季度策略报告：枯水期将至，硅价低位磨底后有望好转？

行情回顾

三季度工业硅价格持续下跌，跌破万元大关。三季度西南产区进入丰水期，电力成本低位，硅企陆续复产，供给整体稳中有增，而需求端采买意愿不足，多晶硅延续减产，硅价持续走弱。8月硅价加速下跌，跌破万元新低。9月新疆部分企业复产，云南部分企业停产，供给端延续边际收缩，但整体仍较为宽松，需求端无明显变动，硅价低位窄幅震荡。

核心数据

• 期货价格：截至9月20日，工业硅期货主力合约收盘价9,360元/吨，较6月底下跌18.04%，较去年同期下跌32.95%。
• 现货价格：
  • 华东地区不通氧553#工业硅平均价11,450元/吨，较6月底下跌7.29%，较去年同期下跌22.90%。
  • 华东地区通氧553#工业硅平均价11,750元/吨，较6月底下跌7.84%，较去年同期下跌23.70%。
  • 华东地区421#工业硅平均价12,100元/吨，较6月底下跌10.70%，较去年同期下跌24.84%。
• 产量：
  • 2024年1-8月新疆地区工业硅累计产量172.22万吨，累计同比增加51.68%。
  • 2024年1-8月云南地区工业硅累计产量40.80万吨，累计同比增加0.91%。
  • 2024年1-8月四川地区工业硅累计产量27.89万吨，累计同比增加26.35%。
• 库存：
  • 截至9月20日，工业硅社会库存13.20万吨，较6月底增加15.79%。
  • 截至9月20日，交割库库存34.70万吨，较6月底增加9.46%。

逻辑分析

成本端

• 四季度西南产区从丰水期转向平枯水期，电力成本将抬升，下方支撑有所夯实。
• 电极成本、硅石价格稳中偏弱。

供给端

• 三季度工业硅边际产量先增后减，整体维持宽松态势。
• 四季度预计产量整体下滑有限，供给端维持宽松态势，关注川滇地区硅企停产时间及节奏。

需求端

• 四季度中东、印巴等地区持续拉动光伏需求，国内需求亦将迎来季节性修复，但整体来看，光伏板块过剩格局年内难有较大扭转。
• 国内政策利好刺激下，有机硅及硅铝合金需求有望好转，或带来部分边际增量。

库存

• 硅市社库及厂库均处于高位，且11月底将迎来期货仓单的集中注销，货物重回现货市场进一步施压高库存。

行情展望及投资策略

• 四季度供给端预计有小幅收紧，整体维持宽供给，边际需求则有所改善，加之成本抬升支撑，硅价继续下探压力减弱，但考虑当前高库存及仓单回流压力，硅价向上突破亦存在一定制约，硅价反转仍需等待。
• 单边操作建议观望，可考虑择机卖出看跌期权获得一定收益。
• 后续关注川滇地区减产节奏及新仓单注册情况。

风险提示

• 宏观风险；硅企意外减停产；下游需求不及预期。