国债期货周报：债市多头趋势犹存，警惕监管进行利率调控风险

国债期货周报 债市多头趋势犹存，警惕监管进行利率调控风险 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/8/4 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •6月经济数据修复斜率放缓•6月金融数据结构有待改善•跨月后资金面转松•6月PMI显示需求偏弱更加明显 跨月后监管暂未开启借券卖出或临时正回购操作，30年国债利率下行临近突破2.35%，10年期国债利率不断下行逼近2.1%，央行是否会有进一步调控仍然是潜在风险，但基本面和股市偏弱均助推债市的资产荒行情，在央行未采取利率调控操作前，长端国债利率下行趋势仍难扭转(国债期货延续上涨)直至新的利空出现（例如政府债发行放量和资金面收紧）。假设10年国债利率短期下限2.1%的情况下，30年国债利率短期下限或在2.3%，预估T2409上方压力位在106.5，TL2409上方压力位在112.6。目前的行情适合快进快出，单边策略上前期多单可暂时持有，一旦央行采取措施需要快速止盈，无单谨慎追涨。 目前大会有关决议逐步公开，聚焦中长期改革任务，且基本是此前较为成熟的提法，短期对债市的冲击相对有限，后续关注点一是下周LPR是否会出现调降以及定价方式是否出现变化，二是央行借券等货币政策工具何时落地，三是7月底政治局会议有关财政货币政策表述。在基本面回升斜率变缓的背景下，债市看多情绪仍存，政策扰动同时存在，多空拉锯下债市预期整体仍处于区间震荡，10年期国债波动区间预计在2.2%-2.35%，30年期国债利率波动区间或在2.4%-2.55%。短期来看，关注LPR利率和月底政治局会议。单边策略上，建议投资者维持区间操作。。 利空 •央行表示将开展借券、临时正逆回购操作 •监管再度强调债市利率风险 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 T2409走势 TF2409走势 TS2409走势 TL2409走势 106.5000 104.8000 102.3000 104.6000 102.2000 106.0000 104.4000 102.1000 105.5000 104.2000104.0000 102.0000 105.0000 103.8000 101.9000 103.6000 101.8000 104.5000 103.4000103.2000 101.7000 104.0000 103.0000 101.6000 国债期货主力合约走势 112.0000 111.0000 110.0000 109.0000 108.0000 107.0000 106.0000 本周，30年期国债期货主力合约2409上涨1.21%至111.7，10年期国债期货主力合约2409上涨0.35%至106.265，5年期国债期货2409上涨0.23%至104.65，2年期国债期货2409价格上涨0.09%至102.252。 成交量方面，上周30年期国债期货成交267,222手，10年期国债期货成交307,916手，5年期国债期货共成交手242,497手，2年期国债期货成交159,145手。各品种上周成交量回升。 T2409持仓量（日） TF2409持仓量（日） TS2409持仓量（日） 200000 140000 65000 195000 130000 60000 120000 190000 55000 110000 185000 100000 50000 90000 180000 45000 80000 175000 40000 TL2409持仓量（日） 国债期货持仓量 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有105,287手持仓，10年期国债期货共有232,090手持仓，5年期国债期货共有147,329手持仓，2年期国债期货共有持70,046手。 从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409减仓2266手，T2409减仓1010手， TF2409减仓4985手，TS2409增仓2591手。 T价差 国债期货跨期价差 0 5 0 5 0 2024-07-05 5 2024-07-15 2024-07-25 0 0.25 TF价差 0 5 0 2024-07-05 2024-07-15 2024-07-25 5 0 0.15 0.2 0.1 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 T当季-T下季 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0 5 0 2024-07-05 5) 2024-07-15 2024-07-25 0.15 0.1 0.0 0.0 (0.0 (0.10) TS当季-TS下季 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.120024-06-182024-07-082024-07-28 -0.20 -0.30 -0.40 TL当季-TL下季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 -1.620024-07-052024-07-152024-07-25 -1.80 -2.00 -2.20 -2.40 -2.60 -2.80 -3.00 TS当季-TF当季 -0.60 2024-07-052024-07-152024-07-25 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 -1.10 -1.20 -1.30 -1.40 -1.50 TF当季-T当季 -2.00 2024-07-052024-07-152024-07-25 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 -3.520024-07-052024-07-122024-07-192024-07-262024-08-0 -4.50 -5.50 -6.50 -7.50 -8.50 -9.50 TS当季-TL当季 -2.00 2024-07-05 2024-07-12 2024-07-19 2024-07-26 2024-08-0 0 0 0 0 0 0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 TF当季-TL当季 -1.00 2024-07-052024-07-122024-07-192024-07-262024-08-0 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 -5.50 -6.00 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至8月2日，10年期国债到期收益率下行5.75bp，报2.1287%。 （中证）本周，截至8月2日，10年期国开债到期收益率下行9.04bp，报2.2%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.3500 2.4000 2.3000 2.3500 2.2500 2.3000 2.2000 2.1500 2.2500 2.2000 2.1000 2.0500 2.1500 2.0000 2.1000 2 宏观基本面跟踪 7月官方制造业PMI为49.4%，环比上月降低0.1%，维持在收缩区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回落0.5%至50.1%，仍处在扩张区间，新订单、新出口订单分别回落0.2%和回升0.2%持平至49.3%和48.5%，荣枯线下方。 购进价格指数回落1.8%至49.9%，及至荣枯线下，出厂价格指数回落幅度小一些1.6%至46.3%。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 49.4 -0.1 2024-7月PMI减50% 2024-7月环比 3.1 0.1 0.2 0.3 0.7 0.1 0.20.2 -0.5 -0.2 -0.7 -0.5 -0.1 -0.2 -0.7 -1.5-1.2 -1.6 -1.7 -1.3 -2.2 -1.8 -2.2 -3.0 -3.7 -4.7 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.04 3 523.02 2.01 510 1.0-1 50 -2 0.0 -3 49 -1.0-4 -5 48-2.0 -6 47-3.0 2022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 非制造业商务活动指数50.2%，环比回落0.3%，分项显示需求不足较为突出，建筑业PMI指数较上月下滑1.1个百分点，新订单环比下滑4%，处于荣枯线下，7月建筑业实务工作量仍未有明显起色，从业人员分项也显示走弱。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 51.2 -1.1 6 65 4 2 60 0 55-2 -4 50 -6 45-8 4 2.9 1.2 0.3 -0.1 -1.1 -0.7 -1.8 -1.8 -2.7 -4.0 -9.9 -9.8 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 2024-7月PMI减50%2024-7月环比 服务业新订单指数环比下滑0.4%至46.7%，仍位于收缩区间。 服务业PMI及当月环比变化(%) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.0 -0.2 6.6 1.2 0.0 0.5 0.6 0.1 -0.2 -0.4 -1.0 -2.0 -3.3 -3.6 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 60178 586 5612 544 5272 50 0 482 46-2 44 42 40 2022-07 2022-11 -3 -4 -8-6 2023-032023-072023-112024-032024-07 服务业商务活动指数:当月环比(右)服务业商务活动指数 2024-7月PMI减50%2024-7月环比 6月CPI同比0.2%，PPI同比-0.8%，CPI环比-0.2%，弱于季节性，PPI环比-0.2%。CPI分项中，猪肉环比上行，交通工具、家用器具、酒类等环比降幅较大。PPI中，煤炭、水泥、有色金属等价格环比上行，而石油、建筑业相关行业、锂电池、新能源汽车等价格环比下行。整体来看，目前行业之间价格涨跌分化，价格同比在温和修复的通道中，但需求还未形成合力的情况下环比向上弹性仍然不足。 CPI分项同比变化 PPI分项同比变化 10CPI:非食品:当月同比CPI:消费品:当月同比 2520 PPI:生产资料:当月同比 CPI:服务:当月同比 CPI:食品:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 5 0 5 0 -0.80 5 -0.80 0 8 20 6 15 4 10 2 5 0 0 -2 -5 -4 -10 2017-01 2017-092018-052019-012019-092020-05 2021-012021-092022-052023-01 2023