季度策略报告：枯水期将至，硅价低位磨底后有望好转？

季度策略报告2024年9月27日 枯水期将至，硅价低位磨底后有望好转？ 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至9月20日，华东地区不通氧553#工业硅平均价11,450元/吨，较6月底下跌7.29%，较去年同期下跌22.90%；华东地区通氧553#工业硅平均价11,750元/吨，较6月底下跌7.84%，较去年同期下跌23.70%；华东地区421#工业硅平均价12,100元/吨，较6月底下跌10.70%，较去年同期下跌24.84%。 期货市场：截至9月20日，工业硅期货主力合约收盘价9,360 元/吨，较6月底下跌18.04%，较去年同期下跌32.95%。 逻辑分析： 成本端：四季度西南产区从丰水期转向平枯水期，电力成本拉动地区硅企成本抬升，下方支撑有所夯实。 供给端：三季度工业硅边际产量先增后减，整体维持宽松态势；四季度随着西南产区从丰水期逐渐转向平枯水期，生产成本抬升，加之行情不佳，预计开工将季节性回落，西北地区前期保温、检修炉子则陆续复产，增减相抵下，预计产量整体下滑有限，供给端维持宽松态势，关注川滇地区硅企停产时间及节奏。 需求端：四季度中东、印巴等地区持续拉动光伏需求，国内需求亦将迎来季节性修复，但整体来看，光伏板块过剩格局年内难有较大扭转，市场压价出货压力仍存，产业链价格回升之路道阻且长，预计硅料厂难有大幅提产动作，对工业硅边际需求改善有限；在国内政策利好刺激下，有机硅及硅铝合金需求有望好转，或带来部分边际增量。 库存：硅市社库及厂库均处于高位，且11月底将迎来期货仓单的集中注销，货物重回现货市场进一步施压高库存。 行情展望及投资策略：综合来看，四季度供给端预计有小幅收紧，整体维持宽供给，边际需求则有所改善，加之成本抬升支撑，硅价继续下探压力减弱，但考虑当前高库存及仓单回流压力，硅价向上突破亦存在较强制约，硅价反转仍需等待，单边操作建议观望，可考虑择机卖出看跌期权获得一定收益，后续关注川滇地区减产节奏及新仓单注册情况。 风险提示：宏观风险；硅企意外减停产；下游需求不及预期。 分析师：祁玉蓉 从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：qiyurong@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_工业硅：潮起潮落自有时，万物轮回皆有期20231222》 《宏源期货有色金属月报_工业硅：需求平淡，硅价偏弱20240201》 《宏源期货有色金属月报_工业硅：供需双增，关注低位徘徊拐点20240307》 《宏源工业硅季报：丰枯水期交界，硅价何去何从20240408》 《宏源期货有色金属月报_工业硅：供强需弱，硅价回涨道阻且长20240507》 《宏源期货有色金属月报_工业硅：供强需弱，硅价缺乏利好驱动20240607》 《宏源期货有色金属半年报_工业硅：供强需弱，等待拐点出现20240628》 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 《宏源期货有色金属月报_工业硅：反弹支撑尚且不足，硅价疲态难改20240808》 2024年Q3工业硅产业链价格变动速览 图表1：工业硅产业链价格 资料来源：SMM,宏源期货研究所 目录 报告摘要：1 2024年Q3工业硅产业链价格变动速览2 一、工业硅行情回顾：破位下跌后低位徘徊6 二、供给端：年内高位7 （一）成本&利润：成本低位，但利润倒挂7 （二）生产：先增后减，总量宽松9 三、需求端：刚需采买13 （一）多晶硅：减产扩大13 （二）有机硅：新产能放量，产量新高15 （三）硅铝合金：有望好转16 （四）出口：季节性回落17 四、库存18 五、行情展望及投资策略19 图表目录 图表1：工业硅产业链价格2 图表2：不通氧553#工业硅（华东）平均价6 图表3：工业硅主力收盘价6 图表4：通氧553#工业硅（华东）平均价7 图表5：421#工业硅（华东）平均价7 图表6：基差7 图表7：工业硅期货主力合约成交持仓比7 图表8：四川地区电价8 图表9：云南地区电价8 图表10：电极平均价8 图表11：硅石价格8 图表12：硅煤平均价8 图表13：石油焦价格8 图表14：553#工业硅平均成本9 图表15：421#工业硅平均成本9 图表16：全国553#工业硅平均利润9 图表17：全国421#工业硅平均利润9 图表18：新疆工业硅开工率10 图表19：新疆工业硅月度产量10 图表20：云南工业硅开工率11 图表21：云南工业硅月度产量11 图表22：四川工业硅开工率11 图表23：四川工业硅月度产量11 图表24：全国工业硅开工率11 图表25：全国工业硅月度产量11 图表26：2024年三季度工业硅周度开炉及主产地周度产量情况（单位：台）12 图表27：多晶硅复投料平均价13 图表28：多晶硅致密料平均价13 图表29：多晶硅莱花料平均价14 图表30：多晶硅平均成本14 图表31：多晶硅月度产量14 图表32：多晶硅周度库存14 图表33：光伏产业链产量15 图表34：新增光伏装机数据15 图表35：DMC平均价16 图表36：硅油&107胶平均价16 图表37：DMC月度开工率16 图表38：DMC月度产量16 图表39：铝合金ADC12平均价17 图表40：A356铝合金平均价17 图表41：原生铝合金开工率17 图表42：再生铝合金开工率17 图表43：工业硅月度出口量18 图表44：2024年1-7月工业硅分国别出口占比18 图表45：工业硅社会库存18 图表46：工业硅主产地厂库18 一、工业硅行情回顾：破位下跌后低位徘徊 三季度硅价走势偏弱，下跌跌破万元大关。三季度西南产区正式进入丰水期，硅厂电力成本处于年内低位，除个别厂家暂时观望外，多数硅企于7月陆续复产，云南、新疆企业产量百分之五十左右交付至下游厂家，剩余交付期现商，供给整体稳中有增，需求端则采买意愿不足，多晶硅延续减产态势，且减产范围进一步扩大，硅市成交清淡，硅价持续走弱，临近月末工业硅期货主力合约在10,100元/吨附近暂获支撑；进入8月，在短暂的窄幅震荡后，硅市基本面并无好转，供强需弱格局加剧，期价加速下跌，主力合约向下跌破万元大关，再刷工业硅期货上市以来新低，现货市场交投氛围降至冰点，硅价已跌破多数硅企成本线，生产企业承压，中下旬，四川地区因高温限电因素，部分硅企被迫减产，月内内蒙古、广西、湖南等地亦有完成订单后减产情况，供给端边际收缩，硅价有所反弹，但基本面弱势下，硅价反弹并未持续，短暂向上冲破万元关口后随即下跌；进入9月，新疆前期保温炉子陆续复产，云南地区部分企业因成本倒挂压力较大，被迫停产，北方新建项目投日期推迟，供给端延续边际收缩态势，但整体仍较为宽松，新疆、四川地区已有部分厂家开始调整生产配比，产出符合期货交割新规的通氧553#工业硅，下游需求则无明显变动，多维持刚需采买，虽有中秋、国庆双节备库需求，但市场节日效果并不明显，整体需求并未见明显好转，现货成交价较为平稳，期货主力合约在9,000-10,000元/吨之间低位窄幅震荡。 截至9月20日，工业硅期货主力合约收盘价9,360元/吨，较6月底下跌18.04%（-2,060元/吨），较去年同期下跌32.95%（-4,600元/吨）；华东地区不通氧553#工业硅平均价11,450元/吨，较6月底下跌7.29%（-900元/吨），较去年同期下跌22.90%（-3.400元/吨）；华东地区通氧553#工业硅平均价11,750元/吨，较6月底下跌7.84%（-1,000元/吨），较去年同期下跌23.70%（-3,650元/吨）；华东地区421#工业硅平均价12,100元/吨，较6月底下跌10.70% （-1,450元/吨），较去年同期下跌24.84%（-4,000元/吨）。 图表2：不通氧553#工业硅（华东）平均价图表3：工业硅主力收盘价 68000 58000 单位：元/吨 48000 38000 28000 18000 8000 18,000.00 17,000.00 单位：元/吨 16,000.00 15,000.00 14,000.00 13,000.00 12,000.00 11,000.00 10,000.00 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 2023-07-14 2023-08-14 2023-09-14 2023-10-14 2023-11-14 2023-12-14 2024-01-14 2024-02-14 2024-03-14 2024-04-14 2024-05-14 2024-06-14 2024-07-14 2024-08-14 2024-09-14 9,000.00 2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表4：通氧553#工业硅（华东）平均价图表5：421#工业硅（华东）平均价 68000 单位：元/吨 58000 48000 38000 28000 18000 8000 78000 68000 单位：元/吨 58000 48000 38000 28000 18000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 8000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表6：基差图表7：工业硅期货主力合约成交持仓比 3,000 单位：元/吨 2,000 1,000 -(1,000) (2,000) 华东553#不通氧华东421#（剔除牌号升贴水） 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 - 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 二、供给端：年内高位 （一）成本&利润：成本低位，但利润倒挂 电力成本：7月开始西南产区正式步入丰水期，三季度四川、云南地区硅厂电价基本维持在0.4元/千瓦时以下，处于年内低位。 电极成本：硅企因行情影响，对原料采买压价，加之电极供应充足，低价资源逐渐增多，企业虽报价较高，但实际成交价趋弱。截至9月20日，碳电极平均价8,100元/吨，较6月底下跌11.96%（-1,100元/吨），较去年同期下跌19.00%（-1,900元/吨）；石墨电极平均价14,050元/吨，较6月底下跌11.36%（-1,800元/吨），较去年同期下跌22.38%（-4,050元/吨）。 硅石：受行情疲软影响，部分硅企为减少损失降低对高品味硅石的采购，且部分硅企自身有矿石资源，对外采硅石的需求下降，进一步压制硅石价格；此外，南方部分部分在完成前期订单后有减停产计划，对硅石暂无备库计划，硅石价格稳中偏弱。 图表8：四川地区电价图表9：云南地区电价 0.7 单位：元/千瓦时 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.6 单位：元/千瓦时 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 2016-09-0