铝季报：产能扰动 铝价或先扬后抑

铝季报 产能扰动铝价或先扬后抑 范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 中航期货42022024-4-92-027 目录 01行情回顾 02宏观面 03基本面 04后市研判 三季度以来，沪铝经历了下跌-反弹-回调-再反弹的震荡走势，截至9月下旬，铝价仍处于新一轮的反弹态势中。期间，铝价受到宏观因素的影响更为突出。 美联储以超预期降息的方式开启本轮降息周期，当地时间9月18日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期。但为了避免市场对于降息50bp过分解读，鲍威尔在新闻发布会上表示，美国经济仍然强劲，就业市场仍然稳健，但是承认下行风险在增加，在7月应该就降息了，所以美联储评估曲线已落后快定一次性降50b，属于政策的调校。鲍威尔也强调，降息50b并不是以后的基准情形，数据将推动货币政策选择降息将根据需要加快、放慢或暂停。政策转向背后也反应决策者们对美国未来经济增长的担忧，经常性的经济数据前后矛盾和数据修正，使得市场对于美国经济前景产生了高度不确定性，我们需要谨防市场重新交易衰退。 % % 千千 千千 6000 99 3000 88 0 77 6000 3000 0 -3000 66 -3000 -6000 55 -6000 -9000 44 -9000 33-12000 -12000 22-15000 -15000 11-18000 -18000 00-21000-21000 19-12 20-1221-1222-1223-12 美国:CPI:非季调:同比美国:核心CPI:非季调:同比 数据来源：Wind 19-12 20-1221-1222-1223-12 美国:新增非农就业人数:初值 数据来源：Wind 四季度除了关注持续美联储降息的可能外，需要重点关注的还有美国大选（11月5日）可能存在的变数。目前两位候选人哈里斯整体延续拜登对富人和大企业加税、不支持全面关税、支持新能源的主张，主张扩大合法移民。哈里斯的政策在关税与移民上更为温和，可能引发的供应链压力和通胀压力更小。但因加税对经济的刺激力度也有限。总体对市场影响幅度或小于特朗普。特朗普主张大规模减税刺激经济，主张回归传统化石能源，对移民较为苛刻，这些可能会增加贸易和通胀的不确定性，进而会制约美联储降息空间和美债利率。回归传统能源并取消电动汽车补贴，会增加原油供给压制油价，同时压制新能源产业链的需求。但是降息后期，特朗普的基建及制造业投资政策或带来铝需求的回暖。如果哈里斯当选，或能维持当前现状，国内的出口需求依然能有一定支撑；其对新能源的支持也将对铝需求形成支撑。而如果特朗普当选，如其所说加征关税，或对出口带来更大的压力；其反对新能源，也会对铝需求形成抑制。此外，还要关注地缘局势的变化，及美国大选完成后俄乌局势的变化。 中国8月规模以上工业增加值同比4.5%，预期4.8%，前值5.10%。中国8月社会消费品零售总额同比2.1%，预期2.50%，前值2.70%。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%；1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%。房屋新开工面积49465万平方米，下降22.5%。房屋竣工面积33394万平方米，下降23.6%。新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18.0%。据央行统计，8月末，M2余额同比增长6.3%，M1余额同比下降7.3%。今年前8个月，人民币贷款增加14.43万亿元；社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元。8月末社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。8月社会融资规模和人民币贷款增速都在8%以上，比上半年名义GDP增速高约4个百分点。 9月24日,国新办新闻发布会同时推出多项重磅政策，主要有:1.降低存款准备金率和政策利率。央行表示，近期将降准 0.5%，释放长期流动性1万亿元，年底前可能还会择机再降准0.25-0.5%。同时，降低央行政策利率，七天期逆回购操作利率降低0.2%，引导贷款市场报价利率(LPR)同步下行。2.降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。预计平均降幅在0.5%左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。3.创设新的政策工具，支持股票市场发展。将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。此前市场预期的政策全部得以推出，全面提振市场情绪。降准、降息、调降存量房贷利率同步落地，释放了比较积极的政策信号，旨在向市场释放流动性，提振消费，稳定房价。针对资本市场的政策较为超预期，创设2项结构性政策工具支持，引导资金流向股市，短期内提振了市场情绪，后续还要看政策落实推进情况和财政政策更多动态。 中共中央政治局9月26日召开会议。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。 整体来看，国民经济平稳运行，政策端利好也逐渐释放，四季度国内宏观情绪维持温度和为主。 国内矿石品位下滑及环保督察等因素影响，短期国产铝土矿难有太多增量，国内紧缺的局面将延续，SMM数据显示，8月中国铝土矿产量508.87万吨，同比下滑9.9%；为了填补国产矿供应缺口，我国铝土矿进口依存度不断提升，几内亚进口受到雨季和旱季影响，出口量呈现一定的规律性，据海关，2024年8月中国进口铝土矿1554.60万吨，环比增加3.64%。同比增加34.23%，雨季后或将进一步放量，叠加印尼或恢复矿石出口，远期铝土矿预期转为转松。 铝土矿价格的走高也带动了氧化铝价格的走高，目前国内氧化铝价格位于4000元/吨附近，当前利润丰富，炼厂复产积极性上升，SMM数据显示，8月中国冶金级氧化铝产量为722.1万吨，环比增4.8万吨，而且产能新增集中在下半年，预计下半年新增产能230万吨。同时远期铝土矿预期持续转松，中长期氧化铝存过剩预期，成本支撑逐步转弱。同时关注冬季采暖季煤价变动，或对电价造成冲击，从而影响电解铝电力成本的走势。 河南一级氧化铝平均价季节性走势图 电解铝生产成本季节性走势图 17,819 4,000.00 16,819 3,500.00 (/) 15,819 吨吨吨元元1元4,819 3,000.00 13,819 2,500.00 12,819 11,819 2,000.00 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 20202021202220232024 2020 2021 2022 2023 2024 基本PA面RT03 关注四季度云南枯水期产能变化 ( ) (%) 产量:原铝(电解铝):当月值 产量:原铝(电解铝):当月同比 395 375 355 吨 万 335 315 295 275 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 -7 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-01 11-0112-01 20242020202120222023 2024 2020 2021 2022 2023 国家统计局发布报告显示，中国8月原铝(电解铝)产量为373万吨，同比增长2.5%。8月内蒙古新增产能的持续释放，四川地区限电措施暂对电解铝生产无显著影响，加上利润刺激冶炼厂开工，8月电解铝产量环比增加。进入9月，SMM表示，国内电解铝运行产能持稳运行为主，主因四川、贵州等地技改产能预计将在10月陆续投达产。电解铝产量变数最大的还是在云南，三季度，云南地区已经复产完毕；四季度，关注枯水期云南地区是否会像2023年一样迎来减产。同时电解铝4500万吨产能天花板限制，以及国家节能降碳方案的发布，对电解铝新增产能审核更加严格，未来两年，实际新增产能有限。海外新增产能主要集中在印尼和印度，受制于电力供应不足，新投产能较为缓慢。国内外长期产能约束或将延续。 基本PA面RT03 光伏用铝增速或放缓 截至8月底，全国累计发电装机容量约31.3亿千瓦，同比增长14.0%。其中，太阳能发电装机容量约7.5亿千瓦，同比增长48.8%；风电装机容量约4.7亿千瓦，同比增长19.9%。1-8月份，全国发电设备累计平均利用2328小时，比上年同期减少 103小时。1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资4976亿元，同比增长5.1%。电网工程完成投资3330亿元，同比增长23.1%。光伏用铝方面，《2024-2025年节能降碳行动方案》有利于潜在装机需求的进一步释放，支撑光伏用铝需求。但是在2023年光伏装机大超预期后，2024年光伏新增装机增速显著下行，后续增长趋于稳健。而且目前光伏产业链绝大部分产能位于中国，但美国等国家对中国光伏产业进行政策打压，会在一定程度上减弱中国光伏用铝增速。 6,138 5,138 ) 4,138 元 ( 亿3,138 2,138 电网基本建设投资完成额:累计值 电网基本建设投资完成额:累计同比 77 57 37 (%) 17 -4 1,138 138 02-2803-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-28 20222023202420202021 -24 -44 02-2803-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-28 20222023202420202021 (%) (%) 房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 75 47 55 37 27 35 17 15 7 -5 -25 -3 -13 -45-23 02-2803-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2802-2803-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-28 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 1-8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%,其中，住宅投资52627亿元，下降10.5%。商品房销售和代售情况，新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18.0%，其中住宅销售面积下降20.4%。新建商品房销售额59723亿元，下降23.6%，其中住宅销售额下降25.0%。房产开发企业到位资金情况，房地产开发企业到位资金69932亿元，同比下降20.2%。其中，国内贷款下降5.1%，利用外资，下降42.4%，自筹资金下降8.4%，定金及预收款下降30.2%，个人按揭贷款下降35.8%。国新办新闻发布会推出多项重磅政策，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、预计平均降幅在0.5%左右，统一首套房和二套房的房货最低首付比例，将全国展面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%，释放了比较积极的政策信号，旨在稳定房价，后续看政策落实推进情况，关注10月政治局会议。房地产预计未来相对稳定，但或难言实现正增长。 (%) (%) 据中国汽车工业协会，2024年8月，商用车产销分别完成27.