铜半年报：传统消费影响铜价或前低后高

铜半年报 传统消费影响铜价或前低后高 范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 中航期货 2024-6-28 目录 01行情回顾 02宏观面 03基本面 04后市研判 第二阶段为2月中旬至5月中旬，美联储降息和放缓缩表预期和美国持续保持财政宽松政策，经济与就业表现强劲引导乐观需求预期，叠加全球铜精矿供给预期偏紧、国内电解铜下游需求渐趋回暖，使沪铜价格震荡上涨。 第一阶段为1月初至2月上旬，美国经济与就业表现强劲使消费端通胀有所反弹，促 市场修正对美联储的激进降息预期，叠加下游需求预期走弱推升国内电解钢社会库存量，使沪铜价格有所回落。 第三阶段为5月下旬至今，欧洲央行等 6月或更早开启降息，但美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，国内铜冶炼厂三季度检修产能或环比减少，传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，使沪铜价格震荡回落。 美国通胀延续缓解。5月美国CPI同比为3.3%，较4月下行0.1%:核心CPI同比为3.4%，较4月下行0.2%，为2021年4月以来低点。此外，4月核心CPI季调环比折年率为2.0%，也较1季度4.0%以上的水平明显缓解。从结构来看，5月整体通胀的缓解很大程度上仍与核心商品通胀缓解有关，食品和能源通胀基本上是小幅拖累项。目前核心商品通胀已经连续5个月为负尤其是二手车价格下行较多，贡献较大。而租金外的核心服务通胀仍在缓解。总的来说，美国通胀延续缓解，主要贡献来自于核心商品以及租金外核心服务。美国租金通胀压力仍大，后续或仍是较大干抚项。美联储6月点阵图显示24年仅降息一次，25年降息四次但利率中位数上移，引导美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，叠加美国较欧洲经济增长表现相对强动、欧洲央行等已经开启降息，美元指数走强或令有色金属价格承压;美联储降息和放缓缩表预期(每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债养MBS不变)，中长期仍将支撑有色企属价格。 % % 99 88 77 66 55 44 33 22 11 00 19-1220-1221-1222-1223-12 美国:CPI:同比美国:核心CPI:同比 数据来源：Wind 宏观PA面RT02 全球趋于货币宽松 欧洲央行6月主要再融资利率降至4.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购情计划(PEPP)再投资。欧元区及德法6月SPGI制造业PMI分别为45.6和43.4及45.3低于预期和前值，但因欧元区和德图5月调和消费者物价指数CPI年率为2.6%和2.8%均高于预期和前值，使欧洲央行7月再次降息概率趋零且下半年或仅有1-2次降息。 英国央行6月维特关键利率为5.25%。英国5月消费者物价指数CPI和核心CP1年率为2%和3.5%均持平预期但低于前值，叠加6月SPGI制造业(服务业)PMI为51.4(51.2)高于预期和前值(低于预期和前值)，或使英国央行或于8月开启降息且年内或降息两次。 6565 6565 6060 6060 55555555 50505050 45454545 40404040 35353535 30 19-12 30 20-1221-1222-1223-12 欧元区:制造业PMI德国:制造业PMI法国:制造业PMI 19-12 20-1221-1222-1223-12 英国:制造业PMI 数据来源：Wind数据来源：Wind 宏观PA面RT02 国内经济基本面稳中有升 5月份，制造业采购经理指数(PMI)、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、51.1%和51.0%，比上月下降0.9、0.1和0.7%。数据表明我国经济总体产出继续扩张，企业生产经营活动保持恢复发展态势。从制造业看，5月份，受前期制造业增长较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响，制造业景气水平有所回落。但企业生产继续扩张，生产指数为50.8%，仍高于临界点，制造业企业生产继续保持扩张。 1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。1-5月份，社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额176707亿元，增长4.4%。2024年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%。2024年前五个月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。2024年前5个月中国人民币贷款增加11.14万亿元。5月末，广义货币(M2)余额301.85万亿元，同比增长7%。狭义货币(M1)余额64.68万亿元，同比下降4.2%。总体来看，2024上半年国内经济延续增长态势，但经济复苏动能仍有待巩固。 亿元 % 560000 490000 420000 350000 280000 210000 140000 70000 32 24 16 8 0 -8 -16 -24 50 % % 40 30 20 10 0 -10 -20 50 40 30 20 10 0 -10 -20 19-12 20-1221-1222-1223-12 中国:固定资产投资完成额:累计同比(右轴)中国:固定资产投资完成额:累计值 数据来源：Wind 19-12 20-1221-1222-1223-12 中国:规模以上工业增加值:当月同比中国:规模以上工业增加值:季调:环比 数据来源：Wind 国家发改委召开6月份新闻发布会，具体要点包括：①大规模设备更新和消费品以旧换新工作深入推进，去年增发1万亿国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%②今年全国计划新增公路服务区充电桩3000个、充电停车位5000个 ③抓紧出台电解铝、数据中心、煤电低碳化改造和建设等重点行业节能降碳专项行动计划④推动汽车产业转型升级和企业优化重组，积极欢迎全球汽车企业共享中国超大规模市场红利⑤持续发挥煤电油气运保障工作部际协调机制作用。稳增长依旧是主基调，后续关注地方债和城投债的发行情况。 2024年国家电网公司将继续加大数智化电网的建设，促进能源绿色低碳转型，推动阿坝至成都东等特高压工程开工建设围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化电网示范工程，预计电网建设投资总规模将超5000亿元。南方电网固定资产投资安排达1730亿元，同比增长23.5%,投资规模连续4年维持在1250亿元以上，将充分发挥有效投资带动作用，助力经济持续向好。 亿元 % 560000 490000 420000 350000 280000 210000 140000 70000 32 24 16 8 0 -8 -16 -24 50 % % 40 30 20 10 0 -10 -20 50 40 30 20 10 0 -10 -20 19-12 20-1221-1222-1223-12 中国:固定资产投资完成额:累计同比(右轴)中国:固定资产投资完成额:累计值 数据来源：Wind 19-12 20-1221-1222-1223-12 中国:规模以上工业增加值:当月同比中国:规模以上工业增加值:季调:环比 数据来源：Wind 2024年1-3月海外样本铜矿产量同比增长约4.3%，绝对量增加约17.5万吨。虽然CobrePanama铜矿停产，但由于去年基数较低，部分铜矿产能利用率提升，叠加QuebradaBlanca、KFM等扩建项目产能释放，产量增幅仍较可观。进入二季度，南美、非洲部分铜矿供应扰动加大，预计产量增速下降。不过随着铜价持续攀升，其对矿端生产的激励逐渐体现，紫金矿业卡莫阿-卡库拉三期已提前投产。中国1-55月铜矿砂及其精矿进口量为1159.33万吨，累计同比增长2.7%，国内方面，2024年1-4月铜矿产量小幅下滑。全年来看，随着甲马铜矿第二选矿厂恢复生产、玉龙铜矿扩建项目投产，预计产量企稳略升在铜价上涨的推动下，部分矿企上调了全年生产指引。当前由于CobrePanama复产仍存在较大的不确定性，仍将对全年产量预估造成较大干扰。 进口数量:铜矿石及精矿:当月值 295 进口数量:铜矿石及精矿:当月值:同比 41 275 31 255 23521 (万吨) (%) 215 11 195 1751 155135 115 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 20222023202420202021 进口数量:铜矿石及精矿:累计值 3,130 2,630 2,130 (万吨) 1,630 1,130 630 130 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 20222023202420202021 -9 -19 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 20222023202420202021 进口数量:铜矿石及精矿:累计值:同比 14 12 10 8 (%) 6 4 2 0 -2 -4 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 20222023202420202021 基本PA面RT03 铜精矿现货粗炼费TC低位持续 2024上半年受矿端供应扰动、冶炼需求提升影响，铜精矿现货粗炼费TC持续下跌，当前仍处于零以下，表明铜精矿供需依然紧缺。从铜精矿港口库存看，一季度库存持续减少，4月以来库存止跌回升，这一变化或许说明铜精矿供需关系边际有所缓和。展望下半年，随着海外印尼、刚果（金）等铜冶炼厂投产，国内铜精矿供给预计仍将面临结构性短缺。年中谈判，智利Antofagasta与国内炼厂达成明年长协TC23.25美元，冶炼亏损风险大，显示矿端供应明年仍可能延续“脆 现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（TC）季节性走势图 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2020 2021 2022 2023 2024 性”。 (万吨) (%) 由于去年下半年新投和扩建的铜冶炼项目释放产量，以及粗铜原料供应较为充足，今年上半年国内电解铜产量增速仍不低。按照SMM调研数据，2024年5月中国精炼铜产量100.9万吨，同比增加5.2%，环比上升2.4%，预计6月产量环比减少2.3%。按照国统局数据，2024年5月国内精炼铜产量108.9万吨，同比增长0.6%，1-5月累计产量553.7万吨，同比增长 产量:精炼铜(铜):当月值 产量:精炼铜(铜):当月同比 121 116 111 106 101 96 91 86 81 76 71 19 14 9 4 -2 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-01 12-01 -7 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 8.2%。尽管铜精矿现货加工费处于负值区间，但长单加工费偏高、粗铜加工费稳中上涨，以及硫酸和稀贵金属等副产品收入依然能够为铜冶炼企业提供收入支撑。当前精废价差维持偏高水平，粗铜供给依然充足，有望支撑国内精炼铜产量在短期内维持高位。 (%) 进口数量:废铜:当月值:同比 129 109 89 69 49 29 9 -11 -31 -51 -71 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 2022 2023 202