商贸零售行业2024年半年报总结：黄金珠宝长期景气度高，线下零售韧性依旧

证券研究报告2024年9月27日行业：商贸零售 增持 黄金珠宝长期景气度高，线下零售韧性依旧 ——商贸零售行业2024年半年报总结 分析师：张洪乐SAC编号：S0870523040004 主要观点 2024上半年社零同比增长3.7%，6月增速趋缓 2024H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓：2024年上半年社零总额为23.60万亿元，同比+3.7%；2024年6月，社零总额同比增长2.0%；7月社零同比增长2.7%。按消费类型分，24H1商品零售同比增长3.2%；餐饮收入同比增长7.9%。按渠道分，24H1限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长5.8%、4.5%、2.2%，百货、品牌专卖店零售额同比下降3.0%、1.8%；实物商品网上零售额同比增长8.8%，渗透率为25.3%。按区域分，24H1城镇消费品零售额同比增长3.6% ，乡村消费品零售额同比增长4.5%。 2024Q2商贸零售行业公募基金配置比例为0.12%，较2024Q1减少0.108个百分点。2024Q2商贸零售行业持股总市值为28.37亿元，较24Q1环比减少50%。2024Q2贸易、其他连锁等细分赛道配置比例环比提升。子版块中，专业市场经营、珠宝首饰及钟表、贸易、综合业态配置比例靠前，分别为0.05%、0.03%、0.02%和0.01%，环比分别降低0.004个百分点、降低0.087个百分点、增长0.008个百分点和降低0.007个百分点。商贸零售行业前十大重仓个股中，小商品城、名创优品、厦门国贸、重庆百货、老凤祥配置比例靠前，分别为0.019%、0.008%、0.008%、0.005%、0.005%。 分行业看，黄金珠宝短期终端销售受金价扰动，线下零售表现分化 24H1金价处于高位，加盟商拿货意愿不强叠加终端观望情绪，营收和业绩均受到不同程度的扰动。24H1全国黄金消费量为523.75吨，同比-5.61%。24H1金银珠宝零售额同比增长0.2%，其中24H1金价上涨15%，我们认为金价涨势迅猛或可能抑制短期放量，消费者多处于观望情绪。下半年季节性因素可能会支撑国内金饰消费需求小幅增长。建议关注高股息低估值，静待盈利修复的周大生；百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥；高端珠宝差异化定位，产品持续迭代的中国古法金第一品牌老铺黄金。 线下零售表现分化，百货及便利店增长优于行业。建议关注经营承压，胖东来帮扶，加快转型步伐的永辉超市；深耕山东市场，多业态协同发展的家家悦；经营稳健，坚持“商品+服务”的差异化竞争策略的红旗连锁。 风险提示：经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期 2 目录 SECTION Content 一、行业回顾：2024H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓 二、基金持仓：2024Q2商贸零售配置比例为0.12%，持股总市值为28.37亿元三、分行业基本面回顾：黄金珠宝终端销售受金价扰动，线下零售表现分化四、风险提示 截至2024年9月27日，商贸零售指数下跌14.61%，跑输沪深300指数22.55个百分点，表现弱于大盘。 30个中信一级行业中商贸零售板块表现落后大部分行业，排名第27位，其中有11个行业上涨。 零售板块子行业中，家电3C、专业市场经营、百货涨幅靠前。 图1年初至今商贸零售指数跑输沪深300 图2年初至今CS商贸零售板块位居第27位图3年初至今CS商贸零售板块子行业涨跌幅 7.94% 3.78% -0.10% -0.31% -14.61% 10% 5% 0% -5% -10% 今年以来涨跌幅 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% ( 银非交电行银通力中行运及 ( ) 信金输公 石汽电油车力石中设 ) ( ) ( ( 化信备 食国机基传品防械础媒饮军中化中 ( ) ( ( ) ( ( 料工信工信 计商医算贸药机零中 ( ) ( ( 中售信 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 今年以来零售子版块涨跌幅 -15% -20% 融中用中中信事信信业 ) ( ) ) 中 ) 信 及中中中信中新信信信信能 ) ) ) ) () 源 中信 家专百 CS CS CS 3C 电业货市 Ⅲ 场经营 贸超其综珠电医易市他合宝商疗及连业首及美 CS Ⅲ CS CS CS CS CS Ⅲ CS 便锁态饰服容利及务 店钟 表 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 4 24H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓。2024年上半年社零总额为23.60万亿元，同比增长3.7%。2024年6月，社零总额同比增长2.0%；7月社零同比增长2.7%。 线上消费、服务消费引领增长。按消费类型分，24H1商品零售同比增长3.2%；餐饮收入同比增长7.9%。按渠道分，24H1限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长5.8%、4.5%、2.2%，百货、品牌专卖店零售额同比下降3.0%、1.8%；实物商品网上零售额同比增长8.8%，渗透率为25.3%。按区域分，24H1城镇消费品零售额同比增长3.6%， 乡村消费品零售额同比增长4.5%。 图424H1社零总额同比增长3.7% 图5社零总额6月同比增长2.0%图6餐饮消费带动社零增长 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00) (4.00) 8.20 社零总额:累计同比（%） 社零总额：除汽车外当月同比（%） 3.00 2.00 12 10 7.3076..0806.907.207.20 8 5.50 4.70 4.104.103.706 4 2024-06 2024-05 2024-05 2024-04 2024-03 2024-03 2024-02 2024-01 2024-01 2023-12 2023-11 2023-11 2023-10 2023-09 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2 2023/6 0 社零总额：当月同比（%） 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 商品零售:当月同比增速（%）餐饮收入:当月同比增速（%） 2024/6 2024/5 2024/4 2024/3 2024/2 2024/1 2023/12 2023/11 2023/10 2023/9 2023/8 2023/7 资料来源：国家统计局，上海证券研究所资料来源：国家统计局，上海证券研究所 5.40 4.60 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023/1—2 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 5 目录 SECTION Content 一、行业回顾：2024H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓 二、基金持仓：2024Q2商贸零售配置比例为0.12%，持股总市值为28.37亿元三、分行业基本面回顾：黄金珠宝终端销售受金价扰动，线下零售表现分化四、风险提示 2024Q2商贸零售行业公募基金配置比例为0.12%，在30个中信一级行业中排第28名，较2024Q1减少0.108个百分点。 2024Q2商贸零售行业持股总市值为28.37亿元，较24Q1环比减少50.01%。 24Q2公募基金配置比例 图72024Q2中信一级行业重仓股票市值占基金持股总市值的比例（单位：%） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：iFinD，上海证券研究所 7 2024Q2贸易、其他连锁等细分赛道配置比例环比提升。子版块中，专业市场经营、珠宝首饰及钟表、贸易、综合业态配置比例靠前，分别为0.05%、0.03%、0.02%和0.01%，环比分别降低0.004个百分点、降低0.087个百分点、增长0.008个百分点和降低0.007个百分点。商贸零售行业前十大重仓个股中，小商品城、名创优品、厦门国贸、重庆百货、老凤祥配置比例靠前，分别为0.019%、0.008%、0.008%、0.005%、0.005%。 图8商贸零售子版块24Q1/24Q2重仓股票市值占持股总市值的比例（单位：%） 24Q124Q2 0.12 图9商贸零售版块2024年二季度前十大重仓股（单位：%） 菜百股份中国黄金富森美 王府井 0.1 0.08 0.06 周大生 老凤祥 小商品城 0.04 0.02 重庆百货 0 厦门国贸名创优品 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：wind，上海证券研究所 8 目录 SECTION Content 一、行业回顾：2024H1社零同比增长3.7%，6月增速趋缓 二、基金持仓：2024Q2商贸零售配置比例为0.12%，持股总市值为28.37亿元三、分行业基本面回顾：黄金珠宝终端销售受金价扰动，线下零售表现分化四、风险提示 2024H1金价涨势迅猛或可能抑制短期放量，消费者多处于观望情绪。据中国黄金协会，24H1全国黄金消费量为523.75吨，同比-5.61%。其中，黄金首饰消费量为270.02吨，同比-26.68%；金条及金币213.64吨，同比+46.02%。主要系金价上涨叠加经济增长放缓致消费者情绪低迷及居民金饰购买力下降，但实物黄金投资需求与金价呈正相关，上半年总需求达到自2013年以来的最高水平。24H1金银珠宝零售额同比增长0.2%，其中24H1金价上涨15%，我们认为金价涨势迅猛或可能抑制短期放量，消费者多处于观望情绪。下半年季节性因素可能会支撑国内金饰消费需求小幅增长。 2024H1受金价扰动，业绩下滑明显。我们选取黄金珠宝行业11家主要上市公司（下称“行业整体”），行业整体Q1/Q2分别实现营收776.91亿元/543.01亿元，分别同比+11.21%/1.59%。行业整体Q1/Q2分别实现归母净利润22.65亿元/24.02亿元，分别同比-1.09%/-32.31%。行业平均毛利率水平Q1/Q2分别为21.67%/20.59%。我们认为，受市场环境影响黄金类产品消费市场面临较大的增长压力，同时钻石镶嵌类首饰消费仍处在周期性调整阶段。 图102024Q2行业整体总收入同比增速为1.59% 图112024Q2行业整体业绩同比-32.31%图122024Q2行业平均毛利率为20.59% 行业总收入（亿元）YOY 900 70% 行业总归母净利润YOY 40 228.18% 250% 35 行业平均毛利率 800 700 60.90% 46.83% 60%35 50%30 200%30 150% 27.8528.60 27.6427.21 600 40.15% 40% 2525.7726.11 24.50 24.10 500 25.39% 26.49% 22.93% 21.83% 25 30% 20 64.00% 100%20 23.51 23.7423.6223.62 212.607.59 400 300 20.68% 6.27% 17.77% 12.46% 9.59% 18.50% 8.80% 20% 11.21%10%15 13.10% 55.16% -4.132%.66%-3.48%-1.62% 50%15 -1.09%0%10 200 100 0 -7.33% -12.04% 1.05%9%10 -10%5 -20%0 -6.94% -0.63% -24.86% -58.97% -32.31% -50%5 -100%0 资料来源：wind，上海证券研究所资