工具行业深度报告（一）：降息周期开启，关注美国地产链相关出海标的

美国住房市场现状与展望

现状：供需双弱，库存低位

• 长周期供给缺口持续扩大：美国家庭形成速度超过房屋开工数量，独栋住宅累计供应缺口至2023年底达724万套。2008-2019年新开工住宅数低于历史平均水平，2022-2023年新设住宅同比下滑3.0%-8.5%。乐观预期下，供需差距弥合需3年多，缺口或长期存在。
• 短周期高息环境导致供需承压：
  • 新屋市场：开工率下滑，但高利率抑制购买需求，库销比提升至7.8个月（历史均值5.9个月）。
  • 成屋市场：“利率锁定”效应导致供给大幅下降，库销比降至4.2个月的历史低位。

降息周期有望带来市场回暖

• 价格端：“缩量上涨”系供给不足及交易结构变化，而非需求泡沫：
  • “利率锁定”阻止133万笔销售，主导价格上涨。
  • 新屋占比提升（2024年8月达15.6%），中高端住宅销售占比提升（2023年“豪宅”销量占比60%）。
• 需求端：空置率历史低位（0.9%，低于1.5%的历史均值），房租上涨（2022-2023年显著上涨），住房拥有率下降（65.6%，低于历史均值），全款购房比例高位（42%）。
• 供给端：“利率锁定”解除将释放成屋流动性：
  • 超60%存量贷款利率锁定在3-6%区间，降息至6%以下可逐步释放供给。
  • 美联储降息后30年期房贷利率连续八周下降，MBA贷款申请指数显著回暖，8月新屋开工增速达3.9%。
• 购买力：贷款状况健康，存在加杠杆空间：
  • 抵押贷款负债比例低（4%，历史底部），拖欠率低（1.6%）。
  • 房屋购买力指数略低于100（2022年以来下滑），但无过度加杠杆情况。

地产后周期行业相关性验证

• 量化回归结论：
  • 新屋销售增长对OPE（>家具>五金工具>家电）有当期正向带动，OPE滞后3个月。
  • 成屋销售增长对OPE（>家具>五金工具）滞后3个月但弹性更高，对家电无显著带动。

投资建议

• 地产链需求回暖将催化工具类产品需求：
  • 新屋贷款利率下降驱动刚需购房，成屋利率“锁定效应”解除释放二手房流动性。
  • 手工具、电动工具、OPE等品类直接受益。
• 龙头公司有望迎来戴维斯双击：
  • 业绩方面：美国渠道库存底部，降息后订单与需求同步回暖。
  • 估值方面：长景气周期下，国内出海龙头对国际品牌替代推动市占率提升，业绩增速优势持续凸显。
• 核心标的：
  • 巨星科技：手工具出口龙头，拓品类增长持续，上半年手工具收入同比+30.0%，电动工具+35.1%。
  • 创科实业：电动工具+OPE双料龙头，绑定家得宝，专业级增长+11.2%，消费级下半年有望提速。
  • 泉峰控股：锂电OPE龙头品牌，上半年OPE收入同比增长10.2%，受益渠道补库及降息。
  • 大叶股份：燃油割草机龙头，渠道市占率快速提升，上半年割草机收入同比增长55.3%，北美地区+75.2%。

风险提示

1. 美联储降息持续性不及预期。
2. 中美贸易政策大幅变动风险。
3. 美国经济深度衰退风险。