个百分点；非制造业PMI为50.3，比上月上升0.1个百分点。2）贸易活动：8月�口增长8.7%（-1.7pct），进口增速放缓至0.5%（-7.7pct）。3）融资活动：8月净归还PSL778亿元，连续6个月净归还；8月末社融存量增速回落至+8.1%的历史新低，新增社融3.03万亿元。4）房地产：1-8月同比，房地产开发投资-10.2%（0pct），到位资金-20.2%（+1.1pct），8月一线城市二手住宅销售价格同比-9.4%（-0.6pct）。 数据来源：国家统计局，中指院，央行，华尔街见闻 ■策略 单边：2412合约维持偏空。 套利：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412），10月战术性关注扁平风险。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2412.CFE 110.900 -3.82% 118490 118490 -3086 TL TL2503.CFE 110.790 -3.84% 14749 14749 2029 TL2506.CFE 110.330 -4.06% 1849 1849 1168 T2412.CFE 105.615 -1.24% 105298 105298 -14389 T T2503.CFE 105.515 -1.30% 9575 9575 2200 T2506.CFE 105.430 -1.31% 514 514 531 TF2412.CFE 104.650 -0.55% 82438 82438 3544 TF TF2503.CFE 104.600 -0.55% 4130 4130 720 TF2506.CFE 104.635 -0.51% 200 200 187 TS2412.CFE 102.314 -0.10% 40543 40543 -2090 TS TS2503.CFE 102.330 -0.10% 4383 4383 1677 TS2506.CFE 102.346 -0.10% 140 140 149 数据来源：iFinD华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2412.CFE 200012.IB #N/A 1.1059 -4.0342 17.92 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2503.CFE230009.IB#N/A2.6329-2.236019.56 TL2506.CFE 200012.IB #N/A 1.9568 -0.1170 17.92 T2412.CFE 240013.IB #N/A 0.1524 1.6073 6.32 T T2503.CFE 230026.IB #N/A 1.2527 0.0184 8.15 T2506.CFE 220019.IB #N/A 0.8593 1.3255 7.22 TF2412.CFE 240008.IB #N/A 0.3932 0.0406 4.36 TFTF2503.CFE240008.IB#N/A0.22161.43884.36 TF2506.CFE 240014.IB #N/A 0.1620 1.6398 4.62 TS2412.CFE 240012.IB #N/A 0.1128 1.1582 1.70 TS TS2503.CFE 240019.IB #N/A -0.1964 1.5825 1.98 TS2506.CFE 220002.IB #N/A 0.4935 1.5439 2.25 数据来源：iFinD华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 107.0 105.0 103.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 07/0107/1507/2908/1208/2609/0909/23 118.0 116.0 114.0 112.0 110.0 108.0 106.0 107.0 105.0 103.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 07/0107/1507/2908/1208/2609/0909/23 118.0 116.0 114.0 112.0 110.0 108.0 106.0 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 4TS-T3T-TL(右轴) 07/0107/1507/2908/1208/2609/0909/23 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 07/0107/1507/2908/1208/2609/0909/23 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 07/0107/1507/2908/1208/2609/0909/23 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 02/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/01 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 07/1007/2408/0708/2109/0409/18 0.10 0.07 0.04 0.01 -0.02 -0.05 -0.08 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 07/1007/2408/0708/2109/0409/18 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.15 0.00 -0.15 07/1007/2408/0708/2109/0409/18 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 11.0 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 07/1007/2408/0708/2109/0409/18 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 07/1007/2408/0708/2109/0409/18 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 07/1007/2408/0708/2109/0409/18 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 07/1007/2408/0708/2109/0409/18 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 07/1007/2408/0708/2109/0409/18 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.200.30 0.100.20 0.000.10 -0.100.00 -0.20 07/1007/2408/0708/2109/0409/18 -0.10 07/1007/2408/0708/2109/0409/18 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.5