白酒新周期系列之行业篇20240926
2024年09月26日22：16 关键词关键词 白酒申万宏源投资意见集中度财富效应房价茅台库存周期品牌收割量价关系宏观经济环境市场份额CR6变化机会江苏山东四川安徽 全文摘要全文摘要 本次电话会议由研究机构主持，讨论了白酒行业的未来趋势。会议回顾了自1989年以来白酒行业的三次周期波动，分析了经济政策对行业周期的影响。通过定量分析，讨论了不同复合增速情景下行业集中度的变化，预测行业集中度可能提高。 白酒新周期系列之行业篇白酒新周期系列之行业篇20240926_导读导读 2024年09月26日22：16 关键词关键词 白酒申万宏源投资意见集中度财富效应房价茅台库存周期品牌收割量价关系宏观经济环境市场份额CR6变化机会江苏山东四川安徽 全文摘要全文摘要 本次电话会议由研究机构主持，讨论了白酒行业的未来趋势。会议回顾了自1989年以来白酒行业的三次周期波动，分析了经济政策对行业周期的影响。通过定量分析，讨论了不同复合增速情景下行业集中度的变化，预测行业集中度可能提高。会议还分析了2017年至2023年中国酒类市场的格局变化，指出多数区域的中国品牌市场份额上升，而重要品牌份额被挤压。同时，讨论了白酒行业的三个主要周期，指出当前阶段受经济、房价和收入预期下降影响，导致量价双降。会议还讨论了产能规划与需求端表现，指出需求端进入下行周期，需通过去库存恢复。最后，讨论了不同市场现状和未来趋势，建议关注之前跌幅较大的白酒标的。 章节速览章节速览 ● 00：：00白酒行业新周期系列：穿越迷雾驶向何方白酒行业新周期系列：穿越迷雾驶向何方本次电话会议由申万宏源研究的首席分析师主持，讨论了白酒行业的未来趋势。会议回顾了白酒行业自1989 年以来的三次周期波动，分析了经济政策对行业周期的影响。会议讨论了行业产能增加、宏观经济影响下的短期需求压力，以及中长期量价趋势。通过定量分析，假设了不同复合增速情景下的行业集中度变化，揭示了行业未来集中度可能提高的趋势。 ● 04：：17中国酒类市场格局分析与投资建议中国酒类市场格局分析与投资建议分析了2017年至2023年期间中国酒类市场的格局变化，发现多数区域的中国品牌市场份额上升，而重要品牌份额 被挤压。江苏和安徽的地产酒市场表现出明显的占有率提升趋势。大规模市场如河南、江苏等地格局已相对集中，而山东、四川等地市场格局分散，有进一步集中空间。未来，名酒品牌间的竞争将加剧。短期内市场情绪反弹，但基本面压力大，反弹持续性和强度有限，需待行业周期拐点出现，预计至少需要两个旺季来消化行业压力。 ● 06：：59白酒行业周期分析白酒行业周期分析讨论了白酒行业的三个主要周期：初期量价提升，中期量价并升，后期价值加深。指出当前阶段与以往不同，主 要受经济、房价和收入预期下降影响，导致量价双降。分析了行业集中度提升和消费升级趋势，但短期内由于多种因素存在不确定性。特别提到茅台价格的波动及其对行业价格带的影响。 ● 11：：57白酒行业产能与需求分析白酒行业产能与需求分析讨论了白酒行业的产能规划与需求端表现。产能自20 年起持续增加，但利用率较低，预示优质产能供给将持续增加。需求端，白酒上市公司年末预收款与收入占比下降，表明行业进入下行周期。库存周期影响显著，经销商与酒厂需共同去库存，以恢复加库存周期。长期来看，行业产量下降，增速放缓，财富效应与房价关系显著，影响高端酒需求与价格。此外，集中度提升趋势明显，不同区域市场发展各异。 ● 18：：08中国白酒市场分析中国白酒市场分析 讨论了河南、江苏、山东和四川等市场的白酒行业现状，指出这些市场具有不同特点和趋势。河南市场规模大，但集中度提升不明显；江苏市场省内和省外品牌均强势，CR6已达65%，未来集中度提升空间有限；山东市场机会型，集中度有提升空间；四川市场分散，省内和省外强势品牌都有机会；安徽市场与江苏类似，未来集中度提升空间同样有限。 ● 23：：52中国酱酒市场格局分析与未来展望中国酱酒市场格局分析与未来展望中国酱酒市场在过去五年显著增长，名酒集中度提升明显，CR6市场份额从2018年的55% 增长到70%到75%。河北市场虽然分散，但省外品牌市占率提升空间仍然存在。湖南市场省外品牌市占率高，竞争激烈，未来空间有限。山西市场汾酒占据主导，省外扩张成为关键。北京、上海等大城市市场竞争激烈，增长空间有限。最后提到，未来市场格局竞争将更加激烈，名酒品牌间的竞争将更加突出。 ● 29：：14白酒行业短期可能反弹但基本面压力大白酒行业短期可能反弹但基本面压力大 短期内，随着情绪改善，白酒行业可能迎来反弹机会，但反弹强度和持续性存疑。国庆节后，将验证三季度销售情况，增加操作压力。同时，茅台的批价继续下行，对基本面构成压力。除非出现经济环境或收入、社会财富效应的根本性转变，否则可能先修复估值。建议关注之前跌幅较大的白酒标的，如老窖、茅台、53度飞天茅台和汾酒等。团队期待投资者支持，并鼓励后续沟通。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：本次电话会议的主题是什么？问：本次电话会议的主题是什么？ 发言人答：本次电话会议的主题是“申万宏源指引剑网之来白酒新周期系列之行业天穿越迷雾驶向何方”，是系列的行业篇，主要讨论白酒行业的未来趋势，包括行业空间和格局的探讨。 发言人发言人问：报告中对白酒行业的复盘内容是什么？行业未来空间的讨论内容有哪些？问：报告中对白酒行业的复盘内容是什么？行业未来空间的讨论内容有哪些？ 发言人答：报告复盘了1989年以来白酒行业的三次周期性发展，分别是量价提升的扩容式增长、量减价升的挤压式增长，以及最近几年量价提升的主要由价格增长驱动。每次周期拐点都与重大经济变化或政策调整密切相关。报告从供给和需求两个方面分析行业空间。短期来看，受宏观经济影响，行业需求面临较大压力，尤其是今年三季度和明年一季度的旺季。中长期而言，量价趋势取决于宏观经济环境和人口变化，目前收入预期下降，社会财富效应萎缩，导致量价压力存在。 发言人发言人问：敏感性分析中行业集中度的变化情况如何？问：敏感性分析中行业集中度的变化情况如何？ 发言人答：报告通过定量分析，假设三年后行业年复合增速在-5%至0%之间，头部品牌CR1、CR3、CR6增速分别在5%左右。在不同增速假设下，行业集中度会有显著提升，若2023至2026年复合增速为-2.5%，则集中度将分别达到24%、40%和57%。 发言人发言人问：对白酒行业格局的研判结论有哪些？问：对白酒行业格局的研判结论有哪些？ 发言人答：从17年至23年上一轮上行周期中，大部分区域的中国品牌市占率提升，而地产酒品牌尝试的重点区域如江苏和安徽市占率提升明显。对于河南、江苏、安徽、湖南、山西等已较为集中的市场，集中度提升空间有限；山东、四川、广东、河北、陕西等分散市场还有提升机会；北京、上海市场竞争激烈，但抢占份额难度较大。长期来看，名酒品牌将收割中小品牌份额，导致头部品牌竞争加剧。 发言人发言人问：当前板块投资意见如何？问：当前板块投资意见如何？ 发言人答：当前板块因市场情绪影响可能出现短期反弹，但由于基本面压力较大，反弹持续性和强度预计较弱。真正的大机会需等待基本面拐点出现，至少需要两个旺季消化行业压力。报告详细内容可以查看报告。 发言人发言人问：问：16年以来白酒行业的格局发生了哪些变化？年以来白酒行业的格局发生了哪些变化？ 发言人答：从16年开始，整个行业的市占率显著提升，无论是CR1、CR3还是CR6，其集中度都有大幅度的提高。这解释了尽管行业总量在下滑，但头部品牌仍能保持增长的原因。 发言人发言人问：规模企业的数量变化情况如何？问：规模企业的数量变化情况如何？ 发言人答：规模企业的数量自2017年见顶后持续下降，且下降幅度在加速。这反映了行业格局加速集中的趋势，本质上是消费升级挤压式竞争的结果。 发言人发言人问：长期来看，白酒行业是否会持续升级以及茅台的价格走势如何？问：长期来看，白酒行业是否会持续升级以及茅台的价格走势如何？ 发言人答：长期而言，随着消费者收入水平提高，白酒行业仍会向高端升级，价格将随之提升。但短期内，由于多种因素扰动，价格存在不确定性。目前，茅台价格有所回落，未来将在合理水平达到稳态。 发言人发言人问：供给端产能规划如何？问：供给端产能规划如何？ 发言人答：从20年开始，头部品牌产能增加，但利用率相对较低，预示着未来优质产能供给将继续增加。 发言人发言人问：需求端基本面如何体现？问：需求端基本面如何体现？ 发言人答：通过观察白酒上市公司年末预收款与收入占比指标发现，从2021年开始，该指标见顶并持续下降，表明行业自严格意义上讲，这一波下行周期始于2021年，经销商库存压力增大并进入去库存阶段。 发言人发言人问：行业库存周期的特点是什么？问：行业库存周期的特点是什么？ 发言人答：行业库存周期与经销商库存水平及资金压力密切相关，当经销商难以继续加库存时，行业将进入去库存阶段。目前行业正处于加库存周期尾声，可能再有一两个季度将结束。 发言人发言人问：量价趋势受何种因素影响？问：量价趋势受何种因素影响？ 发言人答：量价趋势主要取决于宏观经济环境，尤其是财富效应和人口变化。房价作为财富效应的重要指标，与茅台批价同步波动，特别是对于一线城市的房价。未来房价预期下降可能导致茅台批价进一步下行，而人口红利结束也意味着行业产量将趋于稳定。 发言人发言人问：集中度的未来变化如何预测？问：集中度的未来变化如何预测？ 发言人答：通过对敏感性测算，假设行业年增速为-5%，头部品牌增速为5%，预测2026年CR13、CR3、CR6分别为26%、47%、62%，相较于2023年的数据有明显提升，可能提升十几个点。 发言人发言人问：河南市场现状如何？问：河南市场现状如何？ 发言人答：河南市场虽然规模较大，但集中度提升不明显，CR6稳定在50%左右。过去几年，市场格局发生变化，例如汾酒在河南表现良好，而部分传统浓香型品牌市场份额被酱酒挤压。 发言人发言人问：整体来看，未来行业格局将呈现何种变化趋势？问：整体来看，未来行业格局将呈现何种变化趋势？ 发言人答：未来行业格局中，区域市场机会有限，竞争将更加激烈，主要为名酒品牌之间的竞争。地产酒强势区域市场空间缩小，若当地市场无法继续增长，仅依靠地产酒份额集中度提升难度较大。 发言人发言人问：江苏市场未来的发展空间如何？问：江苏市场未来的发展空间如何？ 发言人答：江苏市场虽然规模庞大，省内品牌和省外民族品牌都很强势，但占有率变化不大，集中度提升空间有限，尤其是对当地地产业品牌压力较大。如果市场本身增长不明显，进一步提升占有率实现快速增长较为困难。 发言人发言人问：山东市场的发展机会和集中度变化如何？广东市场的发展状况如何？问：山东市场的发展机会和集中度变化如何？广东市场的发展状况如何？ 发言人答：山东市场是机会型市场，拥有全国性名酒品牌和清香型白酒品牌如汾酒等的发展空间。目前CR6集中度为35%至40%，相比成熟市场还有较大提升空间，尤其是全国性品牌和文化品牌的占有率将进一步提升。广东市场为酱酒市场，过去五年集中度提升明显，尤其是全国化名酒的市场份额。由于缺乏强势本地品牌，未来全球化的名酒品牌仍有机会继续收割市场份额。 发言人发言人问：湖南市场的竞争情况及未来发展潜力如何？山西市场的格局及未来发展机会如何？问：湖南市场的竞争情况及未来发展潜力如何？山西市场的格局及未来发展机会如何？发言人答：湖南市场竞争激烈，省外品牌市占率已接近70%，省内川酒时代市场占比仅30%。由于集中度较高且竞争激烈，未来发展空间相对有限，但仍有一些机会存在。山西市场以汾酒为主导，省内地产酒品牌占有率接近天花板，主要依靠省外增长。因此，山西市场对于地产酒品牌而言发展空间相对较小。 发言人发言人问：四川市场的格局和未来发展态势怎样？问：四川市场的格局和未来发展态势怎样？ 发言人答：四川市场格局分散，没有绝对强势的品牌，省内品
